{"id":4362,"date":"2018-03-15T17:55:47","date_gmt":"2018-03-15T17:55:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/fund\/algebris-macro-credit-fund-2\/"},"modified":"2026-04-08T07:28:38","modified_gmt":"2026-04-08T07:28:38","slug":"algebris-global-credit-opportunities-fund","status":"publish","type":"fund","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/fund\/algebris-global-credit-opportunities-fund\/","title":{"rendered":"Algebris Global Credit Opportunities Fund"},"content":{"rendered":"\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"il-fondo\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Il fondo<\/h2>\n\n\n\n<div class=\"large-text\">\n    <div class=\"sidebar__innerblock\">\n\n<p style=\"text-transform:none\"><strong>Algebris Global Credit Opportunities Fund<\/strong>&nbsp;mira a generare rendimenti superiori rapportati per il rischio, diversificando sui&nbsp;<strong>mercati obbligazionari<\/strong>&nbsp;e del credito globali, a prescindere dalla direzione dei mercati del credito.<\/p>\n\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n<p>Il fondo adotta un approccio d\u2019investimento flessibile mediante posizioni direzionali, relative value e di copertura, con un focus sui&nbsp;<strong>mercati obbligazionari globali<\/strong>&nbsp;(debito sovrano e societario, investment grade e sub-investment grade, debito bancario e convertibili in mercati avanzati ed emergenti). Le esposizioni sono gestite in maniera strategica e senza condizionamenti globali.&nbsp; Un\u2019analisi macro top-down \u00e8 combinata ad una rigorosa analisi di credito bottom-up per la costruzione del portafoglio.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Algebris Global Credit Opportunities Fund<\/strong>&nbsp;pu\u00f2 investire in posizioni sia lunghe che corte e impiegare una leva finanziaria tramite gli FDI, quando necessario.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019esposizione valutaria del fondo \u00e8 sistematicamente coperta rispetto alla valuta base del fondo (Euro); tuttavia, il fondo pu\u00f2 fare alcuni investimenti straordinari per minimizzare il rischio di cambio.<\/p>\n\n\n\n<div style=\"height:25px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"Fund clips | Algebris Global Credit Opportunities Fund (Italiano, aprile 2023)\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/OPCd3AYkf3o?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<div style=\"height:25px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<p>Il fondo pu\u00f2 essere classificato e trattato come un prodotto finanziario non complesso secondo la normativa MiFID II.<\/p>\n\n\n\n<p>La politica di esclusione del fondo \u00e8 stata aggiornata a settembre 2025. Per saperne di pi\u00f9, <a href=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/Algebris-Core-Italy-Fund-e-Algebris-Global-Credit-Opportunities-Fund-Cambiamenti-alla-politica-di-esclusione-Settembre-2025.pdf\">clicca qui<\/a>.<\/p>\n\n\n\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"termini\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<div class=\"fund-terms\">\n\n            <h2 class=\"title\">Fondo &#8211; Termini<\/h2>\n    \n    <div class=\"terms\">\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Inception date<\/span>\n            <span class=\"value\">19 luglio 2016<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Valuta di base<\/span>\n            <span class=\"value\">Euro<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Investimento minimo<\/span>\n            <span class=\"value\" data-fundclass=\"minimum_investment\">&#8211;<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Domicilio<\/span>\n            <span class=\"value\">Irlanda<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Commissione di gestione<\/span>\n            <span class=\"value\" data-fundclass=\"management_fee\">&#8211;<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Ticker BBG<\/span>\n            <span class=\"value\" data-fundclass=\"bbg\">&#8211;<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Liquidit\u00e0<\/span>\n            <span class=\"value\">Giornaliera<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">Commissione di performance<\/span>\n            <span class=\"value\" data-fundclass=\"incentive_fee\">&#8211;<\/span>\n        <\/div>\n        <div class=\"term\">\n            <span class=\"label\">ISIN<\/span>\n            <span class=\"value\" data-fundclass=\"isin\">&#8211;<\/span>\n        <\/div>\n    <\/div>\n<\/div>\n\n\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"investment-team\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<div class=\"contact-team\">\n            <h3 class=\"title\">\n            Investment Team        <\/h3>\n        <div class=\"teams-content-wrapper\">\n        <div class=\"teams-content\">\n\n        \n\n        \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/james-friedman\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/PREFERRED-James-0205-square.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>James Friedman<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Lead Portfolio Manager, Global Credit                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/gabriele-foa\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" 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class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/craig-carlozzi.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>Craig Carlozzi<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Global Credit Portfolio Manager                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/samuel-sibony\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/SamuelSibony-0185-square.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>Samuel Sibony<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Global Credit Portfolio Manager                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/lennart-lengeling-2\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/PREFERRED-LennartLengeling-0395-square.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>Lennart Lengeling<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Associate Portfolio Manager                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/jacopo-fioravanti\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/PREF-JacopoFioravanti-0285-square.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>Jacopo Fioravanti<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Global Credit Analyst                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/vincent-faradji\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/2025_Vincent-Faradji_square.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>Vincent Faradji<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Global Credit Analyst                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n            <div class=\"each-item-wrap\">\n                <div class=\"each-item\">\n                    <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebris-team\/michele-facconi\/\">\n                        <div class=\"container_wrap\">\n                            <div class=\"img_wrap\">\n                                <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/Michele_Facconi_2025_Square.jpg\" \/>\n                            <\/div>\n                            <div class=\"content\">\n                                <div class=\"top-name\">\n                                    <h3>Michele Facconi<\/h3>\n                                    \n                                    \n                                    \n                                <\/div>\n                                <div class=\"designation\">\n                                    Global Credit Analyst                                <\/div>\n                            <\/div>\n                        <\/div>\n                    <\/a>\n                <\/div>\n            <\/div>\n\n\n            \n        <\/div>\n    <\/div>\n<\/div>\n\n\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"commento\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<div class=\"fund-commentary\">\n    <div class=\"acf-innerblocks-container\">\n\n<h2 class=\"wp-block-heading main-title\">Commento del gestore<\/h2>\n\n<\/div>\n            <select name=\"monthly-commentary-select\" class=\"fund-commentary__select\">\n                            <option value=\"1774624226\">Marzo 2026<\/option>\n                            <option value=\"1771604716\">Febbraio 2026<\/option>\n                            <option value=\"1769164538\">Gennaio 2026<\/option>\n                            <option value=\"1766744461\">Dicembre 2025<\/option>\n                            <option value=\"1764233545\">Novembre 2025<\/option>\n                            <option value=\"1760604855\">Ottobre 2025<\/option>\n                            <option value=\"1757516816\">Settembre 2025<\/option>\n                            <option value=\"1755095896\">Agosto 2025<\/option>\n                            <option value=\"1753957912\">Luglio 2025<\/option>\n                            <option value=\"1750248564\">Giugno 2025<\/option>\n                            <option value=\"1747815660\">Maggio 2025<\/option>\n                            <option value=\"1744816352\">Aprile 2025<\/option>\n                            <option value=\"1742482918\">Marzo 2025<\/option>\n                            <option value=\"1739862345\">Febbraio 2025<\/option>\n                            <option value=\"1736952024\">Gennaio 2025<\/option>\n                            <option value=\"1734340140\">Dicembre 2024<\/option>\n                            <option value=\"1731749580\">Novembre 2024<\/option>\n                            <option value=\"1729071300\">Ottobre 2024<\/option>\n                            <option value=\"1726479360\">Settembre 2024<\/option>\n                            <option value=\"1723801020\">Agosto 2024<\/option>\n                            <option value=\"1721122680\">Luglio 2024<\/option>\n                            <option value=\"1718530740\">Giugno 2024<\/option>\n                            <option value=\"1715852400\">Maggio 2024<\/option>\n                            <option value=\"1713260520\">Aprile 2024<\/option>\n                            <option value=\"1710582120\">Marzo 2024<\/option>\n                            <option value=\"1708076640\">Febbraio 2024<\/option>\n                            <option value=\"1705398300\">Gennaio 2024<\/option>\n                            <option value=\"1702720080\">Dicembre 2023<\/option>\n                            <option value=\"1700128140\">Novembre 2023<\/option>\n                            <option value=\"1697449800\">Ottobre 2023<\/option>\n                            <option value=\"1694857860\">Settembre 2023<\/option>\n                            <option value=\"1692179460\">Agosto 2023<\/option>\n                            <option value=\"1689501120\">Luglio 2023<\/option>\n                            <option value=\"1686909180\">Giugno 2023<\/option>\n                            <option value=\"1684230840\">Maggio 2023<\/option>\n                            <option value=\"1681639020\">Aprile 2023<\/option>\n                            <option value=\"1678960620\">Marzo 2023<\/option>\n                            <option value=\"1676541540\">Febbraio 2023<\/option>\n                            <option value=\"1673863260\">Gennaio 2023<\/option>\n                            <option value=\"1671184980\">Dicembre 2022<\/option>\n                            <option value=\"1668593040\">Novembre 2022<\/option>\n                            <option value=\"1665914700\">Ottobre 2022<\/option>\n                            <option value=\"1663323900\">Settembre 2022<\/option>\n                            <option value=\"1660645560\">Agosto 2022<\/option>\n                            <option value=\"1657967220\">Luglio 2022<\/option>\n                            <option value=\"1655375220\">Giugno 2022<\/option>\n                            <option value=\"1652697000\">Maggio 2022<\/option>\n                            <option value=\"1650105060\">Aprile 2022<\/option>\n                            <option value=\"1647426840\">Marzo 2022<\/option>\n                            <option value=\"1645007820\">Febbraio 2022<\/option>\n                            <option value=\"1642329480\">Gennaio 2022<\/option>\n                    <\/select>\n    \n    <div class=\"fund-commentary__container\">\n                                    <div class=\"commentary\" data-time=\"1774624226\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A marzo, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra il -1.04% e il -0.71% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -2.7, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -1.1% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -3.8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -1.9%, di cui -2.2 da obbligazioni e +0.3% da CDS; (ii) Tassi: +54pb; (iii) Valute: +2pb, (iv) Azionario: +46pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>La volatilit\u00e0 di mercato \u00e8 aumentata con il protrarsi del conflitto in Medio Oriente. La sottoperformance \u00e8 stata trainata dai tassi, per effetto della reazione iniziale al rialzo delle aspettative d\u2019inflazione indotto dall\u2019aumento dei prezzi dell\u2019energia, che ha portato il mercato a rivedere le attese sulle future mosse delle banche centrali. Per contro, il credito cash ha continuato a mostrare una discreta tenuta e solo pi\u00f9 di recente hanno iniziato a emergere i primi segnali di deterioramento, con l\u2019affiorare dei rischi per la crescita come effetto di secondo livello: gli spread dell\u2019high yield in euro si sono allargati di circa 45 pb e quelli dell\u2019high yield in dollari di circa 30 pb, ma restano ancora inferiori di circa 130 pb rispetto ai massimi toccati durante il sell-off del Liberation Day.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel panorama del credito manteniamo un approccio prudente al beta, alla luce sia dei rischi al ribasso legati a un\u2019escalation pi\u00f9 duratura del conflitto con l\u2019Iran, sia del crescente rischio di disruption indotta dall\u2019AI. Il posizionamento prudente del fondo in termini di beta e l\u2019insieme di coperture con cui siamo entrati nella crisi hanno contribuito a contenere l\u2019impatto negativo. Stiamo approfittando della eterogeneit\u00e0 crescente nel comparto del credito e del recente sell-off per aumentare l\u2019esposizione su alcuni emittenti di alta qualit\u00e0 e ad alto conviction, alleggerendo al contempo le coperture sugli indici, seppur in misura limitata, in un contesto in cui i mercati del rischio restano nel complesso resilienti. Abbiamo chiuso il mese con un\u2019esposizione netta creditizia del 56%, dopo il minimo del 45% segnato il 9 marzo.<\/p>\n\n\n\n<p>Il posizionamento del Fondo rimane prudente ma con un\u2019esposizione netta lunga. Stiamo implementando una strategia barbell: da un lato, selezioniamo obbligazioni high yield in grado di generare alpha all\u2019interno del portafoglio cash; dall\u2019altro, utilizziamo gli spread compressi come finanziamento nel book di copertura. Siamo esposti selettivamente a utility e societ\u00e0 immobiliari europee, utility statunitensi e ad alcuni subordinati finanziari a breve scadenza che continuano a presentare valutazioni interessanti.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.9%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 attualmente 2.3 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 24% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione netta creditizia \u00e8 57%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 30% del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 35% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 12% del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1771604716\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A febbraio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.33% e lo 0.06% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.1% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 42pb, di cui 39pb da obbligazioni e 3pb da CDS; (ii) Tassi: -15pb; (iii) Valute: -2pb, (iv) Azionario: 4pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Nonostante la volatilit\u00e0 causata da fattori geopolitici come i dazi USA e la crisi in Medio Oriente, dai crescenti timori di disruption dell\u2019AI sulle aziende tecnologiche, dalle tensioni nel private credit attorno alle BDC e dalle proposte di riforma del mercato energetico europeo, il mercato del credito ha mostrato una certa resilienza a febbraio, con un modesto ampliamento degli spread compensato dall\u2019andamento dei tassi.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel panorama del credito manteniamo un approccio prudente al beta, visto che gli attuali livelli di spread&nbsp; presentano un profilo rischio\/rendimento complessivamente sfavorevole. Tuttavia, la dispersione si \u00e8 ulteriormente ampliata, offrendo agli investitori high yield opportunit\u00e0 per investire a livelli di spread pi\u00f9 interessanti e generare alpha attraverso un\u2019accurata selezione del credito.<\/p>\n\n\n\n<p>Se l\u2019AI evidenzia sempre pi\u00f9 il divario tra economia digitale ed economia reale, riteniamo che le aziende dotate di una maggiore base di asset reali, come macchinari, impianti e infrastrutture, siano meno esposte al rischio di disruption legato alle soluzioni di AI. Continuiamo quindi a privilegiare le utility europee e i titoli immobiliari, oltre alle utility statunitensi.<\/p>\n\n\n\n<p>Il posizionamento del Fondo rimane prudente ma con un\u2019esposizione netta lunga. Stiamo implementando una strategia barbell: da un lato, selezioniamo obbligazioni high yield in grado di generare alpha all\u2019interno del portafoglio cash; dall\u2019altro, utilizziamo gli spread compressi come finanziamento nel book di copertura. Siamo esposti selettivamente a utility e societ\u00e0 immobiliari europee, utility statunitensi e ad alcuni subordinati finanziari a breve scadenza che continuano a presentare valutazioni interessanti. Inoltre privilegiamo un gruppo mirato di obbligazioni convertibili che presentano un profilo rischio-rendimento fortemente asimmetrico.