{"id":27197,"date":"2025-06-24T07:10:22","date_gmt":"2025-06-24T07:10:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=27197"},"modified":"2025-06-24T07:10:26","modified_gmt":"2025-06-24T07:10:26","slug":"mid-year-updates-2025-navigieren-durch-politische-risiken-wertpotenziale-in-verzerrten-maerkten-identifizieren","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/de\/market-views-de\/mid-year-updates-2025-navigieren-durch-politische-risiken-wertpotenziale-in-verzerrten-maerkten-identifizieren\/","title":{"rendered":"Mid-year Updates 2025 | Navigieren durch politische Risiken: Wertpotenziale in verzerrten M\u00e4rkten identifizieren"},"content":{"rendered":"\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"\ud83c\uddec\ud83c\udde7 Mid-year Updates 2025 | Identifying Value in Dislocated Markets (Gabriele Fo\u00e0)\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/Rq6Wt_MJrd8?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<div style=\"height:30px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<p>Mit dem \u00dcbergang in die zweite Jahresh\u00e4lfte 2025 stellt sich das globale wirtschaftliche Umfeld zunehmend herausfordernd dar. Die ersten sechs Monate waren von erheblicher Volatilit\u00e4t gepr\u00e4gt, die massgeblich auf politische Kurswechsel der neuen US-Regierung zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. Besonders hervorzuheben ist die Einf\u00fchrung aggressiver Zollmassnahmen, wodurch der effektive US-Zollsatz auf rund 20\u202f% gestiegen ist \u2013 der h\u00f6chste Stand seit vier Jahrzehnten.<\/p>\n\n\n\n<p>Obwohl sich diese Ver\u00e4nderungen bislang nur begrenzt in den harten Wirtschaftsdaten niederschlagen, zeichnen weiche Indikatoren ein klares Bild: Einstellungsabsichten, Investitionspl\u00e4ne sowie die Ausblicke der Unternehmen auf ihre Gewinne haben sich sp\u00fcrbar eingetr\u00fcbt. Diese Entwicklungen werden durch eine wachsende wirtschaftliche Unsicherheit verst\u00e4rkt \u2013 ein Fr\u00fchindikator, der h\u00e4ufig mit makro\u00f6konomischen Abschw\u00fcngen einhergeht. Im Mai blieb der US-Arbeitsmarktbericht hinter dem j\u00fcngsten Trend zur\u00fcck, und fr\u00fchere Besch\u00e4ftigungszahlen wurden signifikant nach unten revidiert \u2013 ein Hinweis auf eine sich ausbreitende konjunkturelle Abschw\u00e4chung.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Vereinigte Staaten        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Restriktive Politik und nachlassende Dynamik<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Das makro\u00f6konomische Umfeld in den USA schw\u00e4cht sich zunehmend ab, w\u00e4hrend die wirtschaftspolitischen Rahmenbedingungen \u2013 sowohl fiskal- als auch geldpolitisch \u2013 restriktiver werden. In den vergangenen drei Jahren trug die expansive Fiskalpolitik wesentlich zur Stabilisierung des US-Wachstums bei. Die aktuelle Zollstrategie der US-Regierung wirkt jedoch faktisch wie eine Steuererh\u00f6hung und belastet die reale Wirtschaftsaktivit\u00e4t. Allein im April und Mai beliefen sich die Zolleinnahmen der US-Zollbeh\u00f6rde auf nahezu 40\u202fMilliarden US-Dollar \u2013 Mittel, die somit dem privaten Sektor entzogen und dem Staatshaushalt zugef\u00fchrt wurden.