{"id":25796,"date":"2025-03-11T15:24:48","date_gmt":"2025-03-11T15:24:48","guid":{"rendered":"https:\/\/algebris-newdev.77agency.dev\/unkategorisiert\/the-algebris-bullet-the-myth-of-exceptionalism\/"},"modified":"2025-03-27T11:59:56","modified_gmt":"2025-03-27T11:59:56","slug":"the-algebris-bullet-the-myth-of-exceptionalism","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/de\/the-algebris-bullet\/the-algebris-bullet-the-myth-of-exceptionalism\/","title":{"rendered":"The Algebris Bullet | Der Mythos des Exzeptionalismus"},"content":{"rendered":"\n
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\n “Die Entdeckung Amerikas war eine wundervolle Sache; noch wundervoller w\u00e4re es gewesen, h\u00e4tte man Amerika nie entdeckt ” – Mark Twain <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n
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Der \u00fcberw\u00e4ltigende Wahlsieg der Republikaner in den USA liess den amerikanischen Traum neu aufleben. Pr\u00e4sident Trump w\u00fcrde eine disruptive Kraft sein \u2013 jedoch eine, die Amerika zugutek\u00e4me. Eine expansive Fiskalpolitik und Z\u00f6lle w\u00fcrden die Binnennachfrage ankurbeln, w\u00e4hrend angebotsseitige Wirtschaftspolitik die Finanzierung sichern und die Kapazit\u00e4ten erweitern w\u00fcrde. Die US-Wirtschaft w\u00fcrde zweifellos profitieren, auch um denPreis vor\u00fcbergehend h\u00f6herer Inflation und Zinsen. Die restliche Welt hingegen w\u00fcrde die Kosten tragen \u2013 in Form einer schw\u00e4cheren W\u00e4hrung und der R\u00fcckverlagerung der Produktion in die USA. Amerika w\u00fcrde wieder aussergew\u00f6hnlich sein.<\/p>\n\n\n\n

Die ersten beiden Monate der neuen Regierung erz\u00e4hlen jedoch eine andere Geschichte. Die US-Wirtschaftspolitik scheint sich st\u00e4rker darauf zu auszurichten, die W\u00e4hlerbasis zu beschwichtigen, anstatt Wachstum zu generieren. Die grassierende Unbest\u00e4ndigkeit f\u00fchrt zu Unsicherheit, was wiederum das Wachstum bremst. Zudem sind die Zwischenwahlen noch weit entfernt, und der politische Spielraum ist begrenzt. Die H\u00fcrde f\u00fcr wirtschaftsf\u00f6rdernde Massnahmen ist daher h\u00f6her, als die M\u00e4rkte es derzeit einsch\u00e4tzen. Wir vermuten, dass eine Wachstumsverlangsamung bevorsteht, f\u00fcr die Risikowerte noch nicht eingepreist sind.<\/p>\n\n\n\n

Die US-Wirtschaftsdaten verschlechtern sich sp\u00fcrbar. Die Zahl der Arbeitslosenantr\u00e4ge steigt, wodurch die Besch\u00e4ftigung ausserhalb der Landwirtschaft auf den niedrigsten Stand seit sechs Monaten sinkt und die Arbeitslosenquote \u00fcber 4 % klettert. Wirtschaftliche \u00dcberraschungen sind seit November kontinuierlich r\u00fcckl\u00e4ufig (siehe Grafik 1).<\/p>\n\n\n\n

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Grafik 1: US-Wirtschafts\u00fcberraschungen \u2013 aussergew\u00f6hnlich niedrig<\/strong>
Quelle: Citi Bank, Bloomberg Finance LP, Algebris Investments. Stand 07.03.2025. Hinweis: Citi US Economic Surprise Index.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Das Verbrauchervertrauen \u2013 der zentrale Treiber der Expansion von 2023-24 \u2013 hat sich 2025 verschlechtert (Grafik 2), insbesondere aufgrund negativer Wahrnehmungen zur Gesch\u00e4ftslage und zum Arbeitsmarkt. Echtzeit-Indikatoren f\u00fcr das US-BIP fallen rapide (Grafik 3), beeinflusst sowohl durch steigende Importe als auch durch eine schw\u00e4chere Konsumnachfrage.<\/p>\n\n\n\n