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.8%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 attualmente 2.8 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 30% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione netta creditizia \u00e8 60%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 37% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 16% del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1769164538\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A gennaio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.99% e lo 0.6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.7%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.5% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0.6%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 94pb, di cui 98pb da obbligazioni e -4pb da CDS; (ii) Tassi: 0pb; (iii) Valute: -3pb, (iv) Azionario: 10pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>A gennaio i mercati del credito hanno mostrato resilienza e le tensioni geopolitiche hanno avuto un impatto contenuto sul sentiment complessivo. Di conseguenza, il mese si \u00e8 chiuso con spread marginalmente pi\u00f9 stretti. Finanziari non tradizionali, titoli BBB e BB, ibridi corporate high yield e obbligazioni retail investment grade continuano a scambiare su livelli di spread ai minimi dal periodo post-crisi finanziaria globale.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel panorama del credito manteniamo un approccio prudente al beta, visto che gli attuali livelli di spread offrono poco margine per ulteriori compressioni e presentano un profilo rischio\/rendimento complessivamente sfavorevole. Tuttavia, la dispersione si \u00e8 ulteriormente ampliata, offrendo agli investitori high yield opportunit\u00e0 per investire a livelli di spread pi\u00f9 interessanti e generare alpha attraverso un\u2019accurata selezione del credito. In prospettiva, prevediamo un contesto macroeconomico ancora debole, ma non ci attendiamo una correzione disordinata dei mercati.<\/p>\n\n\n\n<p>Manteniamo un posizionamento complessivamente neutrale sulla duration. I dati USA rimangono resilienti, pur in presenza di rischi al ribasso. A nostro avviso, un eventuale impatto sui tassi derivante dalla nomina di Kevin Warsh a nuovo Presidente della Fed resta incerto. Le sue recenti dichiarazioni suggeriscono un orientamento pi\u00f9 accomodante sul tratto breve della curva, mentre i commenti sulla riduzione del bilancio della Fed appaiono pi\u00f9 restrittivi per il lungo periodo.<\/p>\n\n\n\n<p>Il posizionamento del Fondo rimane prudente ma con un\u2019esposizione netta lunga. Stiamo implementando una strategia barbell: da un lato, selezioniamo obbligazioni high yield in grado di generare alpha all\u2019interno del portafoglio cash; dall\u2019altro, utilizziamo gli spread compressi come finanziamento nel book di copertura. Siamo esposti selettivamente a utility e societ\u00e0 immobiliari europee, utility statunitensi e ad alcuni subordinati finanziari a breve scadenza che continuano a presentare valutazioni interessanti. Stiamo inoltre aumentando l\u2019esposizione ai mercati locali emergenti, dove i rendimenti reali elevati sono destinati a comprimersi in un contesto di dollaro pi\u00f9 debole. Inoltre, ci focalizziamo su poche obbligazioni convertibili che offrono un profilo rischio\/rendimento fortemente asimmetrico.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Fondo dispone di un ampio budget di rischio, che consente di sfruttare eventuali improvvise fiammate di volatilit\u00e0 come opportunit\u00e0 per cristallizzare rendimenti di lungo periodo, come gi\u00e0 effettuato in passato.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.3%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 attualmente 2.8 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 30% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione netta creditizia \u00e8 53%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 15% del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1766744461\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A dicembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra 0,16% e -0,20% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0,4%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0,7% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0,7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +7pb, di cui +21pb da obbligazioni cash e -14pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: 13pb; (iii) Valute: -3pb, (iv) Azionario: -10pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>I mercati del credito chiudono il 2025 con spread ai livelli pi\u00f9 stretti registrati dopo la crisi finanziaria globale del 2008\u201309 nel comparto non finanziario a breve, nei BBB\/BB, negli ibridi corporate high yield e nelle obbligazioni retail investment grade. Tuttavia, gli investitori sia sull\u2019azionario sia sul credito sono ormai \u201call in\u201d, con livelli di liquidit\u00e0 storicamente bassi. Questo, a nostro avviso, aumenta il rischio di un possibile scossone di mercato a inizio \u201926. Un gennaio con un forte volume di nuove emissioni potrebbe facilmente portare a un allargamento degli spread.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito continuiamo a mantenere una view prudente sul rischio beta, dati i premi al rischio molto compressi. Con rendimenti di partenza pi\u00f9 bassi rispetto a 12 mesi fa, per gli investitori HY sar\u00e0 difficile restare ancorati a emittenti di alta qualit\u00e0, tanto pi\u00f9 che il tema dei tassi con floor sta emergendo con forza. Peraltro, le dinamiche tecniche del mercato del credito continuano a essere di sostegno, sebbene in progressivo indebolimento, complice il rallentamento dei flussi.<\/p>\n\n\n\n<p>In prospettiva, continuiamo a vedere un quadro macro debole, ma non ci aspettiamo un crollo. Sui tassi, la nostra view sulla duration si \u00e8 materializzata e stiamo riducendo l\u2019esposizione, senza per\u00f2 diventare ribassisti e mantenendo un approccio tattico.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel complesso, il posizionamento del Fondo rimane cauto ma con esposizione netta lunga. Riteniamo che l\u2019insieme delle opportunit\u00e0 nel credito sia oggi meno interessante del consueto. Per questo motivo, ci concentriamo su poche idee in grado di generare alpha, utilizzando al contempo gli spread ristretti come componente di finanziamento nel portafoglio di coperture. Tra le posizioni long, deteniamo alcuni emittenti nei segmenti utility e real estate europei, utility statunitensi e alcuni subordinati finanziari a breve scadenza che presentano ancora valutazioni convenienti. Continuiamo ad aumentare l\u2019esposizione al debito in valuta locale dei mercati emergenti, dove gli elevati tassi reali sono destinati a restringersi in un contesto di USD debole. Riteniamo inoltre interessanti poche obbligazioni convertibili, con un profilo rischio\/rendimento molto asimmetrico.<\/p>\n\n\n\n<p>Attualmente il Fondo \u00e8 in condizione di poter incrementare il rischio qualora la volatilit\u00e0 dovesse improvvisamente materializzarsi in maniera importante, cogliendo prontamente l\u2019opportunit\u00e0 come gi\u00e0 avvenuto in passato.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.2%<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.6 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo il 31% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 50%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 29% del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 12% del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1764233545\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A novembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra 0,05% e 0,35% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0,1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0,5% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0,3%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +20pb, di cui +32pb da obbligazioni cash e -12pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: 3pb; (iii) Valute: -3pb, (iv) Azionario: 9pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>I risultati di Nvidia non sono bastati ad attenuare i crescenti timori riguardo a valutazioni eccessive nel comparto AI. I mercati stanno assumendo un atteggiamento via via pi\u00f9 prudente, sollevando interrogativi sulla resilienza nel breve termine. I dati USA di fine mese su vendite al dettaglio e prezzo alla produzione (indice PPI) sono risultati inferiori alle attese e, insieme ai commenti del funzionario della Fed Williams, hanno innescato un forte repricing sulla parte a breve della curva: i mercati prezzano ora una probabilit\u00e0 di taglio tassi a dicembre intorno all\u201980%.<\/p>\n\n\n\n<p>Il quadro macroeconomico appare ancora debole, ma guardando al futuro non ci aspettiamo crash particolari. Con spread prossimi ai minimi sia in Europa sia negli Stati Uniti, manteniamo una view prudente sul rischio beta nel credito. Per quanto riguarda i tassi, la nostra convinzione sulla duration ha finora pagato e stiamo riducendo l\u2019esposizione, senza per\u00f2 diventare ribassisti e mantenendo un approccio tattico.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel complesso, il posizionamento del Fondo rimane cauto ma con esposizione netta lunga. Riteniamo che l\u2019insieme delle opportunit\u00e0 nel credito sia oggi meno interessante del consueto. Per questo motivo, ci concentriamo su poche idee in grado di generare alpha, utilizzando al contempo gli spread ristretti come componente di finanziamento nel portafoglio di coperture. Tra le posizioni long, deteniamo alcuni emittenti nei segmenti utility e real estate europei, utility statunitensi e alcuni subordinati finanziari a breve scadenza che presentano ancora valutazioni convenienti. Continuiamo ad aumentare l\u2019esposizione al debito in valuta locale dei mercati emergenti, dove gli elevati tassi reali sono destinati a restringersi in un contesto di USD debole. Riteniamo inoltre interessanti poche obbligazioni convertibili, con un profilo rischio\/rendimento molto asimmetrico.<\/p>\n\n\n\n<p>Attualmente il Fondo \u00e8 in condizione di poter incrementare il rischio qualora la volatilit\u00e0 dovesse improvvisamente materializzarsi in maniera importante, cogliendo prontamente l\u2019opportunit\u00e0 come gi\u00e0 avvenuto in passato.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6.0%<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.9 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo il 31% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 56%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 17% del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1760604855\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>Ad ottobre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra 0,1% e 0,5% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0,1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0,2% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1,7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +62pb, di cui +69pb da obbligazioni e -7pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: -2pb; (iii) Valute: -7pb, (iv) Azionario: -9pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Ad ottobre la volatilit\u00e0 nei mercati del rischio \u00e8 aumentata, anche se la maggior parte delle preoccupazioni si \u00e8 dissipata nel corso del mese, con il credito e l\u2019azionario che hanno chiuso in territorio positivo. Il prolungato shutdown del governo USA, le persistenti tensioni USA-Cina e i timori di contagio nel credito \u2014 TriColor e First Brands negli Stati Uniti e alcuni nomi idiosincratici nell\u2019high yield europeo \u2014 hanno generato nervosismo mentre i mercati azionari erano quasi ai massimi storici e il credito presentava spread tra i pi\u00f9 stretti di sempre. Un accordo commerciale USA-Cina, dati macro solidi e banche centrali accomodanti hanno infine riportato calma sui mercati.<\/p>\n\n\n\n<p>La Fed ha tagliato i tassi di 25pb per la seconda riunione consecutiva e ha annunciato la fine della fase di riduzione del bilancio, anche se Powell ha mantenuto un tono piuttosto hawkish in conferenza stampa. Al contrario, la BCE non ha riservato sorprese, mantenendo i tassi al 2% con il processo di disinflazione che continua a progredire. Sui tassi, la nostra convinzione sulla duration si \u00e8 dimostrata corretta e stiamo riducendo l\u2019esposizione, senza per\u00f2 diventare ribassisti e mantenendo un approccio tattico.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, manteniamo una visione prudente, in quanto i premi al rischio rimangono contenuti. Sebbene i fattori tecnici sul mercato del credito restino ancora favorevoli, stanno attenuandosi, con un rallentamento dei flussi. Inoltre, ottobre ha iniziato a mostrare alcune crepe, per ora isolate, sia sull\u2019high yield statunitense che su quello europeo, con movimenti bruschi nei settori chimico, societ\u00e0 di recupero crediti, componentistica auto, oltre ad alcuni casi singoli. Rimaniamo quindi selettivi sul credito.<\/p>\n\n\n\n<p>Il nostro posizionamento complessivo resta prudente ma con un\u2019esposizione prevalentemente long. Riteniamo che oggi il set complessivo di opportunit\u00e0 nel credito sia meno interessante del solito e ci concentriamo di conseguenza su poche idee in grado di generare alpha, facendo ricorso a titoli con spread stretto come componente di finanziamento del portafoglio di copertura. Deteniamo alcuni nomi selezionati in utilities e real estate europeo, utilities USA e in alcuni subordinati finanziari a breve scadenza che appaiono ancora a valutazioni attraenti. Continuiamo ad aumentare l\u2019esposizione ai mercati emergenti in valuta locale, in presenza di alti tassi reali destinati a comprimersi in un contesto di dollaro debole. Privilegiamo inoltre un ristretto gruppo di obbligazioni convertibili con un profilo rischio\/rendimento molto asimmetrico.<\/p>\n\n\n\n<p>Una bassa esposizione netta complessiva implica che il Fondo tende a sovraperformare in un contesto di mercato debole, pur riuscendo a generare rendimenti positivi in caso di ulteriore fase di \u201cmelt-up\u201d. Il Fondo ha margine per aumentare il rischio, che significa che un eventuale, rapido aumento della volatilit\u00e0 potrebbe essere sfruttato per ancorare rendimenti di lungo periodo, seguendo un approccio gi\u00e0 adottato in passato.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.5%<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.7 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo il 31% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 52%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 26% del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 17% del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1757516816\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A settembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra 0,4% e 0,6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0,6%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0,8% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1,3%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +85pb, di cui +115pb da obbligazioni e -30pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: -5pb; (iii) Valute: -7pb, (iv) Azionario: -14pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>La stagionalit\u00e0 di settembre si \u00e8 in gran parte confermata nei mercati del rischio. Nel credito, le prime tre settimane sono state positive grazie alla forte domanda per le nuove emissioni tanto attese; gli spread si sono leggermente ampliati nell\u2019ultima settimana, a causa di una certa \u201cindigestione\u201d da nuove emissioni, dovuta a prezzi aggressivi nelle nuove operazioni, dati macroeconomici <em>hawkish<\/em> e scorte elevate tra gli operatori di mercato. Anche l\u2019azionario ha seguito un trend analogo, caratterizzato da un incremento delle vendite verso fine mese: gli indicatori di crescita sono stati solidi, con gli indici PMI in crescita, il PIL in aumento del 3,8% rispetto allo scorso trimestre e i consumi personali al di sopra delle attese. Il mercato del lavoro rimane solido, con richieste di sussidi di disoccupazione ancora basse.<\/p>\n\n\n\n<p>Manteniamo un atteggiamento pi\u00f9 costruttivo sulla duration. La Fed ha ripreso il ciclo di allentamento, ma sebbene le prospettive economiche restino incerte, i dati attuali non supportano pienamente le aspettative di mercato di due tagli dei tassi quest\u2019anno. Riteniamo che i tassi reali statunitensi restino ancora elevati, lasciando spazio a ulteriori tagli in futuro. Guardando avanti, ci aspettiamo che anche altre banche centrali \u2014 che recentemente hanno mantenuto stabili i tassi \u2014 diventino pi\u00f9 propense ad allentare la politica monetaria man mano che quella statunitense si avvicina alla normalizzazione. La nostra duration \u00e8 di 3,4 anni, pi\u00f9 vicino ai valori massimi storici.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, manteniamo una visione prudente, in quanto i premi al rischio rimangono contenuti e rileviamo un aumento dei rischi. Rimaniamo selettivi nel credito e riteniamo debole l\u2019argomentazione per un incremento significativo del rischio in questa fase. Per una spiegazione pi\u00f9 dettagliata della nostra visione macro, si rimanda al nostro ultimo <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-lelefante-nella-stanza\/\">Algebris Bullet | The Elephant in the Room<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p>In sintesi, riteniamo che il contesto macro resti delicato. Il nostro posizionamento rimane prudente e consapevole del rischio di rallentamento, espresso attraverso strumenti di protezione e duration. Negli ultimi mesi abbiamo ridotto l\u2019esposizione al beta e ci concentriamo sul potenziale di alpha nella gestione della liquidit\u00e0. Il Fondo ha margine per aumentare il rischio ed impiegare la liquidit\u00e0 qualora i prezzi di mercato tornassero su livelli pi\u00f9 attraenti.