<\/p>\n\n\n\n<p>Zwar bleibt eine fiskalische Stimulierungsmassnahme theoretisch weiterhin ein verf\u00fcgbares Instrument, doch zeigt sich der Anleihemarkt zunehmend sensibel gegen\u00fcber Defizitprognosen. Noch vor drei Monaten lagen die Konsenssch\u00e4tzungen f\u00fcr das US-Haushaltsdefizit 2025 bei rund 7\u202f% des BIP; inzwischen wurde diese Prognose auf einen Korridor von 5,5 bis 6\u202f% nach unten revidiert. Dies deutet darauf hin, dass die politischen Entscheidungstr\u00e4ger die Grenzen weiterer fiskalischer Expansion anerkennen. Das j\u00fcngst vom Repr\u00e4sentantenhaus verabschiedete Ausgabengesetz \u2013 urspr\u00fcnglich als umfangreiches Konjunkturpaket angek\u00fcndigt \u2013 fiel letztlich deutlich zur\u00fcckhaltender aus als erwartet.<\/p>\n\n\n\n<p>Auf geldpolitischer Ebene bleibt der Handlungsspielraum der US-Notenbank eingeschr\u00e4nkt. Die gestiegenen Z\u00f6lle treiben die Inflationserwartungen nach oben und begrenzen somit den Spielraum f\u00fcr Zinssenkungen. In der Folge ergibt sich eine zunehmend restriktive wirtschaftspolitische Mischung, die das Wachstum weiter abbremst und die F\u00e4higkeit der Federal Reserve einschr\u00e4nkt, konjunkturelle Abschw\u00fcnge effektiv abzufedern.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Europa und Asien        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Kollateralsch\u00e4den durch US-Politik<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Ausserhalb der Vereinigten Staaten f\u00e4llt die Wirkung der US-Zollpolitik tendenziell noch gravierender aus. W\u00e4hrend die USA prim\u00e4r mit h\u00f6heren Inflationsraten konfrontiert sind, drohen in anderen Regionen \u2013 insbesondere in Europa und Asien \u2013 sowohl ein R\u00fcckgang des Wirtschaftswachstums als auch ein negativer Inflationsschock. Die globalen Handelsverflechtungen sorgen daf\u00fcr, dass zollbedingte St\u00f6rungen weltweit sp\u00fcrbar werden und die Abw\u00e4rtsrisiken f\u00fcr die globale makro\u00f6konomische Entwicklung zus\u00e4tzlich versch\u00e4rfen.<\/p>\n\n\n\n<p>In Europa gestaltet sich die politische Reaktion aufgrund der bereits niedrigen Inflation und des begrenzten fiskalischen Spielraums besonders herausfordernd. Dennoch zeigen europ\u00e4ische Banken \u2013 insbesondere Emittenten nachrangiger Schuldverschreibungen \u2013 weiterhin solide Kapitalquoten und eine robuste Verm\u00f6gensqualit\u00e4t. Zudem erscheinen ihre Bewertungen im Vergleich zu hochverzinslichen Unternehmensanleihen attraktiv. Dieses Marktsegment k\u00f6nnte trotz der allgemeinen makro\u00f6konomischen Gegenwinde selektive Anlagechancen bieten.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Schwellenl\u00e4nder        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Realzinschancen und W\u00e4hrungsr\u00fcckenwind<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Schwellenl\u00e4nder bieten ein heterogenes, aber potenziell chancenreiches Anlageumfeld. Lokalw\u00e4hrungsanleihen ausgew\u00e4hlter EM-Staaten werfen derzeit reale Renditen zwischen 5\u202f% und 8\u202f% ab \u2013 ein attraktives Niveau, insbesondere vor dem Hintergrund, dass viele Zentralbanken in den Schwellenl\u00e4ndern \u00fcber Spielraum f\u00fcr weitere geldpolitische Lockerungen verf\u00fcgen. Dies gilt umso mehr, wenn der US-Dollar schwach bleibt. Diese Rahmenbedingungen k\u00f6nnten ein g\u00fcnstiges Umfeld f\u00fcr Fixed-Income-Investoren schaffen, die gezielt Duration in Lokalw\u00e4hrungsinstrumenten aufbauen m\u00f6chten.