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Grafik 2: US-Verbraucher \u2013 zunehmender Pessimismus
<\/strong>Source: Conference Board. Data as of 07.03.2025.
Note: Consumer Confidence Next 6 Months. Pessimistic Expectations: Business Conditions..<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n\n
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Grafik 3: Echtzeit-R\u00fcckgang des US-BIP \u2013Handel, aber nicht nur
<\/strong>Quelle: Atlanta Fed. Stand 07.03.2025. Hinweis: Teilkomponenten-Beitr\u00e4ge zur GDPNow-Prognose f\u00fcr das 4. Quartal 2024 und das 1. Quartal 2025.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n
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Wir vermuten, dass die USA derzeit einen tiefen Unsicherheitsschock durchleben. Studien zeigen, dass politische Unsicherheit \u00e4hnlich sch\u00e4dlich f\u00fcr Konjunkturzyklen sein kann wie ein exogener Schock. Wenn Unsicherheit hoch ist, stellen Unternehmen Investitionen und Neueinstellungen pl\u00f6tzlich und vor\u00fcbergehend ein. Produktion und Besch\u00e4ftigung tendieren dann dazu, schnell zu sinken. Die politische Unsicherheit in den USA befindet sich auf dem zweith\u00f6chsten Stand der letzten vierzig Jahre (Grafik 4).<\/p>\n<\/div>\n\n\n\n

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Grafik 4: Unsicherheit bedeutet Rezession
<\/strong>Quelle: Baker, Scott R.; Bloom, Nick; Davis, Stephen J., Stand: 07.03.2025. Hinweis: US Economic Policy Uncertainty Index<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n

Jede vergleichbare Spitze in der Vergangenheit wurde von einer wirtschaftlichen Abschw\u00e4chung begleitet. Unternehmensumfragen aus Januar und Februar zeigen deutliche R\u00fcckg\u00e4nge bei neuen Auftr\u00e4gen und Besch\u00e4ftigung.<\/p>\n\n\n\n

Die ersten politischen Massnahmen sind ebenfalls nicht ermutigend.
Die Regierung setzt vorrangig wirtschaftsunfreundliche Massnahmen um, darunter Stellenstreichungen im \u00f6ffentlichen Sektor und Handelsrestriktionen (Tabelle 1). Der US-Zollsatz stieg dieses Jahr auf 4 % und k\u00f6nnte unter voller Umsetzung auf 10\u201315 % ansteigen. J\u00fcngste Forschungen des IWF sch\u00e4tzen, dass die durch Z\u00f6lle verursachte Wachstumsbelastung f\u00fcr die US-Wirtschaft bei 0,8 % \u00fcber ein Jahr liegt. Die Wachstumsimpulse sollen gr\u00f6sstenteils durch Steuersenkungen erfolgen \u2013 diese m\u00fcssen jedoch erst durch den Kongress gehen und ihre Zusicherung ist noch unklar.<\/p>\n\n\n\n

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Tabelle 1: Trumps Politik \u2013 Erst Kontraktion, Expansion bleibt abzuwarten<\/strong>
Quellen: Veda Partners, Oxford Economics, Signum, The Guardian, Bloomberg LP. Stand: 08.03.2025. *Hinweis: Der Stellenabbau in der Bundesregierung kann nicht direkt mit den DOGE-Initiativen in Verbindung gebracht werden.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Die Kosten eines US-Konjunkturabschwungs w\u00e4ren hoch, da der politische Handlungsspielraum zur Reaktion begrenzt ist. Die US-Verschuldung ist hoch und wird sich bei einer Wachstumsabschw\u00e4chung weiter erh\u00f6hen (Grafik 5). Die Zinskosten liegen knapp unter 3 % des BIP, was den Spielraum f\u00fcr prim\u00e4re Staatsausgaben einschr\u00e4nkt. Die Inflation in den USA liegt weiterhin \u00fcber dem Zielwert und hat sich Ende 2023 nicht weiter verlangsamt (Grafik 6). Eine durch den Handel ausgel\u00f6ste Abschw\u00e4chung ist nicht zwingend deflation\u00e4r, wodurch sich die Fed in einer schwierigen Lage befindet. Finanzminister Bessent betonte, dass die Erfolgskennzahl der Regierung eher der Preis zehnj\u00e4hriger US-Staatsanleihen als die Aktienkurse sei \u2013 eine Botschaft, die Pr\u00e4sident Trump bekr\u00e4ftigt hat. Diese Rhetorik deutet darauf hin, dass keine Eile f\u00fcr wirtschaftsst\u00fctzende Massnahmen besteht.<\/p>\n\n\n\n