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.3%<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 3.4 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo il 30% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 50%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 25% del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 33% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 17% del portafoglio. Nei mercati emergenti vediamo valore nei mercati locali. Questo segmento ha sottoperformato rispetto al credito negli ultimi 18 mesi e offre rendimenti reali compresi tra il 3% e il 6%, rispetto all\u20191\u20131,5% dei mercati sviluppati.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1755095896\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>Ad agosto, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra 0,2% e 0,6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0,1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1,2% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1,7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +71pb, di cui +78pb da obbligazioni e -7pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: +8pb; (iii) Valute: +1pb, (iv) Azionario: -13pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>I mercati del credito hanno iniziato il mese toccando minimi storici negli spread sia IG che HY, con la volatilit\u00e0 sulle obbligazioni ai minimi da diversi anni. I dati sull\u2019inflazione sono risultati in linea con le attese di mercato e gli indici PMI si sono mostrati solidi in tutte le aree.<\/p>\n\n\n\n<p>Un lieve allargamento degli spread a met\u00e0 agosto, derivante dalla debolezza dell\u2019azionario con una riallocazione degli investimenti fuori dal comparto tecnologico e dal tono <em>hawkish<\/em> rapporto della Fed, \u00e8 stato rapidamente riassorbito dopo il discorso accomodante di Powell a Jackson Hole. Powell ha evidenziato che i rischi legati al mandato della Fed si concentrano oggi maggiormente sull\u2019occupazione e che, alla luce della stretta in atto, potrebbe essere opportuno un intervento correttivo. Il commento \u00e8 stato letto come un segnale verso un possibile taglio dei tassi a settembre. Le osservazioni sull\u2019inflazione sono state anch\u2019esse pi\u00f9 favorevoli, qualificando l\u2019impatto dei dazi maggiormente circoscritto rispetto a quanto stimato a luglio.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, manteniamo una visione prudente, in quanto i premi al rischio rimangono contenuti e rileviamo un aumento dei rischi. Rimaniamo selettivi nel credito e riteniamo debole l\u2019argomentazione per un incremento significativo del rischio in questa fase.<\/p>\n\n\n\n<p>Sui tassi siamo pi\u00f9 costruttivi. Ci aspettiamo due tagli da parte della Fed quest\u2019anno. I tassi USA prezzano ora un tasso terminale al 3%, in linea con il livello neutrale. La nostra duration \u00e8 di 3,7 anni, pi\u00f9 vicino ai valori massimi storici.<\/p>\n\n\n\n<p>In sintesi, riteniamo che il contesto macro resti delicato. Il nostro posizionamento rimane prudente e consapevole del rischio di rallentamento, espresso attraverso strumenti di protezione e duration. Negli ultimi mesi abbiamo ridotto l\u2019esposizione al beta e ci concentriamo sul potenziale di alpha nella gestione della liquidit\u00e0. Il Fondo ha margine per aumentare il rischio ed impiegare la liquidit\u00e0 qualora i prezzi di mercato tornassero su livelli pi\u00f9 attraenti.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.5%<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 3.7 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo il 31% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 52%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 27% del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 16% del portafoglio<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1753957912\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A luglio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra 0,2% e 0,6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1,2%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0,4% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0,5%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +88pb, di cui +103pb da obbligazioni e -13pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: +4pb; (iii) Valute: -9pb, (iv) Azionario: -37pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Luglio \u00e8 stato in generale un mese positivo per gli asset di rischio. Le tensioni legate ai dazi si sono attenuate con l\u2019avvicinarsi della scadenza del 1\u00b0 agosto, grazie agli accordi annunciati con il Giappone e l\u2019Unione Europea. In particolare, l\u2019allentamento dei dazi nel settore auto \u00e8 stato accolto favorevolmente dagli investitori. Sebbene siano riaffiorate preoccupazioni sull\u2019indipendenza della Federal Reserve, questa sembra restare intatta. Nel frattempo, gli utili societari hanno, in larga parte, superato le aspettative finora.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, manteniamo una visione prudente, in quanto i premi al rischio rimangono contenuti e rileviamo un aumento dei rischi. I dati statunitensi mostrano segnali di rallentamento e lo spazio di manovra della politica interna \u00e8 limitato. I dazi statunitensi resteranno in vigore e avranno un impatto sull\u2019economia globale. Le politiche globali sono diventate pi\u00f9 imprevedibili, aumentando l&#8217;incertezza, con effetti negativi su investimenti e assunzioni. Rimaniamo selettivi nel credito e riteniamo debole l\u2019argomentazione per un incremento significativo del rischio in questa fase.<\/p>\n\n\n\n<p>Siamo pi\u00f9 costruttivi sulla duration. Una certa dose di timore fiscale \u00e8 gi\u00e0 prezzata sulla curva USA, e il rallentamento macroeconomico agisce da supporto. La nostra duration \u00e8 di 3.7 anni, pi\u00f9 vicino ai valori massimi storici. Nei mercati emergenti vediamo valore nei mercati locali, che offrono rendimenti reali tra il 3% e il 6%, rispetto all\u20191-1.5% dei mercati sviluppati.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel complesso, il nostro posizionamento \u00e8 prudente, con consapevolezza del rischio di rallentamento economico, espresso attraverso strumenti di protezione e duration. Negli ultimi mesi abbiamo ridotto l\u2019esposizione al beta e ci concentriamo sul potenziale di alpha nella gestione della liquidit\u00e0. Il Fondo ha margine per aumentare il rischio ed impiegare la liquidit\u00e0 qualora i prezzi di mercato tornassero su livelli pi\u00f9 attraenti.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><u>Nel dettaglio<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.8%<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 3.7 anni<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo il 30% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 54%<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 30% del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 16% del portafoglio<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1750248564\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A giugno, il fondo Algebris Global Credit Opportunities (GCO) ha registrato una performance compresa tra -0,15% e 0,25% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.5%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1,9% e il l\u2019indice governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 2,8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: +52pb, di cui +83pb da obbligazioni e -31pb da protezioni via CDS; (ii) Tassi: -14pb; (iii) Valute: +8pb, (iv) Azionario: -37pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Nel primo semestre del 2025, il GCO ha registrato una performance leggermente inferiore rispetto al mercato del credito, tra -0,15% e 0,25% in euro (a seconda della classe di riferimento) vs il 2-3,5% degli indici di credito high yield.<\/p>\n\n\n\n<p>A inizio anno il fondo aveva uno dei posizionamenti pi\u00f9 prudenti mai assunti. L\u2019esposizione netta al 1\u00b0 gennaio era di circa il 40%, composta per il 15% da liquidit\u00e0 e con una quota significativa di coperture sul credito. Ad aprile, una fase di volatilit\u00e0 successiva al <em>Liberation Day<\/em> ha sostenuto la performance del fondo. In quell\u2019occasione, gli spread del credito si sono ampliati moderatamente, quindi abbiamo aumentato solo marginalmente il rischio, portando l\u2019esposizione intorno al 55%. Il rally di mercato da aprile ha invece penalizzato la performance.<\/p>\n\n\n\n<p>Da inizio anno, le coperture sul credito hanno inciso negativamente (circa -0,5% sulla performance lorda).<\/p>\n\n\n\n<p>Nel contesto attuale manteniamo un atteggiamento prudente: i premi per il rischio nel credito sono modesti e le fonti di incertezza in aumento. I dati statunitensi mostrano segnali di rallentamento e lo spazio per politiche fiscali interne \u00e8 limitato. Gran parte degli aggiustamenti commerciali grava su Europa e Asia, mentre i dazi rappresentano una componente chiave delle entrate fiscali negli Stati Uniti, rendendone la permanenza probabile. Le politiche economiche globali sono diventate pi\u00f9 imprevedibili, aumentando l\u2019incertezza, con effetti negativi su investimenti e occupazione.<\/p>\n\n\n\n<p>Negli ultimi vent\u2019anni, i mercati del credito sono stati pi\u00f9 compressi di oggi solo in presenza congiunta di un contesto macro forte e di banche centrali accomodanti. Al contrario, in momenti caratterizzati da crescita pi\u00f9 robusta ma minore incertezza, gli spread risultavano pi\u00f9 ampi di oggi. Riteniamo quindi che il beta di mercato sia oggi mal prezzato.<\/p>\n\n\n\n<p>La storia insegna che gli spread del credito tendono a comprimersi gradualmente ma ad allargarsi bruscamente. Per questo, una strategia che mira a proteggersi dai ribassi deve necessariamente accettare una temporanea sottoperformance quando le valutazioni sono strette. Ricordiamo che nel 2022 e 2023, nonostante alcuni mesi di sottoperformance, il GCO ha chiuso questi anni di mercati difficili con performance positiva. Attualmente il portafoglio cash ha un buon rendimento, quindi lo YTC complessivo del fondo \u00e8 pari al 5,9%, pur mantenendo un\u2019elevata protezione.<\/p>\n\n\n\n<p>Sulla duration siamo pi\u00f9 positivi: nella curva statunitense \u00e8 gi\u00e0 parzialmente incorporato il rischio fiscale, mentre il rallentamento macroeconomico rappresenta un fattore di supporto. La duration del fondo \u00e8 attualmente pari a 3,9 anni (livello storicamente piuttosto elevato). Manteniamo una visione negativa sul dollaro, espressa attraverso posizioni in euro, renminbi offshore (CNH) e alcune valute emergenti.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel portafoglio cash abbiamo ridotto l\u2019esposizione al beta e ci concentriamo sulle opportunit\u00e0 di generazione di alpha: deteniamo 32% in titoli finanziari, 30% in obbligazioni societarie e 15% in mercati emergenti (valori netti).<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019allocazione al debito subordinato finanziario (AT1) \u00e8 pari al 23%, in calo del 40% rispetto ai massimi degli ultimi tre anni. Ci concentriamo su titoli con call ravvicinate e su emittenti che offrono ancora un premio adeguato.<\/p>\n\n\n\n<p>Nella componente corporate, gran parte del portafoglio \u00e8 investita in settori difensivi, con livelli di indebitamento sostenibili e fondamentali solidi, come telecomunicazioni, utility e beni di consumo non ciclici. Manteniamo un\u2019esposizione lunga agli ibridi del settore immobiliare, seppur in modo pi\u00f9 selettivo rispetto al 2024. Abbiamo inoltre identificato alcune opportunit\u00e0 meno difensive ma legate a eventi specifici, che offrono rendimenti attesi elevati (spread superiori ai 600pb) con bassa correlazione al mercato. Questa componente rappresenta circa il 10% del portafoglio.<\/p>\n\n\n\n<p>Nei mercati emergenti vediamo valore soprattutto a livello locale. Questo segmento ha sottoperformato il credito negli ultimi 18 mesi, ma oggi offre rendimenti reali tra il 3% e il 6%, contro l\u20191\u20131,5% dei mercati avanzati. Il rallentamento macroeconomico, insieme a un dollaro debole, suggerisce un significativo potenziale al rialzo sui tassi dei mercati emergenti. Siamo invece pi\u00f9 cauti sul credito emergente, poich\u00e9 le valutazioni restano poco interessanti.<\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1747815660\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A maggio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.1% e 0.5% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso all\u20191.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.7% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 80pb, di cui 1.3% da obbligazioni e -54pb da CDS; (ii) Tassi: +5pb; (iii) Valute: -4pb, (iv) Azionario: -35pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Maggio \u00e8 stato nel complesso un mese positivo per gli asset di rischio. Sul fronte dei dazi, l&#8217;accordo commerciale tra Stati Uniti e Regno Unito e le prospettive di una riduzione dei dazi USA-Cina hanno stimolato la propensione al rischio degli investitori. La minaccia degli Stati Uniti di imporre un dazio del 50% sulle importazioni dell&#8217;UE ha causato un temporaneo indebolimento, rapidamente rientrato all\u2019annuncio della proroga a luglio. Inoltre, un&#8217;inflazione pi\u00f9 bassa del previsto ha attenuato le preoccupazioni degli investitori, contribuendo a prolungare la fase di rialzo.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, gli spread hanno raggiunto i minimi post <em>liberation day<\/em> a met\u00e0 maggio, con un restringimento rispetto ad aprile di circa 50pb nell&#8217;HY e circa 10pb nell&#8217;IG, in USA e UE. Sebbene gli elevati rendimenti complessivi continuino ad alimentare una forte domanda di credito e possano essere considerati positivi per gli spread, rimaniamo selettivi nel credito e puntiamo ad aumentare la qualit\u00e0 complessiva del nostro portafoglio. Con gli spread vicini ai livelli di fine 2024, riteniamo che non vi siano motivi per aggiungere rischio in modo sostanziale.<\/p>\n\n\n\n<p>I mercati dei tassi offrono un ambiente pi\u00f9 favorevole per assumere posizioni lunghe in questa fase. Il rallentamento globale implica tagli pi\u00f9 rapidi e le banche centrali hanno creato margine di manovra per la politica monetaria nel 2022-23. A maggio si \u00e8 assistito a un allentamento della politica monetaria extra-USA e ci aspettiamo che tale tendenza perduri mentre la Fed continua a mantenere un atteggiamento \u201cattendista\u201d a causa delle pressioni inflazionistiche tariffarie e della debolezza del dollaro.<\/p>\n\n\n\n<p>La principale questione di carattere macro rimane la volatilit\u00e0 dei tassi a lungo termine a livello globale. In Giappone, i rendimenti dei titoli di Stato hanno subito un&#8217;impennata a causa di un mix di preoccupazioni fiscali interne e di un mutato comportamento degli investitori. Negli Stati Uniti, il \u201cBig Beautiful Bill\u201d di Trump \u00e8 stato approvato dalla Camera. Le misure proposte potrebbero aumentare il deficit di $3-5.000mld nel prossimo decennio. In Europa, populismo, sicurezza e costo della vita sono tutti temi che spingono i governi ad aumentare la leva finanziaria e a far salire i rendimenti a lungo termine.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel complesso, manteniamo un posizionamento cauto e consapevole del rischio di rallentamento attraverso scelte di protezione e di duration. Prevediamo una ripresa della volatilit\u00e0 in estate, con l&#8217;avvicinarsi delle scadenze dei nuovi accordi commerciali e l&#8217;inizio della discussione sul bilancio degli Stati Uniti. Il Fondo ha margine per aggiungere rischio e investire la liquidit\u00e0 nel caso in cui questi eventi si rivelino un&#8217;opportunit\u00e0 d\u2019investimento.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6.0%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 3.5 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 25% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti. L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 circa il 54%.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 13% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 5% del Fondo.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1744816352\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>Ad aprile, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo -0.3% e -0.6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.0% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -68pb, di cui -78pb da obbligazioni e +11pb da CDS; (ii) Tassi: +1pb; (iii) Valute: +2pb, (iv) Azionario: +21pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Aprile \u00e8 stato un mese molto volatile, per le conseguenze del \u201cLiberation Day\u201d e le nuove restrizioni al commercio.<\/p>\n\n\n\n<p>Dazi globali pi\u00f9 alti del previsto e il repentino incremento dei livelli di incertezza post 2 aprile hanno fatto s\u00ec che gli spread creditizi seguissero il corso dei titoli azionari. Gli spread high yield statunitensi hanno superato i 450 pb a met\u00e0 mese, per poi assestarsi intorno ai 400 pb. Il credito investment grade ha seguito una dinamica simile.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Fondo \u00e8 entrato nel 2025 e in questa fase di mercato con il posizionamento pi\u00f9 prudente dal 2022. A fine marzo, l&#8217;esposizione netta era vicina al 40% e la liquidit\u00e0 al di sopra del 15%. Abbiamo aggiunto un po&#8217; di rischio a met\u00e0 aprile, durante la fase di volatilit\u00e0, ma il posizionamento resta conservativo. Riteniamo che l&#8217;attuale livello di restrizioni commerciali sia incoerente con il 2% previsto di crescita globale e che probabilmente sia indice del fatto che i mercati stanno ipotizzando una rapida risoluzione. Gli spread creditizi sono pi\u00f9 ampi rispetto alla fine del 2024, ma ancora lontani dall\u2019indicare una recessione. Per questo motivo, non \u00e8 ancora arrivato il momento di incrementare troppo il rischio di portafoglio. I mercati dei tassi offrono un ambiente pi\u00f9 favorevole alle posizioni lunghe. Il rallentamento globale implica tagli pi\u00f9 rapidi e le banche centrali hanno creato margine di manovra in politica monetaria nel 2022-23.&nbsp; Al di fuori degli Stati Uniti, i dazi avranno un effetto deflazionistico: prevediamo quindi un sostanziale allentamento della politica monetaria extra-USA. Negli Stati Uniti, la Federal Reserve sar\u00e0 costretta a tagliare, ma ci vorr\u00e0 pi\u00f9 tempo che altrove a causa delle pressioni inflazionistiche dei dazi e della debolezza del dollaro.