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            M\u00e4rkte        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Risikobewertung versus Makroausblick<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Trotz der makro\u00f6konomischen Herausforderungen zeigen sich die Risikom\u00e4rkte zunehmend entkoppelt von den Fundamentaldaten. Seit dem sp\u00e4ten Fr\u00fchjahr haben sich die Aktienindizes deutlich erholt, wobei die Bewertungen \u2013 gemessen an Kurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnissen \u2013 zyklische H\u00f6chstst\u00e4nde erreicht haben. Die Kreditspreads sind auf den niedrigsten Stand seit sieben Jahren gefallen, und die implizite Volatilit\u00e4t bewegt sich nahe mehrj\u00e4hriger Tiefstst\u00e4nde. Dies deutet auf ein gewisses Mass an Investoren-Sorglosigkeit hinsichtlich der m\u00f6glichen Auswirkungen der restriktiven US-Politik auf das globale Wachstum hin.<\/p>\n\n\n\n<p>Vor diesem Hintergrund ist bei Kreditinvestments Vorsicht geboten. High-Yield-Spreads im Bereich von 280 bis 300 Basispunkten bieten derzeit nur eine begrenzte Risikopr\u00e4mie angesichts zunehmender makro\u00f6konomischer Unsicherheiten. Dennoch bestehen selektive Chancen: In den USA bieten bestimmte Sektoren \u2013 etwa Rundfunk, Telekommunikation sowie Teilbereiche des Energiemarkts \u2013 weiterhin zweistellige Renditen bei vergleichsweise niedrigem Refinanzierungsrisiko.<\/p>\n\n\n\n<p>Gleichzeitig erscheinen die Zinsm\u00e4rkte potenziell attraktiver. Das erste Halbjahr war gepr\u00e4gt von einem Spannungsfeld zwischen nachlassender Konjunkturdynamik und der M\u00f6glichkeit erneuter fiskalischer Impulse. Da sich die US-Fiskalpolitik nun restriktiver ausrichtet und viele globale Zentralbanken (mit Ausnahme der Fed) auf einen Lockerungskurs einschwenken, k\u00f6nnten sich globale Zinskurven zunehmend f\u00fcr eine Ausweitung der Duration anbieten. Langfristige reale US-Renditen nahe 3\u202f% z\u00e4hlen zu den h\u00f6chsten Niveaus der vergangenen zwei Jahrzehnte \u2013 und signalisieren damit eine erhebliche Laufzeitpr\u00e4mie f\u00fcr Fixed-Income-Investoren.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Fazit        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Ein Umfeld f\u00fcr selektives Vorgehen<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Insgesamt hat sich das Gleichgewicht der makro\u00f6konomischen Risiken eindeutig in Richtung Abw\u00e4rtsrisiken verschoben. Die globale wirtschaftliche Dynamik nimmt ab, die wirtschaftspolitischen Rahmenbedingungen werden restriktiver, und die M\u00e4rkte scheinen diese Entwicklungen bislang zu untersch\u00e4tzen. In einem solchen Umfeld ist ein hohes Mass an Selektivit\u00e4t entscheidend.<\/p>\n\n\n\n<p>Aus Durationsperspektive erscheinen Zinsanlagen derzeit attraktiver als ein breites Engagement in Kredit-Beta. Innerhalb des Kredituniversums k\u00f6nnen gezielte Positionierungen in qualitativ hochwertigen Segmenten weiterhin attraktive risikoadjustierte Ertr\u00e4ge liefern.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Mit dem \u00dcbergang in die zweite Jahresh\u00e4lfte 2025 stellt sich das globale wirtschaftliche Umfeld zunehmend herausfordernd dar. Die ersten sechs Monate waren von erheblicher Volatilit\u00e4t gepr\u00e4gt, die massgeblich auf politische Kurswechsel der neuen US-Regierung zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. 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