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Grafik 5: US-Schulden \u2013 in vollem Gange<\/strong>
Quelle: CBO, Algebris Investments. Stand: 17.01.2025. Hinweis: Alle Kennzahlen in % des BIP.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Grafik 6: US-Inflation \u2013 Der Kampf ist noch nicht vorbei<\/strong>
Quelle: Bloomberg Finance LP, Algebris Investments. Stand: 07.03.2025. Hinweis: Gesamtinflation (Headline):\u00a0US CPI Urban Consumers YoY NSA (CPI YOY Index). Kerninflation (Core):\u00a0US CPI Urban Consumers ohne Lebensmittel & Energie YoY NSA (CPI XYOY Index). Supercore:\u00a0US Bloomberg BLS CPI Core Services ohne Wohnkosten (Supercore) YoY (CSXHSPCY Index). US 10-Jahres-Breakeven-Inflation:\u00a0USGGBE10 Index. Berechnung: Durch Subtraktion der Realrendite der inflationsgebundenen Laufzeitenkurve von der Rendite der nominalen Treasury-Laufzeit.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Der amerikanische Exzeptionalismus verblasst in den Daten, ist aber in den M\u00e4rkten noch pr\u00e4sent. Der S&P 500 wird mit einem Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnis von 23 gehandelt \u2013 15 % \u00fcber dem Zehnjahresdurchschnitt. Der reale Wechselkurs des US-Dollars liegt auf einem Vierzigjahreshoch, obwohl das US-Wachstum in den letzten zwanzig Jahren langsamer war als das der meisten asiatischen L\u00e4nder. Beide Trends kehren sich nun rasch um (Grafik 7 und 8), aber die \u00fcber Jahre hinweg starke US-Asset-Nachfrage k\u00f6nnte f\u00fcr eine weitere Korrektur sorgen.<\/p>\n\n\n\n

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Grafik 7: US-Aktien \u2013 Der Champion-Status wird herausgefordert
<\/strong>Quelle: Bloomberg Finance LP, Algebris Investments. Stand: 07.03.2025. Hinweis: Gesamtrenditen in lokaler W\u00e4hrung f\u00fcr S&P 500 und DAX.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n\n
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Grafik 8: US-Exzeptionalismus bricht schnell ein
<\/strong>Quelle:Bloomberg Finance LP, Algebris Investments. Stand: 07.03.2025. Hinweis: US Dollar Index (DXY).<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n

Risikowerte haben sich gut entwickelt, doch in den USA stehen grosse makro\u00f6konomische Anpassungen an. Dies k\u00f6nnte zu einer schnellen Neubewertung der Gewinner der letzten zwei Jahre f\u00fchren. Wir sehen insbesondere US-Aktien und den US-Dollar als gef\u00e4hrdet. Europ\u00e4ische Verm\u00f6genswerte sind weitgehend unterbewertet, obwohl die Begeisterung \u00fcber den neuen fiskalpolitischen Rahmen die Bewertungen st\u00fctzt. Der Kreditmarkt bleibt insgesamt angespannt, doch es gibt attraktive Sektoren, insbesondere in Europa, wo die Divergenz hoch ist. Wir sehen mehr Wert in US- als in europ\u00e4ischen Zinslandschaft. Die Bewertung von Anleihen aus Schwellenl\u00e4ndern ist eng, aber auf lokalen M\u00e4rkten ergeben sich Chancen.<\/p>\n\n\n\n

In den letzten drei Jahren haben sich die M\u00e4rkte mit der Idee h\u00f6herer Inflation und Zinsen arrangiert, aber Konjunkturabschw\u00e4chungen wurden dabei ausser Acht gelassen. F\u00fcr 2025 sehen wir die Voraussetzungen f\u00fcr eine solche Abschw\u00e4chung, w\u00e4hrend Investoren gr\u00f6sstenteils unvorbereitet sind. Die Volatilit\u00e4t nimmt zu \u2013 und aktive Anlagestrategien werden sich voraussichtlich als besonders vorteilhaft erweisen.<\/p>\n\n\n\n

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Grafik 9: Grosse Positionierung in den USA l\u00e4sst Raum f\u00fcr Korrekturen
<\/strong>Quelle: BofA Global Investment Strategy, EPFR, Algebris Investments. Stand: 10.03.2025. Anmerkung: kumulierte Zufl\u00fcsse in Aktienfonds.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Der \u00fcberw\u00e4ltigende Wahlsieg der Republikaner in den USA liess den amerikanischen Traum neu aufleben. Pr\u00e4sident Trump w\u00fcrde eine disruptive Kraft sein \u2013 jedoch eine, die Amerika zugutek\u00e4me. Eine expansive Fiskalpolitik und Z\u00f6lle w\u00fcrden die Binnennachfrage ankurbeln, w\u00e4hrend angebotsseitige Wirtschaftspolitik die Finanzierung sichern und die Kapazit\u00e4ten erweitern w\u00fcrde. Die US-Wirtschaft w\u00fcrde zweifellos profitieren, auch um denPreis […]<\/p>\n","protected":false},"author":7,"featured_media":25766,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[210],"tags":[],"asset-class":[228],"algebris-themes":[278],"class_list":["post-25796","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-the-algebris-bullet","asset-class-credit-de","algebris-themes-global-credit-theme-de"],"acf":[],"yoast_head":"\nThe Algebris Bullet | Der Mythos des Exzeptionalismus - Algebris Investments<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/de\/the-algebris-bullet\/the-algebris-bullet-the-myth-of-exceptionalism\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"de_DE\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"The Algebris Bullet | Der Mythos des Exzeptionalismus - Algebris Investments\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Der \u00fcberw\u00e4ltigende Wahlsieg der Republikaner in den USA liess den amerikanischen Traum neu aufleben. 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