<\/p>\n\n\n\n<p>Di conseguenza, abbiamo aumentato la duration del fondo, attraverso obbligazioni statunitensi ed europee a lunga scadenza, e con un approccio <em>dovish<\/em> sui tassi europei.<\/p>\n\n\n\n<p>La qualit\u00e0 del nostro portafoglio \u00e8 complessivamente aumentata. L&#8217;andamento combinato degli spread e dei tassi nel mese di aprile ha creato un contesto pi\u00f9 favorevole per le obbligazioni investment-grade sensibili ai tassi. Rimaniamo pi\u00f9 selettivi sull&#8217;HY nel contesto del rallentamento globale. Riteniamo che il dollaro USA sia ancora sopravvalutato e destinato ad indebolirsi ulteriormente a causa dei flussi di rimpatrio di capitale. Manteniamo una view ribassista nei confronti di EUR, CNH e alcune valute EM.<\/p>\n\n\n\n<p>Nell&#8217;ultimo mese il Fondo ha aumentato l\u2019esposizione netta, dal 40% al 51%, e la durationn da 2.3 a 3.1 anni. Lo yield to call \u00e8 del 5.9%. Manteniamo un posizionamento cauto e consapevole del rischio di rallentamento attraverso scelte di protezione e di duration. Prevediamo una ripresa della volatilit\u00e0 in estate, con l&#8217;avvicinarsi delle scadenze dei nuovi accordi commerciali e l&#8217;inizio della discussione sul bilancio degli Stati Uniti. Il Fondo ha margine per aggiungere rischio e distribuire liquidit\u00e0 nel caso in cui questi eventi si rivelino un&#8217;opportunit\u00e0 d\u2019investimento.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.9%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 3.1 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 24% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti. L\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 il 56%.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 30% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 13% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 5% del Fondo.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 50% della posizione netta di liquidit\u00e0 del Fondo in titoli IG e circa il 44% del Fondo in obbligazioni USD.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1742482918\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A marzo, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo -0.1% e -0.5% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -1.1% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -0.1%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -1.2%, di cui -1.4% da obbligazioni e +21pb da CDS; (ii) Tassi: +32pb; (iii) Valute: +2pb, (iv) Azionario: +64pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Marzo \u00e8 stato un mese volatile, caratterizzato dalle notizie sui dazi statunitensi, dalla debolezza dei dati macroeconomici degli Stati Uniti, dalle riunioni delle banche centrali e dalla situazione geopolitica. Ciononostante, il credito rimane uno dei mercati con le quotazioni pi\u00f9 rialziste se si considera la performance complessiva degli asset e i flussi nel settore si confermano solidi.<\/p>\n\n\n\n<p>Il mercato comincia a rivalutare la debolezza della crescita statunitense, facendo crollare il mito dell&#8217;eccezionalit\u00e0 degli Stati Uniti. Si prevede che l&#8217;aliquota media del dazio per unit\u00e0 di valore importata salga a ~20%, da un valore prossimo allo 0%. Inoltre, le incertezze dei consumatori e delle imprese sono ormai vicine ai livelli massimi raggiunti negli ultimi quindici anni. In passato, tali livelli hanno preceduto un brusco arresto dei consumi, dell&#8217;occupazione e degli investimenti. Poich\u00e9 i mercati prevedevano che le politiche di Trump sarebbero state positive per gli Stati Uniti e negative per tutti gli altri, questa svolta penalizzer\u00e0 gli asset di rischio statunitensi. &nbsp;\u00c8 probabile quindi che prosegua la tendenza al rialzo degli spread iniziata a marzo.<\/p>\n\n\n\n<p>La volatilit\u00e0 \u00e8 destinata a rimanere elevata, soprattutto alla luce delle recenti notizie sui dazi reciproci da parte di Trump. Nonostante gli sviluppi di marzo, continuiamo a mantenere un posizionamento cauto. Riteniamo che i rischi di una correzione rimangano elevati nei mercati del credito.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019esposizione netta del fondo rimane bassa, pari a circa il 38%. Lo yield to call \u00e8 del 5.9%. Nonostante una leggera oscillazione degli spread a fine mese, non consideriamo ancora il beta interessante. Tuttavia, riscontriamo del valore in alcune aree e ci concentriamo su selezionati emittenti con potenziale di crescita.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019attuale posizionamento \u00e8 pensato per far fronte ad una correzione del rischio e ci lascia margine per eventualmente aggiungere rischio nel portafoglio di liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.9%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.3 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 32% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 30% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 30% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta l\u201911% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 5% del Fondo.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1739862345\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A febbraio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.9% e l\u20191.6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.7% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.3%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 1.24%, di cui 21.27% da obbligazioni e -3pb da CDS; (ii) Tassi: -5pb; (iii) Valute: 1pb, (iv) Azionario: 13pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Febbraio \u00e8 stato un mese ricco di eventi, caratterizzato da importanti pubblicazioni di dati macroeconomici, elezioni e notizie di carattere geopolitico. I mercati del credito hanno registrato una buona performance, sostenuta da un consistente volume di scambi che ha creato una \u201cofferta strutturale\u201d per il credito. La mancanza di venditori e la limitata emissione di titoli HY continuano a spingere il secondario al rialzo.<\/p>\n\n\n\n<p>Tuttavia, riteniamo che l&#8217;incertezza e i rischi globali stiano diventando pi\u00f9 difficili da ignorare, ora che i dati contrastanti e le incertezze politiche stanno pesando sul sentiment. L&#8217;Economic Surprise Index di Citi \u00e8 sceso da +40 a novembre a -16 e le aspettative sono state disattese su diversi fronti: indicatori della fiducia di consumatori e imprese, indice PMI manifatturiero, nuove costruzioni residenziali e ordini industriali. \u00c8 probabile che le notizie sui dazi continuino a susseguirsi, e il mercato inizi a preoccuparsi per il loro effetto sulla crescita, pi\u00f9 che per quello sull\u2019inflazione. L&#8217;inflazione negli Stati Uniti \u00e8 stabile, ma i Treasury hanno continuato a salire in modo sostenuto. In Europa, il tema fiscale rimane un rischio crescente, con i leader sotto pressione affinch\u00e9 aumentino la spesa per la difesa ad almeno il 2,5% del PIL, o addirittura al 3%. Dopo le elezioni tedesche, la potenziale spesa per le infrastrutture potrebbe esercitare ulteriori pressioni sulla duration, con impatti incerti sulla crescita.<\/p>\n\n\n\n<p>Gli investitori sembrano convinti che la maggior parte degli asset di rischio sia prezzata correttamente, ma noi preferiamo mantenere un posizionamento prudente viste le valutazioni compresse, l\u2019elevata incertezza e l\u2019aumento della volatilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019esposizione netta del Fondo rimane contenuta, pari a circa il 40% e lo yield to call \u00e8 del 6,4%.&nbsp; Nel credito, gli spread rimangono stretti e il beta non risulta interessante. Tuttavia, riscontriamo del valore in alcune aree e ci concentriamo su selezionati emittenti con potenziale di consolidamento.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019attuale posizionamento \u00e8 pensato per far fronte ad una correzione del rischio e ci lascia margine per eventualmente aggiungere rischio nel portafoglio di liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6.4%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.9 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 36% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta l\u201912% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 5% del Fondo.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1736952024\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A gennaio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.4% e lo 0.8% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.6%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.4% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.1%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 93pb, di cui 113pb da obbligazioni e -20pb da CDS; (ii) Tassi: 7pb; (iii) Valute: -2pb, (iv) Azionario: -16pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Nel complesso, i mercati hanno registrato una buona performance a gennaio, sostenuti dal sentiment positivo del mercato statunitense, dove i dati continuano a rimanere forti e l&#8217;IPC ha sorpreso al ribasso. Le aspettative di un mancato atterraggio dell&#8217;economia globale continuano a crescere. La Fed ha mantenuto la politica invariata, con Powell che ha dichiarato che il FOMC non ha fretta di tagliare, e la BCE ha tagliato i tassi di 25 pb, come previsto.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine gennaio si \u00e8 assistito a una ripresa della volatilit\u00e0 alimentata dalle crescenti preoccupazioni per i dazi statunitensi. Dalle parole si \u00e8 passati all&#8217;azione, con il Presidente Trump che ha imposto dazi su Canada (25%), Messico (25%) e Cina (10%), per poi rimandarli per Canada e Messico in seguito a colloqui \u201ccostruttivi\u201d. Le contromisure della Cina e i potenziali dazi che incombono sull&#8217;Europa e sul Regno Unito favoriranno probabilmente un aumento della volatilit\u00e0 sugli asset di rischio.<\/p>\n\n\n\n<p>Nell&#8217;attuale contesto caratterizzato da valutazioni strette, elevata incertezza e aumento della volatilit\u00e0, continuiamo a mantenere un posizionamento prudente. I tassi hanno riprezzato da dicembre e ne abbiamo approfittato per aumentare gradualmente la duration sui tassi a 3,3 anni, ma l\u2019esposizione netta rimane bassa, pari a circa il 49%. Il nostro yield to call \u00e8 del 6,3%.&nbsp; Nel mercato del credito, gli spread rimangono stretti e non riteniamo interessante il relativo beta. Tuttavia, alcune aree offrono valore e ci concentriamo su alcune societ\u00e0 specifiche con potenziale di crescita.<\/p>\n\n\n\n<p>Il nostro attuale posizionamento \u00e8 ideale nel caso si concretizzasse una correzione del rischio nel primo trimestre del 2025 e ci lascia margine per aggiungere rischio nel portafoglio di liquidit\u00e0 in tale circostanza.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6.3%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 3.3 anni, in quanto aggiungiamo gradualmente duration agli Stati Uniti dopo il riprezzamento della curva.<\/li>\n\n\n\n<li>Deteniamo circa il 37% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi. Rimaniamo positivi e abbiamo incrementato alcune posizioni con una duration pi\u00f9 lunga negli Stati Uniti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 37% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta l\u201912% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 4% del Fondo.<\/li>\n<\/ul>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1734340140\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A dicembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra l\u20191.03% e lo 0.62% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.6%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -0.4% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -1.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 48pb, di cui 40pb da obbligazioni e 8pb da CDS; (ii) Tassi: 19pb; (iii) Valute: 6pb, (iv) Azionario: 46pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Ad inizio 2025, i mercati globali del rischio rivelano valutazioni contenute e un posizionamento lungo per tutte le asset class. Gli spread del credito sono vicini ai valori minimi del 2021 e i livelli di liquidit\u00e0 sono bassi nonostante gli afflussi costanti. Un aumento della volatilit\u00e0 dei tassi o una compensazione del mercato azionario potrebbero quindi penalizzare il mercato del credito, soprattutto in considerazione dell&#8217;asimmetria negativa iniziale.<\/p>\n\n\n\n<p>Il rapporto rischio\/rendimento dei tassi statunitensi \u00e8 pi\u00f9 equilibrato rispetto a un mese fa, poich\u00e9 la riunione del FOMC di dicembre ha eliminato la maggior parte dei tagli del 2025 dalla curva. Tuttavia, la curva statunitense \u00e8 ancora piatta rispetto agli standard storici e si sta gradualmente irripidendo verso la soglia dei cinque anni.&nbsp; Il dibattito politico statunitense in occasione dell&#8217;insediamento della nuova amministrazione potrebbe riaccendere la volatilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>Valutazioni contenute ed elevata incertezza sono di solito sinonimo di problemi, e sospettiamo che il 2025 non far\u00e0 eccezione.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Fondo inizia l\u2019anno con l\u2019esposizione creditizia pi\u00f9 bassa dal 2022, grazie a una combinazione di bassa esposizione netta e di un minor peso nei segmenti a beta pi\u00f9 elevato, come i finanziari e i mercati emergenti. La duration \u00e8 di 2.3 anni. Lo yield to call \u00e8 del 5.6%. Il posizionamento attuale \u00e8 ideale per affrontare una eventuale fase di correzione del rischio nel 1\u00b0 trimestre del 2025 e di avere spazio, in quel caso, per aumentare il rischio nel nostro portafoglio di liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta l\u201911% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 4% del Fondo.<\/li>\n\n\n\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.6%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.3 anni, ai minimi storici.<\/li>\n\n\n\n<li>Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 14%, il pi\u00f9 alto degli ultimi tre anni. Deteniamo il 43% di protezione tramite indici CDS globali e CDS sui singoli emittenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 27% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1731749580\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A novembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra il -0.33% e il -0.12% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.5%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.1% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0.8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 84pb, di cui 1.1% da obbligazioni e -29pb da CDS; (ii) Tassi: -7pb; (iii) Valute: -2pb, (iv) Azionario: -95pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Manteniamo un approccio cauto nei confronti della duration globale e del mercato del credito. A novembre, i tassi globali si sono ridotti e gli spread creditizi hanno continuato a oscillare intorno ai livelli pi\u00f9 bassi dell&#8217;anno. Vediamo poco valore in entrambe le aree e riteniamo che la volatilit\u00e0 possa aumentare con l&#8217; inizio del 2025.<\/p>\n\n\n\n<p>La resilienza del quadro macroeconomico statunitense continuer\u00e0 a rappresentare una sfida per i tassi globali. Negli Stati Uniti, la tenuta dei mercati del lavoro e la stabilit\u00e0 dell&#8217;inflazione dei servizi fanno prevedere una frenata dei tagli. In Europa, l&#8217;economia e l&#8217;inflazione sono pi\u00f9 deboli e la BCE potrebbe accelerare il ritmo dei tagli, ma un prolungato divario dei tassi europei si tradurrebbe in un&#8217;ulteriore debolezza dell&#8217;euro, sgradita alla banca centrale. Di conseguenza, manteniamo una certa cautela su entrambe le curve.<\/p>\n\n\n\n<p>Negli Stati Uniti, la nuova amministrazione entrer\u00e0 in carica a gennaio e gli scenari politici sono molto aperti. Una combinazione di dazi, politica fiscale allentata e una Fed pi\u00f9 cauta potrebbero pesare contemporaneamente sui tassi e sul rischio. In questo contesto, manteniamo bassa la duration e manteniamo alto il livello dei nuovi investimenti nel nostro portafoglio di credito.<\/p>\n\n\n\n<p>Il beta creditizio del portafoglio \u00e8 il pi\u00f9 basso dal 2022, grazie a una combinazione di bassa esposizione netta e di un minor peso nei segmenti a beta pi\u00f9 elevato, come i finanziari e i mercati emergenti. La duration \u00e8 di 2.2 anni. Lo yield to call \u00e8 del 5.6%. Il posizionamento attuale ci permette di beneficiare di una correzione dei tassi e del rischio nel 1\u00b0 trimestre del 2025 e di avere spazio per aumentare il rischio nel nostro portafoglio di liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p>L&#8217;incertezza macroeconomica rimarr\u00e0 incredibilmente elevata nel 2025, traducendosi in persistente volatilit\u00e0 dei tassi e del credito. Siamo convinti che un approccio flessibile e reattivo al mercato obbligazionario continuer\u00e0 a fare la differenza.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.6%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.2 anni, ai minimi storici.<\/li>\n\n\n\n<li>Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 10%, il pi\u00f9 alto degli ultimi tre anni. Deteniamo il 42% di protezione tramite indici CDS globali con spread ristretti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 29% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 35% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 12% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale \u00e8 ora il 4% del Fondo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1729071300\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>Ad ottobre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.18% e il -0.15% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.6%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -0.6% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al 2.1%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -30pb, di cui -28% da obbligazioni e -2pb da CDS; (ii) Tassi: 47pb; (iii) Valute: 3pb, (iv) Azionario: 1pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Abbiamo iniziato il mese con una duration bassa e un\u2019esposizione netta contenuta. <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-its-not-easy-like-sunday-morning\/\">A settembre avevamo ribadito<\/a> che i rimbalzi della duration tendono ad esaurire la loro corsa dopo il primo taglio della Fed e il 2024 non ha fatto eccezione. Il nervosismo per le elezioni americane ha aumentato la tensione sulla duration.<\/p>\n\n\n\n<p>L&#8217;esito delle elezioni statunitensi indica che l\u2019obbligazionario continuer\u00e0 a essere un mercato difficile. Le politiche repubblicane sono inflazionistiche e aumenteranno il deficit, e la netta vittoria conferisce alla nuova amministrazione un chiaro mandato per attuarle. I tassi di inflazione breakeven negli Stati Uniti sono in movimento, ma 80bp di tagli sono ancora prezzati nel 2025. La curva statunitense \u00e8 ancora piatta da un punto di vista storico. I mercati non stanno ancora prezzando appieno l&#8217;impatto delle politiche repubblicane, il che pone le basi per una maggiore volatilit\u00e0 dei tassi nei prossimi mesi.<\/p>\n\n\n\n<p>In questo contesto, manteniamo un approccio cauto nonostante il lieve riprezzamento dei tassi globali. La duration del Fondo \u00e8 pari a 2.3 anni e l\u2019esposizione netta \u00e8 vicina al minimo storico. La maggior parte della nostra esposizione in termini di duration si trova in Europa, dove le implicazioni del voto statunitense sono meno positive.<\/p>\n\n\n\n<p>Gli spread del credito sono stati solidi finora, ma il beta del credito non sembra attrattivo. In primo luogo, la prossima fase di riprezzamento dei treasury potrebbe mettere sotto pressione il mercato obbligazionario, con un impatto sugli spread. In secondo luogo, una conflitto commerciale \u00e8 un fattore negativo per la crescita globale e, in ultima analisi, per gli spread, in particolare se si parte da valutazioni basse. La dispersione nei mercati del credito si \u00e8 ridotta negli ultimi tre mesi, ma rimane elevata, il che significa che il mercato presenta ancora delle opportunit\u00e0. Manteniamo un beta basso e ci concentriamo sulla generazione di alfa nei segmenti relativamente ad alto rendimento del mercato del credito.<\/p>\n\n\n\n<p>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.6% nonostante l\u2019esposizione netta contenuta. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 al 17% e l\u2019esposizione creditizia netta \u00e8 del 43%. Il Fondo \u00e8 quindi strutturato per offrire rendimenti modesti ma dignitosi in un mercato stabile e dispone di abbondanti risorse da impiegare in una fase di svendite.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.6%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora 2.3 anni, al di sotto della media biennale.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 il 43%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 16%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati negli ultimi 12 mesi. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del Fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta l\u201911% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale rappresenta ora il 4% del Fondo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1726479360\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A settembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 1.35% e lo 0.92% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1.0%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.6% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al 1.9%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 1.7%, di cui 1.85% da obbligazioni e -19pb da CDS; (ii) Tassi: -10pb; (iii) Valute: -1pb, (iv) Azionario: -20pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>A settembre, i mercati del credito hanno continuato la loro corsa nonostante le preoccupazioni causate da politica interna e conflitti internazionali. Mentre gli spread creditizi hanno chiuso il mese pi\u00f9 o meno ai livelli dove l\u2019hanno iniziato, l\u2019atteggiamento ancora accomodante della BCE e il primo taglio della Fed hanno dato luogo ad un altro mese positivo.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a vedere i mercati fragili, con un quadro macro in rallentamento e gli asset di rischio ai massimi. Il margine di rialzo \u00e8 limitato e non ci vorr\u00e0 molto per trasformare in venditori gli investitori preoccupati di avere una posizione lunga. La fragilit\u00e0 dei mercati \u00e8 amplificata dal fatto che la recessione \u00e8 ampiamente prezzata nei mercati dei tassi: la duration non potr\u00e0 proteggerci nella prossima fase di svendite. Con gli spread del credito molto vicini ai livelli pi\u00f9 bassi del 2024, si pu\u00f2 ragionevolmente ipotizzare che il mercato del credito sia in procinto di inversione &#8211; i catalizzatori potrebbero arrivare sotto forma di incertezza sui risultati delle elezioni.<\/p>\n\n\n\n<p>Nonostante ci\u00f2, continuiamo a vedere opportunit\u00e0, soprattutto nel settore del credito. I rendimenti complessivi e la dispersione sono entrambi elevati. Come indicato nell\u2019ultima edizione della nostra pubblicazione <a href=\"https:\/\/algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-its-not-easy-like-sunday-morning\/\"><strong>Algebris Bullet<\/strong><\/a>, riteniamo che sia giunto il momento di ridurre il beta vs mercato e duration e di concentrarsi sulla generazione attiva di alfa nelle nostre strategie.<\/p>\n\n\n\n<p>Di conseguenza, manteniamo un&#8217;esposizione netta relativamente bassa, vicina al 40%, e aggiungiamo anche protezione nei tassi. La duration del fondo \u00e8 ora di 1.7 anni, contro i quasi 3 anni di luglio. I nodi fiscali aumentano i rischi di duration in vista delle elezioni statunitensi. Il nostro YTC \u00e8 pari al 5.7% nonostante l\u2019esposizione netta contenuta, in quanto ci proteggiamo su indici che hanno spread ridotti. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 16%.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 5.7%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 1.7 anni, al di sotto della media biennale.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 il 43%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 16%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 30% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre dell\u2019anno scorso. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1723801020\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>Ad agosto, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 1.13% e lo 0.69% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1.2%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.6% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al 2.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 1.2%, di cui 1.3% da obbligazioni e -11pb da CDS; (ii) Tassi: 2pb; (iii) Valute: -4pb, (iv) Azionario: -8pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Agosto \u00e8 iniziato con un&#8217;interruzione nei carry trade globali, innescata dalla liquidazione di posizioni di rischio lunghe finanziate in Yen giapponesi, e dai timori di un hard landing negli Stati Uniti. Il fondo era ben posizionato in vista di questo scenario: abbiamo iniziato il mese con un buon grado di protezione azionaria e creditizia, bassa esposizione netta, una piccola posizione lunga in Yen giapponesi e una piccola posizione corta in Peso messicano. Dopo la prima settimana, abbiamo ridotto la protezione in azioni e valute, ma siamo rimasti complessivamente poco esposti al rischio, soprattutto nel credito, che si \u00e8 mosso di meno.<\/p>\n\n\n\n<p>Attualmente, vediamo fragilit\u00e0 nei mercati. Ad inizio agosto, le curve dei rendimenti globali hanno iniziato a prezzare tagli perch\u00e9 gli asset di rischio hanno iniziato a prezzare una recessione. Nella seconda met\u00e0 del mese, gli asset di rischio si sono ripresi ma i tagli sono rimasti prezzati. Di conseguenza, il mercato sta prezzando una fase di \u201cGoldilocks economy\u201d, una situazione in cui gli asset rischiosi prezzano una buona crescita ma le banche centrali tagliano comunque. Qualcosa deve cedere, o nella duration o nel rischio, o (molto probabilmente) in una combinazione di entrambi. Di conseguenza, manteniamo un&#8217;esposizione netta relativamente bassa, vicina al 40%, e aggiungiamo anche protezione nei tassi. La duration del fondo \u00e8 ora di 2 anni, contro i quasi 3 anni di luglio. I nodi fiscali aumentano i rischi di duration in vista delle elezioni statunitensi.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, i rendimenti restano elevati, ma hanno subito una contrazione significativa nell&#8217;ultimo mese, a causa della ripresa dei tassi e del restringimento degli spread. Storicamente, \u00e8 stato difficile performare bene nel credito partendo dagli attuali livelli di spread. Pertanto, manteniamo alta la liquidit\u00e0 e continuiamo a concentrarci sull&#8217;alfa pi\u00f9 che sul beta nella nostra allocazione obbligazionaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Il nostro YTC rimane 6% nonostante l\u2019esposizione netta contenuta, in quanto ci proteggiamo su indici che hanno spread ridotti. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 pari al 18%. Abbiamo ridotto l&#8217;allocazione in aree ad alto beta come i titoli finanziari e i mercati emergenti.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 2 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 il 44%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 18%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 33% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni ad alto rendimento con un&#8217;esposizione limitata al rischio di mercato e una forte enfasi sui catalizzatori. Di conseguenza, l&#8217;esposizione ai titoli corporate del fondo presenta un beta inferiore a quello degli indici societari e del resto del portafoglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 10% del portafoglio. L\u2019esposizione alla valuta locale rappresenta ora il 3% del fondo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1721122680\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A luglio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 1.46% e lo 1.16% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 2% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al 2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 1.4%, di cui 159bp da obbligazioni e -23pb da CDS; (ii) Tassi: 9pb; (iii) Valute: 8pb, (iv) Azionario: -1pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Il mese di luglio ha visto un ampio aumento della volatilit\u00e0, in quanto gli asset di rischio hanno riprezzato il rallentamento dell\u2019economia globale e le incertezze derivanti dalle elezioni statunitensi. I dati poco incoraggianti, che hanno continuato a sorprendere al ribasso, e gli utili deludenti hanno innescato un crollo dei mercati azionari europei e statunitensi. Il dollaro USA si \u00e8 apprezzato nei confronti dell&#8217;Europa e dei mercati emergenti, in quanto gli investitori rivalutano le possibilit\u00e0 di politiche protezionistiche statunitensi, ma si \u00e8 indebolito nei confronti dell&#8217;Asia, in quanto le autorit\u00e0 giapponesi hanno mostrato meno tolleranza nei confronti della valuta debole. I dati deboli e l&#8217;inflazione suggeriscono che la Fed inizier\u00e0 a tagliare i tassi a settembre. I tagli e l&#8217;anticipazione di politiche fiscali allentate hanno mantenuto la curva statunitense su una tendenza al rialzo nell&#8217;ultimo mese.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a mantenere un approccio cauto in ambito macro. Il fondo ha un elevato livello di protezione sugli asset di rischio, in particolare sulle azioni, che ha contribuito a garantire la performance a luglio. Il numero di tagli prezzato nelle curve globali \u00e8 ora appropriato, se non eccessivo, e i rischi fiscali persistono, per cui manteniamo un moderato livello di duration. Abbiamo ridimensionato la nostra aspettativa di rafforzamento dello yen e ridotto l&#8217;esposizione ai tassi di cambio dei mercati emergenti. Continuiamo a vedere opportunit\u00e0 selezionate nel credito, ma non abbiamo fretta di aumentare il rischio, dato che le valutazioni rimangono basse e la volatilit\u00e0 macro \u00e8 in aumento. Spread stretti e rendimenti complessivi elevati ci permettono di sacrificare solo una parte contenuta dei nostri rendimenti a favore della volatilit\u00e0. Attualmente rinunciamo a circa 70pb di rendimento per dimezzare la nostra esposizione netta al credito, un compromesso che consideriamo interessante. Il nostro YTC complessivo \u00e8 pari al 6%.<\/p>\n\n\n\n<p>Deteniamo livelli record di liquidit\u00e0 pari a circa il 18%. Nelle ultime sei settimane, abbiamo ridotto l&#8217;esposizione alle aree con un beta pi\u00f9 elevato (titoli finanziari e EM), per riallocarla sui titoli societari.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 3 anni, vicino alla media dell\u2019ultimo biennio. Deteniamo degli steepener sulla curva statunitense.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 circa il 44%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 18%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con alto rendimento garantite da hard asset solidi, a valutazioni che scontano fortemente il valore sottostante, o con eventi di rifinanziamento imminenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 11% del portafoglio. Abbiamo ridotto alcuni rischi a giugno e prevediamo di reinserirci stabilizzando il volume dell\u2019esposizione. La valuta locale rappresenta ora il 4% del fondo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1718530740\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A giugno, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.20% e lo 0.00% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.5%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.9% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al 0.4%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 32pb, di cui 24bp da obbligazioni e 8pb da CDS; (ii) Tassi: 9pb; (iii) Valute: 2pb, (iv) Azionario: -19pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Giugno \u00e8 stato un mese ricco di eventi, caratterizzato da dati macroeconomici significativi ed elezioni decisive riportate sulle prime pagine di tutto il mondo. Nel complesso, le incertezze che circondano il panorama politico europeo hanno portato a un aumento degli spread creditizi, ma hanno anche spinto verso il basso i tassi di riferimento, il che ha in definitiva portato a una performance positiva nel mercato del credito in tutte le asset class. Questo risultato \u00e8 stato raggiunto nonostante gli indicatori economici costantemente solidi spingessero verso futuri tagli.<\/p>\n\n\n\n<p>La Fed ha mantenuto invariati i tassi di riferimento, rafforzando la narrazione &#8220;pi\u00f9 alti pi\u00f9 a lungo&#8221;, supportata dai dati sull&#8217;inflazione negli Stati Uniti. Il taglio dei tassi di 25pb al 3,75% da parte della BCE \u00e8 stato visto come aggressivo, gettando incertezza sulla politica futura tra un&#8217;inflazione sostenuta nei servizi e una solida economia statunitense. Le elezioni in Messico, Sudafrica e India, insieme alla convocazione del Presidente Macron di elezioni legislative anticipate in Francia, hanno generato volatilit\u00e0 nei mercati. Negli Stati Uniti, il primo dibattito presidenziale ha focalizzato l&#8217;attenzione degli investitori sulle elezioni di novembre.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a vedere opportunit\u00e0 nel credito, ma preferiamo mantenere un alto livello di protezione, poich\u00e9 le valutazioni rimangono ristrette e la volatilit\u00e0 macro \u00e8 in aumento. Spread stretti e rendimenti complessivi elevati indicano che dobbiamo sacrificare una parte modesta di questo rendimento a favore della volatilit\u00e0. Attualmente rinunciamo a circa 70pb di rendimento per dimezzare la nostra esposizione netta al credito, un compromesso che consideriamo interessante. Il nostro YTC complessivo \u00e8 pari al 6%.<\/p>\n\n\n\n<p>Deteniamo livelli record di liquidit\u00e0 al 15%. A giugno, abbiamo aggiunto rischio nel credito societario e ridotto di conseguenza la nostra esposizione ai mercati emergenti. L&#8217;esposizione ai titoli finanziari continua a scendere ed \u00e8 ora il 20% in meno rispetto ai massimi raggiunti alla fine del 2023.<\/p>\n\n\n\n<p>Manteniamo una duration molto contenuta, pari a 2.8 anni.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 2.8 anni, vicino alla media dell\u2019ultimo biennio. Deteniamo degli steepener sulla curva statunitense.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 circa il 39%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 al 15%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimento dell&#8217;7-9% garantite da hard asset solidi, a valutazioni che scontano fortemente il valore sottostante, o con eventi di rifinanziamento imminenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 9% del portafoglio. Abbiamo ridotto alcuni rischi in vista delle elezioni statunitensi e contiamo di aumentare nuovamente l\u2019esposizione in futuro.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1715852400\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A maggio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra lo 0.69% e il 1.03% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1.0%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.1% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al 1.8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 1.4%, di cui 1.6% da obbligazioni e -22pb da CDS; (ii) Tassi: 4pb; (iii) Valute: -1pb, (iv) Azionario: -31pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Nel mese di maggio si sono attenuati alcuni dei timori che hanno colpito i mercati nel primo trimestre. I dati sul mercato del lavoro e sull&#8217;inflazione degli Stati Uniti non hanno registrato un&#8217;ulteriore accelerazione, il che significa che i mercati non hanno bisogno di prezzare ulteriori rialzi. Le tensioni geopolitiche hanno fatto un passo indietro, poich\u00e9 il conflitto in corso a Gaza non si \u00e8 ampliato su pi\u00f9 fronti. Si sono attenuati i timori sullo stress creditizio.<\/p>\n\n\n\n<p>Di conseguenza, i tassi e la volatilit\u00e0 azionaria sono scesi e i mercati del rischio si sono ripresi. Il credito continua a registrare da inizio anno una divergenza dai titoli di Stato, e le azioni statunitensi stanno raggiungendo nuovi massimi.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a vedere opportunit\u00e0 nel credito, ma anche un crescente grado di vulnerabilit\u00e0 dell&#8217;intero mercato. I rendimenti complessivi sono molto interessanti in alcuni segmenti di mercato, ma il livello complessivo degli spread \u00e8 ridotto. Tale contrapposizione ci consente di posizionarci lunghi su posizioni di valore elevato e di sacrificare una parte modesta di questo rendimento a favore della volatilit\u00e0. Il nostro portafoglio coniuga quindi un potenziale di rialzo a medio termine, un rendimento soddisfacente e un buon grado di protezione verso una rivalutazione degli spread creditizi.<\/p>\n\n\n\n<p>Attualmente rinunciamo a circa 60pb di rendimento per dimezzare la nostra esposizione netta al credito, un compromesso che consideriamo interessante. Il nostro YTC misto \u00e8 pari al 6,8%.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda i tassi, abbiamo aumentato leggermente la duration a livello di fondo da inizio anno, dopo aver operato in modo molto conservativo nel primo trimestre. Dovremmo assistere a un ampliamento pi\u00f9 marcato delle condizioni finanziarie (come quello visto, ad esempio, nell&#8217;ottobre 2023 o nel novembre 2022) per procedere con una pi\u00f9 netta estensione della duration.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 6.8%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 2.6 anni, notevolmente inferiore rispetto a fine ottobre. Riteniamo che quanto prezzato dalle banche centrali per il 2024 sia appropriato, ma deteniamo degli steepener, data la solidit\u00e0 dei dati statunitensi. Vediamo valore nei segmenti da 2 a 5 anni delle curve globali e cerchiamo di aumentare gradualmente la duration.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 pari al 39%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 16%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti. La copertura ha costi bassi grazie allo spread ridotto, quindi lo YTC netto resta elevato.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 31% del portafoglio. Investire in titoli AT1 e subordinati finanziari \u00e8 stata una scelta chiave nel 2023, e il rischio subordinato \u00e8 stato rivalutato in modo significativo nell\u2019ultimo anno. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimento dell&#8217;7-9% garantite da hard asset solidi, a valutazioni che scontano fortemente il valore sottostante, o con eventi di rifinanziamento imminenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 13% del portafoglio. Manteniamo una visione equilibrata su valuta forte e locale, ma puntiamo ad aumentare gradualmente quest\u2019ultima poich\u00e9 le valutazioni si stanno sbilanciando a causa dell\u2019andamento dei prezzi dei Treasury americani.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1713260520\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>Ad aprile, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra il -0.50% e il -0.62% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -1.0% e e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) al -2.0%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -1.1%, di cui -1.2% da obbligazioni e 12pb da CDS; (ii) Tassi: 12pb; (iii) Valute: -3pb, (iv) Coperture: 40pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>Il mese di aprile \u00e8 stato segnato da crescenti timori riguardo all&#8217;inflazione. I dati sull&#8217;inflazione statunitense, pi\u00f9 forti del previsto, hanno innescato un significativo riprezzamento dei Treasury US, con la curva che \u00e8 salita di circa 40pb nel corso del mese e attualmente si trova appena al di sotto dei livelli di ottobre. La Fed ha cambiato atteggiamento ad indicare tagli meno imminenti, legittimando cos\u00ec le oscillazioni dei prezzi che hanno impattato i tassi globali, comprese le regioni in cui i tagli sono pi\u00f9 probabili nel breve termine, come l&#8217;Europa e alcuni mercati emergenti.<\/p>\n\n\n\n<p>La volatilit\u00e0 degli spread creditizi \u00e8 aumentata, ma l\u2019ampliamento di 50pb degli spread HY osservato nella prima met\u00e0 del mese \u00e8 rientrato quando i mercati hanno rivalutato i potenziali rischi estremi derivanti dalla crisi in corso in Medio Oriente. Alcuni eventi creditizi selezionati hanno attirato l\u2019attenzione del mercato sui rischi di coda del credito.<\/p>\n\n\n\n<p>Rispetto al biennio precedente, manteniamo un atteggiamento pi\u00f9 prudente. L&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 meno del 50%, la duration \u00e8 2.7 anni, e il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 15%. Come evidenziato nella nostra recente pubblicazione <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-la-terra-delle-colombe\/\">Algebris Bullet<\/a>, riteniamo che i mercati abbiano iniziato l\u2019anno in modo troppo rialzista sia sui tassi che sul credito. Ora i tassi sembrano pi\u00f9 equilibrati, mentre gli spread creditizi restano vulnerabili.<\/p>\n\n\n\n<p>L\u2019aumento della volatilit\u00e0 macro e del credito nell\u2019ultimo trimestre fa s\u00ec che la svolta accomodante della Fed di Dicembre sembri un lontano ricordo. Consideriamo la revisione dei prezzi in corso come un promemoria per gli investitori nel credito che la volatilit\u00e0 macro aumentata nel 2022 \u00e8 destinata a perdurare, incrementando il valore di un approccio flessibile alla duration e al credito.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 7.3%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 2.7 anni, notevolmente inferiore rispetto a fine ottobre. Riteniamo che quanto prezzato dalle banche centrali per il 2024 sia appropriato, ma deteniamo degli steepener, data la solidit\u00e0 dei dati statunitensi. Vediamo valore nei segmenti da 2 a 5 anni delle curve globali e cerchiamo di aumentare gradualmente la duration.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 pari al 42%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 15%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti. La copertura ha costi bassi grazie allo spread ridotto, quindi lo YTC netto \u00e8 poco impattato.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 32% del portafoglio. Investire in titoli AT1 e subordinati finanziari \u00e8 stata una scelta chiave nel 2023, e il rischio subordinato \u00e8 stato rivalutato in modo significativo nell\u2019ultimo anno. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 28% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimento dell&#8217;8-10% garantite da hard asset solidi, a valutazioni che scontano fortemente il valore sottostante, o con eventi di rifinanziamento imminenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 14% del portafoglio. Manteniamo una visione equilibrata su valuta forte e locale, ma puntiamo ad aumentare gradualmente quest\u2019ultima poich\u00e9 le valutazioni si stanno sbilanciando a causa dell\u2019andamento dei prezzi dei Treasury americani.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1710582120\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong> A marzo, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra l&#8217;1.43% e l&#8217;1.13% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.4%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.2% e e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 1.56%, di cui 1.95% da obbligazioni e -39pb da CDS; (ii) Tassi: -9pb; (iii) Valute: -6pb, (iv) Azionario: 3pb e (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Marzo \u00e8 stato un buon mese per gli attivi di rischio. Il credito ha beneficiato della contrazione degli spread in un contesto di tassi stabili.<\/p>\n\n\n\n<p>Il nostro Fondo ha registrato performance positive nel corso del mese, grazie all&#8217;ampia esposizione al credito e alla generazione di alfa da specifici emittenti. Le coperture sugli indici di credito hanno penalizzato la performance.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel complesso, attualmente troviamo poco valore negli spread creditizi, con valutazioni restrittive che rendono il mercato vulnerabile sia all\u2019emergere del rischio di credito individuale sia a una potenziale ripresa dei dati sull\u2019attivit\u00e0 globale.<\/p>\n\n\n\n<p>Rispetto al biennio precedente, manteniamo un atteggiamento pi\u00f9 prudente. L&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 circa il 50%, la duration \u00e8 3.1 anni, e le posizioni lunghe si concentrano su obbligazioni a breve termine o su titoli con chiaro catalizzatore. Come evidenziato nella nostra recente pubblicazione <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-la-terra-delle-colombe\/\">Algebris Bullet<\/a>, riteniamo che le valutazioni dei mercati scontino ancora elevate probabilit\u00e0 di un \u201csoft landing\u201d, aprendosi al rischio di una possibile delusione.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari al 7.4%, con rating medio BBB-<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 3.1 anni, notevolmente inferiore rispetto a fine ottobre. Riteniamo che quanto prezzato dalle banche centrali per il 2024 sia appropriato, ma deteniamo degli steepener, data la solidit\u00e0 dei dati statunitensi.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 pari al 51%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 8%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Investire in titoli AT1 e subordinati finanziari \u00e8 stata una scelta chiave nel 2023, e alcuni di questi titoli sono saliti del 25% da marzo. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 33% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimento dell&#8217;8-10% garantite da hard asset solidi, a valutazioni che scontano fortemente il valore sottostante, o con eventi di rifinanziamento imminenti. I titoli ibridi immobiliari europei hanno rappresentato un tema che ha contribuito fortemente alla nostra performance nel primo trimestre.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 17% del portafoglio. Nel primo trimestre, abbiamo spostato la nostra attenzione dalle valute locali a quelle forti, concentrandoci su Paesi ad alto rendimento. In valuta locale continuiamo a preferire il Brasile e il Messico.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1708076640\">\n                    \n<p>Febbraio \u00e8 stato un mese positivo per i mercati del credito. Gli spread HY si sono ridotti di quasi 40pb e i mercati liquidi hanno sovraperformato, dimostrando un forte interesse degli investitori per le obbligazioni, sia sui mercati primari che su quelli secondari. I tassi sono stati meno omogenei: il loro potenziale restringimento \u00e8 stato ostacolato dai dati positivi sull\u2019economia americana e un buon numero di tagli gi\u00e0 prezzati dalla curva americana.<\/p>\n\n\n\n<p>Il Fondo ha registrato una performance positiva nel corso del mese, soprattutto grazie alla generazione di alfa derivante da idee specifiche.<\/p>\n\n\n\n<p>Come evidenziato nella nostra recente pubblicazione <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-la-terra-delle-colombe\/\">Algebris Bullet<\/a>, riteniamo che i mercati sono ancora valutati in relazione ad un\u2019elevata probabilit\u00e0 di un \u201csoft landing\u201d, aprendosi ad una possibile delusione, soprattutto perch\u00e9 i dati statunitensi rimangono solidi. Manteniamo i livelli di liquidit\u00e0 superiori alla nostra media biennale e un&#8217;esposizione netta bassa attraverso maggiori coperture sul portafoglio CDS. La duration supera di poco i 2 anni, rispetto ad ottobre in cui si assestava poco sopra i 5 anni.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo YTC del Fondo \u00e8 pari all\u20198.0%, con rating medio BB+<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 ora 2.1 anni, notevolmente inferiore rispetto a fine Ottobre. Siamo passati da posizioni lunghe a posizioni corte sui futures statunitensi ed europei, aspettandoci un aumento dei tassi globali. Abbiamo ridotto l\u2019esposizion alle obbligazioni liquide a lungo termine, che hanno registrato ottime performance.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione creditizia netta \u00e8 pari al 53%. Il livello di liquidit\u00e0 \u00e8 circa al 6%, e proteggiamo il portafoglio con spread di: titoli IG e HY statunitensi, titoli HY europei e mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta nei titoli finanziari (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 38% del portafoglio. Investire in titoli AT1 e subordinati finanziari \u00e8 stata una scelta chiave nel 2023, e alcuni di questi titoli sono saliti del 25% da marzo. L&#8217;asset class si \u00e8 distinta per i rendimenti registrati da ottobre. Rimaniamo positivi ma riduciamo alcuni dei titoli che hanno performato meglio.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli corporate (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 34% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimento dell&#8217;8-10% garantite da hard asset solidi, a valutazioni che scontano fortemente il valore sottostante, o con eventi di rifinanziamento imminenti. American Greetings e Jet Blue sono stati due dei titoli pi\u00f9 performanti di febbraio, poich\u00e9 eventi specifici (rifinanziamenti riusciti e M&amp;A evitate) hanno portato a un rally obbligazionario.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse le posizioni liquide corte e i CDS su singoli titoli) rappresenta il 16% del portafoglio. A gennaio abbiamo rafforzato alcune posizioni in valuta forte con catalizzatori specifici. Il contributo dell\u2019Egitto \u00e8 stato determinante per la buona performance del fondo di febbraio, perch\u00e9 il supporto finanziario esterno si \u00e8 concretizzato, innescando una rivalutazione delle obbligazioni. Abbiamo incrementato l\u2019esposizione al segmento high yield nei Paesi appartenenti alla Comunit\u00e0 degli Stati Indipendenti e ad alcuni Paesi africani. Rimaniamo lunghi sui mercati dell&#8217;America Latina in valuta locale.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1705398300\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>\u00a0A gennaio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 1.81% e 2.15% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.8%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.0% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -1.4%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 2.04%, di cui 2.07% da obbligazioni cash e -0.02% da CDS; (ii) Tassi: 12pb; (iii) Valute: -10pb; (iv) Azionario: 31pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Gennaio \u00e8 stato un mese contrastante per il reddito fisso, dopo il rally del 4\u00b0 trimestre. Il 2024 \u00e8 iniziato con spread ai minimi dell\u2019ultimo anno e 6 tagli della Fed scontati. Questo scenario idilliaco ha iniziato a vacillare quando i dati statunitensi hanno continuato a sorprendere al rialzo: spread e tassi a 2 anni si sono ampliati di circa 20pb da inizio anno, penalizzando la performance del reddito fisso. Il fondo \u00e8 riuscito a sovraperformare il mercato grazie ad una duration relativamente bassa e alla generazione di alfa all&#8217;interno del portafoglio di credito. A fine dicembre abbiamo ridotto la duration di oltre 50%, da 5 a 2 anni circa, e ci\u00f2 ci ha permesso di isolare il fondo dal riprezzamento dei tassi. Sul portafoglio liquido, la nostra esposizione all\u2019immobiliare di alta qualit\u00e0 nel Nord Europa ha dato i suoi frutti, in quanto il settore ha subito una forte rivalutazione a gennaio. L\u2019alfa \u00e8 stato inoltre generato attraverso la partecipazione a specifiche operazioni sul primario.<\/p>\n\n\n\n<p>In generale, continuiamo a riscontrare una mancanza di opportunit\u00e0 nel mercato, in quanto il credito \u00e8 tirato e i tassi continuano a scontare tagli eccessivi rispetto a quanto giustificato dal contesto macro statunitense. Manteniamo alti livelli di liquidit\u00e0 e ci concentriamo sulla generazione di alfa sul portafoglio cash. Manteniamo un&#8217;esposizione netta bassa attraverso maggiori coperture CDS.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine gennaio, l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari al 54%. L&#8217;esposizione liquida \u00e8 pari a 97% circa e la protezione CDS ammonta a 43% circa (indici e singoli emittenti). Il 23% circa della protezione CDS \u00e8 sull\u2019indice IG statunitense, che ha un beta di 0.25 con l\u2019HY. L&#8217;esposizione netta corretta per il rischio \u00e8 quindi pari a 71%. La duration dei tassi \u00e8 pari a 2.2 anni, contro i 5.2 anni di fine ottobre.<\/p>\n\n\n\n<p>In dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo Yield to Call (YTC) complessivo del Fondo \u00e8 pari a 8.4%, con rating medio BB+.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration \u00e8 pari a 2.2 anni, sostanzialmente pi\u00f9 bassa rispetto a fine ottobre. Siamo passati da posizioni lunghe a posizioni corte sui futures statunitensi ed europei in vista di una rivalutazione dei tassi globali e abbiamo ridotto le obbligazioni liquide a lungo termine, che hanno registrato ottime performance.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione netta \u00e8 pari a 54%. Da dicembre, abbiamo ridotto le obbligazioni cash, mantenuto pi\u00f9 alti livelli di liquidit\u00e0 e aggiunto protezione tramite spread IG e HY statunitensi, spread HY europei e spread dei mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 41% del portafoglio. AT1 e titoli finanziari subordinati sono stati strumenti chiave nel 2023 e alcune obbligazioni hanno riprezzato del 25% da marzo. La classe di attivi ha sovraperformato da ottobre e restiamo positivi, riducendo per\u00f2 alcuni dei vincitori.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 35% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili, con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante o con operazioni di rifinanziamento imminenti. Nel complesso, nel nostro portafoglio liquido, la corporate rappresenta l&#8217;area con il beta di mercato pi\u00f9 basso.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 16% del portafoglio. Manteniamo un certo focus sui mercati emergenti locali, ma abbiamo spostato in parte l&#8217;attenzione sul credito HY in valuta forte. Stiamo gradualmente aggiungendo posizioni lunghe in Turchia, in quanto riteniamo positivo l&#8217;andamento economico recente.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1702720080\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A dicembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 2.7% e 3.1% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 2.9%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 3.7% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 5.0%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 3.9%, di cui 4.22% da obbligazioni cash e -0.35% da CDS; (ii) Tassi: -10pb; (iii) Valute: 3pb; (iv) Azionario: -45pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;La tendenza iniziata a novembre \u00e8 proseguita anche a dicembre: le condizioni finanziarie hanno continuato ad allentarsi e gli spread globali si sono ridotti. La riunione della Fed \u00e8 stata accomodante, con Powell che ha aperto la porta a tagli nel 2024 in modo pi\u00f9 esplicito del previsto. Il nostro Fondo ha beneficiato di questa dinamica, grazie al rischio di credito e di tasso aggiunti a fine ottobre, ridotti solo marginalmente a novembre. Le nostre posizioni lunghe liquide sono state rivalutate al rialzo e le leggere protezioni hanno comportato una debolezza soltanto marginale sulle coperture macro. Abbiamo chiuso il 2023 con un rendimento netto in EUR dell\u201911-13% a seconda delle classi di azioni. Nel complesso, il nostro approccio flessibile ha permesso al Fondo di generare rendimenti positivi durante il pi\u00f9 rapido riprezzamento dei tassi di interesse degli ultimi vent&#8217;anni.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine dicembre abbiamo iniziato a ridurre parte dell\u2019esposizione che aveva trainato i rendimenti da ottobre. A fine mese, le principali curve dei rendimenti scontavano 6-7 tagli per il 2024; lato nostro, ci aspettiamo un\u2019inflazione core inferiore al 3% entro la fine del primo trimestre e tagli globali a partire dal secondo. Di conseguenza, crediamo che il mercato stia scontando eccessivamente e che siano pi\u00f9 probabili 3-4 tagli. Abbiamo ridotto sensibilmente il posizionamento lungo sulla duration e abbiamo iniziato a tagliare anche il rischio di credito, vendendo posizioni lunghe liquide e aggiungendo coperture. Vediamo il 2024 come un anno di allentamento e siamo complessivamente costruttivi sul credito. L\u2019anno, tuttavia, sta iniziando dopo un forte rally e con valutazioni decisamente euforiche, e adottiamo quindi un approccio tattico nella distribuzione del rischio.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine dicembre, l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari a 67%. L&#8217;esposizione liquida \u00e8 pari a 98% e la protezione tramite CDS (su indici e singoli emittenti) ammonta a 30%. La duration dei tassi \u00e8 di 2.2 anni, contro i 5.2 anni di fine ottobre.<\/p>\n\n\n\n<p>Pi\u00f9 in dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo Yield to Call (YTC) complessivo del Fondo \u00e8 pari a 9.0%, con rating medio BB+.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration \u00e8 pari a 2.2 anni, sostanzialmente pi\u00f9 bassa rispetto a fine ottobre. Siamo passati da posizioni lunghe a posizioni corte sui futures statunitensi ed europei in vista di una rivalutazione dei tassi globali e abbiamo ridotto le obbligazioni liquide a lungo termine, che hanno registrato ottime performance.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione netta \u00e8 pari a 67%. Abbiamo ridotto il 7% circa in posizioni lunghe liquide e aggiunto protezione tramite spread IG e HY statunitensi, spread HY europei e spread dei mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 40% del portafoglio. AT1 e titoli finanziari subordinati sono stati strumenti chiave nel 2023 e alcune obbligazioni hanno riprezzato del 25% da marzo. La classe di attivi ha sovraperformato da ottobre e restiamo positivi, riducendo per\u00f2 alcuni dei vincitori.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 35% del portafoglio. Ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili, con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante o con operazioni di rifinanziamento imminenti. Nel complesso, nel nostro portafoglio liquido, la corporate rappresenta l&#8217;area con il beta di mercato pi\u00f9 basso.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 17% del portafoglio. I mercati emergenti hanno sovraperformato da ottobre e i mercati locali sono stati i principali vincitori nel 2023. Lo scorso anno, il rischio del portafoglio dei mercati emergenti \u00e8 stato concentrato sui mercati locali, con rendimenti del 20-30% sulle obbligazioni. Restiamo positivi su alcuni grandi mercati locali (Brasile, Messico, Colombia) e abbiamo aumentato il rischio su crediti ad alto rendimento.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1700128140\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>A novembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 4.1% e 4.6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 2.9%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 4.6% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 6.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 4.4%, di cui 4.6% da obbligazioni cash e -0.2 da CDS; (ii) Tassi: 41pb; (iii) Valute: 6pb; (iv) Azionario: -12pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Novembre si \u00e8 rivelato il mese pi\u00f9 forte dal 2020 per i mercati del reddito fisso, favorendo la performance del Fondo. A settembre e ottobre abbiamo approfittato degli alti tassi e del basso rischio di credito per aumentare la duration ed eliminare le coperture. Di conseguenza, siamo entrati nel mese di novembre con un posizionamento lungo su tassi e rischio, generando ottime performance in tutte le aree del portafoglio. Da inizio anno, il Fondo \u00e8 in rialzo del 9.3% (in EUR), in linea con le aree pi\u00f9 performanti del reddito fisso.<\/p>\n\n\n\n<p>A novembre, i prezzi degli attivi sono stati guidati dall\u2019attenuarsi della crescita economica, che ha stabilizzato i tassi di interesse. La rivalutazione \u00e8 stata fin troppo rapida, con i front-end delle curve statunitense ed europea che scontano ora cinque tagli nel 2024 e gli spread High Yield ai minimi dell\u2019ultimo anno. Le valutazioni riflettono quindi uno scenario di rallentamento dell\u2019economia globale senza recessione, in cui le banche centrali sono ancora in grado di tagliare grazie alla pi\u00f9 bassa inflazione. Sebbene non escludiamo che l\u2019attuale <em>momentum<\/em> possa estendersi a gennaio, stiamo rendendo il portafoglio meno esposto a questo scenario, in gran parte gi\u00e0 riflesso nei prezzi.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine novembre, l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari a 94%, circa 5% in meno rispetto a un mese fa, e la duration dei tassi \u00e8 di 4.2 anni, contro i 5.2 anni di fine ottobre.<\/p>\n\n\n\n<p>Pi\u00f9 in dettaglio:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo Yield to Call (YTC) complessivo del Fondo \u00e8 pari a 9.6%, con rating medio BB+.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 di 4.2 anni, 1 anno in meno rispetto a fine ottobre. Abbiamo portato a zero le posizioni lunghe sui tassi a 2 anni in Europa e negli Stati Uniti e diminuito il peso sulle scadenze a pi\u00f9 lungo termine. Abbiamo ridotto le obbligazioni liquide a lungo termine, che a novembre hanno registrato ottime performance.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione netta \u00e8 del 94%. Abbiamo ridotto le coperture a fine ottobre e ne abbiamo reintegrate alcune a fine novembre. Attualmente disponiamo di una protezione di circa 10% in CDS europei e statunitensi.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 47% del portafoglio. Continuiamo a concentrarci sul debito subordinato di emittenti europei selezionati, pur avendo recentemente ridotto la posizione pi\u00f9 performante. A novembre abbiamo preso parte a diverse emissioni, tutte in rialzo di 3-5 punti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 37% del portafoglio. In Europa, ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante. Sulla parte corporate ci concentriamo sui catalizzatori idiosincratici, e questa rimane pertanto la porzione del portafoglio liquido con minor beta di mercato.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 15% del portafoglio. I mercati emergenti hanno registrato un forte rialzo a novembre e i mercati locali \u2013 da noi privilegiati \u2013 hanno sovraperformato sia sul mese che sull\u2019anno. Abbiamo ridotto alcune esposizioni a lungo termine e riattivato le coperture sulle valute a pi\u00f9 alto beta, e stiamo aggiungendo rischio sui mercati locali supportati da fattori idiosincratici (es. Turchia).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1697449800\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>\u00a0Ad ottobre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -1.1% e -1.3% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -0.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -1.2% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -1.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -122pb, di cui -136pb da obbligazioni cash e 14pb da CDS; (ii) Tassi: -10pb; (iii) Valute: -3pb; (iv) Azionario: 15pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Ottobre \u00e8 stato un mese debole per i mercati del reddito fisso. Sulla scia di dati macroeconomici pi\u00f9 forti del previsto, i tassi statunitensi hanno continuato a crescere, iniziando ad allargarsi anche al credito globale. Gli spread sugli HY sono saliti di quasi 50pb nel corso del mese e l\u2019acuirsi dei rischi geopolitici ha generato una certa pressione sui prezzi delle materie prime. Abbiamo approfittato della debolezza dei mercati per rimuovere alcune coperture, in particolare negli indici CDS, che ci hanno aiutato nel corso del mese. Abbiamo mantenuto la duration vicina ai massimi storici e aggiunto esposizione lunga negli Stati Uniti. Verso la fine del mese, i dati si sono attenuati e i tassi hanno iniziato a ridursi. Ci aspettiamo che il quadro possa essere pi\u00f9 forte verso la fine dell\u2019anno.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a credere che il rallentamento economico assumer\u00e0 un ruolo sempre pi\u00f9 centrale nella narrativa di mercato, e la nostra esposizione al rischio si trova perci\u00f2 ad un livello inferiore rispetto agli ultimi due anni. Inoltre, ci concentriamo su obbligazioni liquide con rendimenti dell&#8217;8-10%, utilizzando il flusso di credito come strumento di protezione. Continuiamo a mantenere la duration leggermente sopra i 5 anni, nella parte alta dell\u2019intervallo storico. Le banche centrali dovrebbero aver terminato il ciclo di rialzi e crediamo che la debolezza dei dati possa iniziare a supportare anche il segmento a lungo termine. Nei mercati emergenti, ci concentriamo sui mercati locali in cui le banche centrali hanno margine per tagliare.<\/p>\n\n\n\n<p>Avendo rimosso la protezione di circa 30% in indici CDS che detenevamo a fronte delle posizioni lunghe liquide, a fine ottobre l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari a 99%. Il Fondo mantiene una protezione del 5% circa sui principali indici azionari.<\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1694857860\">\n                    \n<p><strong>Performance. \u00a0<\/strong>A settembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -0.40% e -0.52% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -1.2% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -3.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -73pb, di cui -78pb da obbligazioni cash e 5pb da CDS; (ii) Tassi: -28pb; (iii) Valute: -11pb; (iv) Azionario: 64pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Settembre \u00e8 stato un mese debole per gli attivi rischiosi. La curva dei rendimenti statunitensi ha continuato a irripidirsi e la debolezza dei tassi a lungo termine si \u00e8 estesa al credito. Nel corso del mese, gli spread High Yield sono saliti di 50pb e l\u2019azionario globale \u00e8 sceso del 5%. Il Fondo ha iniziato il mese con un&#8217;esposizione netta al credito pari a circa 70% grazie alla maggior protezione di agosto. Tuttavia, le nostre posizioni lunghe liquide hanno riprezzato. Le coperture sugli indici obbligazionari e azionari hanno fornito protezione e il Fondo ha pertanto sovraperformato i principali indici di credito nel mese.<\/p>\n\n\n\n<p>A nostro avviso, il rallentamento economico assumer\u00e0 un ruolo sempre pi\u00f9 centrale nella narrativa di mercato, e la nostra esposizione al rischio si trova perci\u00f2 ad un livello inferiore rispetto agli ultimi due anni. Inoltre, ci concentriamo su obbligazioni liquide con rendimenti dell&#8217;8-10%, utilizzando il flusso di credito come strumento di protezione. Continuiamo ad aumentare la duration del Fondo, che si attesta ora nella parte alta dell\u2019intervallo storico a 5 anni. Le banche centrali dovrebbero aver terminato il ciclo di rialzi e crediamo che la debolezza dei dati possa iniziare a supportare anche il segmento a lungo termine.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine settembre, l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari al 66% e include una protezione del 27% sugli indici di credito e del 12% sui singoli titoli obbligazionari (tramite CDS e posizioni corte liquide). Il Fondo ha inoltre una protezione del 10% sui principali indici azionari.<\/p>\n\n\n\n<p>In dettaglio, al momento in cui scriviamo:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Lo Yield to Call (YTC) complessivo del Fondo \u00e8 dell\u20199.3% e il rating medio \u00e8 BB+.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora di 5.3 anni, il livello pi\u00f9 alto dall&#8217;inizio del 2021. Gran parte dell\u2019aumento degli ultimi due mesi \u00e8 avvenuto attraverso i tassi statunitensi, dove vediamo pi\u00f9 ampio valore. Abbiamo inoltre allungato la duration sui mercati locali dell&#8217;America Latina, che hanno sofferto della volatilit\u00e0 del Treasury a settembre. Siamo leggermente lunghi anche sui tassi europei, ma con maggior cautela.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 48% del portafoglio. Ci concentriamo su debito subordinato di campioni nazionali europei con rendimenti superiori all&#8217;8%. Abbiamo ridotto il debito subordinato dopo il rally di luglio, ma manteniamo un&#8217;ampia esposizione date le valutazioni interessanti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 30% del portafoglio. In Europa, ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante. Abbiamo preso profitto sulle posizioni con beta pi\u00f9 elevato e meno catalizzatori idiosincratici.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 14% del portafoglio. Da luglio abbiamo ridotto l&#8217;esposizione prendendo profitto sulle posizioni lunghe nel credito High Yield in valuta forte. A settembre abbiamo aumentato la duration in valuta locale e valute, in quanto la correzione ha portato a livelli pi\u00f9 attraenti. L&#8217;esposizione in valute \u00e8 ora pari al 6%.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1692179460\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong> \u00a0Ad agosto, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 0.1% e 0.4% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.3%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.3% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -1.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -30pb, di cui -38pb da obbligazioni cash e 8pb da CDS; (ii) Tassi: 1pb; (iii) Valute: -8pb; (iv) Azionario: 78pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Agosto \u00e8 stato un mese debole per gli attivi di rischio. La curva statunitense si \u00e8 alzata e irripidita, e la debolezza sui 10 anni ha impattato il credito. I dati economici cinesi si sono deteriorati rapidamente, influenzando la performance dell\u2019azionario globale, portando gli attivi rischiosi ad un calo dell&#8217;1-4% nel mese. Abbiamo aumentato la liquidit\u00e0 portandola al 7% circa e ridotto l&#8217;esposizione netta al credito del 10% circa rispetto a fine maggio. Questo aggiustamento ha contribuito a difendere la performance del Fondo, portando ad un guadagno di 0.23% nel mese.<\/p>\n\n\n\n<p>A nostro avviso, la debolezza economica assumer\u00e0 un ruolo pi\u00f9 centrale nella narrativa di mercato nel prossimo futuro. Di conseguenza, abbiamo aggiunto nuovamente parte del rischio, ma restando cauti rispetto allo storico. Continuiamo ad aumentare la duration del Fondo, che si attesta ora nella parte alta dell\u2019intervallo storico a 5.2 anni. Le banche centrali dovrebbero aver terminato il ciclo di rialzi e crediamo che la debolezza dei dati possa iniziare a supportare anche il segmento a lungo termine.<\/p>\n\n\n\n<p>Al momento in cui scriviamo, l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari a 73% circa e i livelli di liquidit\u00e0 sono vicini al 5%. Inoltre, il Fondo ha una protezione del 17% su indici di credito, del 13% su singoli titoli obbligazionari (tramite CDS e posizioni corte liquide) e dell\u20198% sui principali indici azionari.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine agosto:<\/p>\n\n\n\n<p>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 16% del portafoglio. Da luglio abbiamo ridotto l&#8217;esposizione prendendo profitto sulle posizioni lunghe nel credito High Yield e aggiungendo coperture nei Paesi vulnerabili che hanno partecipato al rally. Rimaniamo positivi sui mercati locali, ma abbiamo coperto il 50% dell&#8217;esposizione valutaria (lasciandola al di sotto del 5% del portafoglio complessivo).<\/p>\n\n\n\n<p>Il Fondo rimane concentrato su obbligazioni con un rendimento dell&#8217;8-10% circa e potenziale di rialzo. Lo Yield to Call (YTC) complessivo del Fondo \u00e8 dell\u20198.6% e il rating medio \u00e8 BBB+.<\/p>\n\n\n\n<p>La duration \u00e8 di 5.2 anni, il livello pi\u00f9 alto dall&#8217;inizio del 2021. Di recente, abbiamo ridotto le coperture sui tassi di interesse e aggiunto obbligazioni con qualit\u00e0 di credito relativamente alta. A fine agosto, l&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 pari al 75%.<\/p>\n\n\n\n<p>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 51% del portafoglio. Ci concentriamo su debito subordinato di campioni nazionali europei con rendimenti superiori all&#8217;8%. Abbiamo ridotto il debito subordinato dopo il rally di luglio, ma manteniamo un&#8217;ampia esposizione date le valutazioni interessanti.<\/p>\n\n\n\n<p>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 24% del portafoglio. In Europa, ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante. Abbiamo preso profitto sulle posizioni con beta pi\u00f9 elevato e meno catalizzatori idiosincratici.<\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1689501120\">\n                    \n<p><strong>Performance. <\/strong>\u00a0A luglio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 2.1% e 2.4% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1.1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.4% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.9%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 290pb, di cui 313pb da obbligazioni cash e -23pb da CDS; (ii) Tassi: 2pb; (iii) Valute: -3pb; (iv) Azionario: -19pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Luglio \u00e8 stato un buon mese per gli attivi rischio e il credito High Yield, le cui valutazioni stanno raggiungendo i massimi degli ultimi 18 mesi, nonostante il netto indebolimento degli indicatori economici nei principali Paesi avanzati e in Cina. A nostro avviso, i mercati stanno sottovalutando le possibilit\u00e0 di una recessione quest\u2019anno. Stiamo vendendo posizioni lunghe per aumentare la liquidit\u00e0 e aggiungendo protezione nel fondo. I tassi si stanno allargando e riprendendo a causa dell&#8217;aumento delle emissioni, nonostante i dati pi\u00f9 deboli e l&#8217;inflazione pi\u00f9 bassa. Di conseguenza, stiamo gradualmente aumentando la duration.<\/p>\n\n\n\n<p>Dalla fine del mese abbiamo cominciato a ridurre l&#8217;esposizione netta al credito (al momento della stesura del documento, si attesta al 73%). Il fondo ha una protezione del 19% su indici di credito, dell&#8217;11% su singoli titoli obbligazionari (tramite posizioni corte e CDS) e del 6% sui principali indici azionari.<\/p>\n\n\n\n<p>A fine luglio 2023:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo rimane concentrato su obbligazioni con un rendimento dell&#8217;8-10% circa e potenziale di rialzo. Lo Yield to Call (YTC) del fondo \u00e8 8,7%, con un rating medio BBB+.<\/li>\n\n\n\n<li>Il focus del portafoglio si sta spostando dall\u2019High Yield \/ beta verso la duration \/ alpha, per la vulnerabilit\u00e0 degli attivi di rischio.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 di 4,7 anni, il livello pi\u00f9 alto dal 2021. Nell&#8217;ultimo mese abbiamo ridotto le coperture sui tassi d&#8217;interesse e costruito alcune posizioni lunghe obbligazionarie con una qualit\u00e0 del credito relativamente elevata. L&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 81%.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 47% del portafoglio. Ci concentriamo sul debito subordinato dei \u201ccampioni nazionali\u201d europei con un rendimento superiore all&#8217;8%. Abbiamo ridotto il debito subordinato bancario dopo il rally di luglio, ma manteniamo un&#8217;esposizione elevata a causa delle valutazioni interessanti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai titoli societari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 32% del portafoglio. In Europa, ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10%, sostenute da attivi di qualit\u00e0 e a valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante. Abbiamo preso profitto sulle posizioni con un beta pi\u00f9 elevato e meno catalizzatori idiosincratici.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 17% del portafoglio. Da luglio abbiamo ridotto l&#8217;esposizione prendendo profitto sulle posizioni lunghe nel credito High Yield e aggiungendo coperture nei Paesi vulnerabili che hanno partecipato al rally. Rimaniamo positivi sui mercati locali, ma abbiamo coperto il 50% dell&#8217;esposizione valutaria (lasciandola al di sotto del 5% del portafoglio complessivo).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1686909180\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong> \u00a0A giugno, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 1.4% e 1.6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.5%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.6% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 2.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 176pb, di cui 215pb da obbligazioni cash e -39pb da CDS; (ii) Tassi: -11pb; (iii) Valute: 6pb; (iv) Azionario: -15pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;I mercati hanno completamente scontato i timori di recessione emersi dopo lo stress bancario statunitense di marzo \/ aprile. Gli spread High Yield sono ai minimi degli ultimi 12 mesi e le valutazioni azionarie sono vicine ai massimi storici negli Stati Uniti. I rendimenti dei Treasury americani a 10 anni sono solo 50pb al di sotto dei livelli di settembre 2022, nonostante un&#8217;inflazione dimezzata. I dati, tuttavia, stanno peggiorando sia in Europa che negli Stati Uniti e le principali economie si preparano ad una crescita nulla o solo leggermente positiva per il 2023. A nostro avviso, i mercati stanno sottovalutando il possibile sorgere di timori per la crescita entro la fine dell&#8217;anno e ci posizioniamo di conseguenza: concentriamo le posizioni lunghe liquide in aree in cui le valutazioni appaiono dislocate rispetto ai fondamentali (piuttosto che beta puro) e aggiungiamo duration e protezione.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo si concentra su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% circa e potenziale di rialzo. Lo Yield to Call (YTC) complessivo del fondo \u00e8 del 9.3% e il rating medio \u00e8 BBB+.<\/li>\n\n\n\n<li>In media, il portafoglio liquido rende circa 200pb in pi\u00f9 rispetto agli indici comparabili. Ci\u00f2 evidenzia una selezione del credito focalizzata su emittenti sottovalutati rispetto ai fondamentali e con potenziale di rialzo idiosincratico.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 di 4.1 anni, il livello pi\u00f9 alto dall&#8217;inizio del 2021.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 dell\u201984%. Il fondo ha una protezione del 16% sugli indici di credito, del 10% su singoli emittenti (tramite CDS e posizioni corte liquide) e del 4% sui principali indici azionari.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 49% del portafoglio. Ci concentriamo su debito subordinato di campioni nazionali europei con rendimenti del 9-12%. Crediamo che questa sia una delle aree pi\u00f9 sottovalutate nei mercati del credito globali e manteniamo quindi un\u2019ampia esposizione. A seguito del sensibile incremento di marzo, l\u2019esposizione complessiva \u00e8 stata recentemente ridotta.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 32% del portafoglio. In Europa, ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante. A livello settoriale, l\u2019esposizione si concentra principalmente in comunicazioni, energia \/ utility e immobili residenziali di alta qualit\u00e0. Negli Stati Uniti ci focalizziamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-9% e potenziale per un prossimo rifinanziamento.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 17% del portafoglio. L&#8217;attenzione \u00e8 rivolta principalmente ai mercati locali, poich\u00e9 alcuni paesi dell&#8217;America Latina e dell&#8217;Asia saranno in grado di tagliare a breve e rapidamente. Per quanto riguarda le posizioni in valuta forte, ci concentriamo su emissioni in Euro con rendimenti interessanti rispetto al livello di solvibilit\u00e0.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1684230840\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong> \u00a0A maggio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 0.3% e 0.6% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.7%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -0.9% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -1.3%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 59pb, di cui 67pb da obbligazioni cash e -8pb da CDS; (ii) Tassi: 15pb; (iii) Valute: -8pb; (iv) Azionario: -21pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;L&#8217;inflazione del 2022 e le preoccupazioni per il settore bancario di marzo hanno lasciato numerose dislocazioni sui mercati del credito, creando aree di ampio valore per gli investitori obbligazionari. Tuttavia, gli spread sugli indici appaiono relativamente stretti, il che significa che il rischio deve essere concentrato laddove lo stress \u00e8 valutato maggiormente. Nell&#8217;ultimo mese abbiamo trasformato i titoli finanziari in societari man mano che le valutazioni relative si aggiustavano. Abbiamo esteso la duration del portafoglio dei mercati emergenti, lasciandone per\u00f2 stabile la dimensione.<\/p>\n\n\n\n<p>Ci aspettiamo che la disinflazione continui e possa finalmente rafforzarsi in Europa. Crediamo che l&#8217;inflazione core scender\u00e0 sotto il 4% entro fine 2023 sia negli Stati Uniti che in Europa e che i dati globali continueranno a rallentare. In queste condizioni, le banche centrali arresteranno i rialzi e il recente ampliamento dei tassi globali rappresenta perci\u00f2 un&#8217;opportunit\u00e0 per estendere la duration. La duration del Global Credit Opportunities Fund \u00e8 di 3.2 anni (era poco meno di 2 anni a inizio aprile).<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo si concentra su titoli con rendimenti del 10% e potenziale di rialzo. Lo Yield to Call (YTC) complessivo del fondo \u00e8 pari a 9.9%, con rating BBB- e duration di 3.2 anni. L&#8217;esposizione netta \u00e8 pari all&#8217;86%, lasciando spazio per aggiungere rischio in caso di stress del mercato.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta circa il 50% del portafoglio. Ci concentriamo su debito subordinato di campioni nazionali europei con rendimenti del 9-12%. L\u2019esposizione \u00e8 stata recentemente ridotta a seguito del sensibile incremento di marzo.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 31% circa del portafoglio. In Europa, ci concentriamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-10% garantite da solidi pool di asset tangibili con valutazioni fortemente scontate rispetto al valore sottostante. A livello settoriale, l\u2019esposizione si concentra principalmente in comunicazioni, energia \/ utility e immobili residenziali di alta qualit\u00e0. Negli Stati Uniti ci focalizziamo su obbligazioni con rendimenti dell&#8217;8-9% e potenziale per un prossimo rifinanziamento.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 16% circa del portafoglio e l\u2019attenzione \u00e8 rivolta principalmente ai mercati locali, con l&#8217;inflazione che sta scendendo rapidamente in America Latina e in alcuni paesi asiatici ed europei. I primi Paesi ad aver proceduto al rialzo saranno in grado di tagliare i tassi dal 10-14% al 6-8% nei prossimi 12 mesi, e ci\u00f2 beneficer\u00e0 sia i tassi che le valute.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione lorda del fondo \u00e8 del 142%. L\u2019esposizione lunga netta liquida (inclusi CDS su singoli emittenti) \u00e8 del 98%, a cui si aggiunge un posizionamento corto attraverso indici CDS del 12%.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Global Credit Opportunities Fund \u00e8 di 3.2 anni (vs poco meno di 2 anni a inizio aprile), ma rimane comunque al di sotto dei principali indici (circa 4.3 anni per HY e 6.9 anni per IG globale). Il rapporto tra YTC e duration e YTC e rating continuano ad essere tra i pi\u00f9 interessanti degli ultimi cinque anni per il fondo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1681639020\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 Ad aprile, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 0.5% e 0.7% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 0.5%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 0.9% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 70pb, di cui 78pb da obbligazioni cash e -8pb da CDS; (ii) Tassi: 6pb; (iii) Valute: -12pb; (iv) Azionario: -6pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Ad aprile, i mercati hanno recuperato buona parte delle perdite di marzo e le valutazioni del credito hanno iniziato a rafforzarsi. I finanziari hanno recuperato meno rispetto al credito pi\u00f9 ampio e restiamo positivi date le valutazioni pi\u00f9 interessanti.<\/p>\n\n\n\n<p>Alla riunione di inizio maggio, la Fed ha chiaramente segnalato una lunga pausa nel ciclo di rialzi. Nonostante lo stress bancario abbia aumentato i rischi di coda, l&#8217;economia sta rallentando e la situazione si sta stabilizzando anche negli Stati Uniti (dopo averlo fatto in Europa). Con l&#8217;inflazione <em>core<\/em> ancora al 5.5% negli Stati Uniti e in Europa, \u00e8 improbabile che si verifichino tagli nei prossimi 12 mesi. Tuttavia, \u00e8 probabile che questi vengano scontati gradualmente dal mercato, man mano che l&#8217;economia rallenta e la disinflazione continua. Nei mercati emergenti, invece, i tagli inizieranno gi\u00e0 nel secondo trimestre, poich\u00e9 l&#8217;inflazione sta rallentando rapidamente e le banche centrali hanno aumentato i tassi prima e in misura maggiore rispetto ai mercati sviluppati.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>L&#8217;esposizione netta \u00e8 attualmente pari all\u201980%. Abbiamo recentemente aggiunto un buon grado di protezione tramite CDS in aree che si sono strette troppo rapidamente. L\u2019esposizione netta del fondo \u00e8 vicina alla media a 1 anno, il che implica spazio per incrementare il rischio nel caso in cui la debolezza economica dovesse iniziare ad intaccare gli spread di credito.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 pari a 2.6 anni, leggermente al di sopra della media a 1 anno. Crediamo che la dinamica continuer\u00e0 a sostenere tassi pi\u00f9 stretti, ma le valutazioni scontano gi\u00e0 un buon allentamento. Manteniamo quindi una duration relativamente neutra.<\/li>\n\n\n\n<li>Con rendimenti e spread al di sopra della media a 5 anni, i mercati del credito offrono oggi diverse possibilit\u00e0 di rendimento oltre il 9%, e il nostro portafoglio liquido si concentra proprio su queste opportunit\u00e0 sui vari segmenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai finanziari (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 53% del portafoglio, con gran parte dell&#8217;esposizione concentrata nelle grandi banche sistemiche in Europa. A marzo abbiamo aumentato l\u2019esposizione ai finanziari grazie alle opportunit\u00e0 create dalla volatilit\u00e0 nel segmento bancario.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione ai finanziari si trova ora nella parte alta dell&#8217;intervallo storico, poich\u00e9 la classe di attivi \u00e8 diventata interessante su base relativa nelle ultime settimane.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta corporate (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 29% del portafoglio, con una predominanza di emittenti europei. Abbiamo sfruttato la recente debolezza per incrementare il peso nel settore immobiliare residenziale tedesco, concentrandoci su emittenti di alta qualit\u00e0 con valutazioni depresse. Manteniamo l&#8217;esposizione a titoli ad alto rendimento in settori di alta qualit\u00e0 (es. conduttori, telecomunicazioni).<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta ai mercati emergenti (incluse posizioni corte liquide e CDS su singoli emittenti) rappresenta il 15% del portafoglio e manteniamo un ampio focus sui mercati locali sudamericani, alla luce dei probabili cicli di taglio imminenti. Crediamo che Cile, Brasile e Per\u00f9 saranno in grado di tagliare i tassi di interesse nei prossimi tre mesi, seguiti da Messico e Colombia entro la fine dell&#8217;anno.<\/li>\n\n\n\n<li>Lo Yield to Call (YTC) complessivo del fondo \u00e8 pari al 9.9% e il rendimento a scadenza (YTM) \u00e8 dell&#8217;8.5%. Il rating medio \u00e8 BB+.<\/li>\n\n\n\n<li>Il rapporto tra YTC e duration e YTC e rating continuano ad essere tra i pi\u00f9 interessanti nella storia del fondo.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1678960620\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0<\/strong> In marzo, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -2.7% e -2.1% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -0.4%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.1% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 1.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -166pb, di cui -188pb da obbligazioni cash e 22pb da CDS; (ii) Tassi: -49pb; (iii) Valute: 15pb; (iv) Azionario: -29pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>A seguito dei recenti movimenti, il rapporto tra YTC e duration e YTC e rating appaiono i migliori della storia del Fondo.<\/li>\n\n\n\n<li>Il Fondo \u00e8 entrato nel volatile mese di marzo con un&#8217;esposizione netta al credito relativamente bassa e una duration di 1.9 anni; abbiamo quindi sfruttato i bruschi movimenti di marzo per aumentare l&#8217;esposizione e ridurre la duration. Convinti del fatto che il recente stress bancario non avrebbe innescato una crisi sistemica, abbiamo dunque approfittato dei picchi degli spread di credito per aumentare la nostra esposizione a buon mercato.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta \u00e8 attualmente pari all\u201983%, rispetto al 65% circa di inizio febbraio. Da met\u00e0 marzo \u00e8 stato aggiunto circa il 15% di rischio, in particolare attraverso la liquidazione delle coperture CDS sui picchi.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta \u00e8 stata vicina al 100% al culmine della crisi del gas la scorsa estate, e ci\u00f2 significa che abbiamo spazio per aumentare se gli spread si dovessero allargare ulteriormente.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del Fondo \u00e8 ora pari a 1.9 anni, contro i 2.2 anni di inizio febbraio. La riduzione \u00e8 avvenuta principalmente attraverso un posizionamento corto sulla parte a 2 anni della curva.<\/li>\n\n\n\n<li>Bench\u00e9 nella seconda met\u00e0 del mese abbiamo aggiunto al portafoglio liquido alcuni titoli AT1 a buon mercato, l&#8217;esposizione cash \u00e8 rimasta all\u2019incirca la stessa di un mese fa.<\/li>\n\n\n\n<li>Il 63% del portafoglio \u00e8 rappresentato da finanziari, di cui 35% AT1. La maggior parte dell&#8217;esposizione \u00e8 nelle grandi banche sistemiche europee.<\/li>\n\n\n\n<li>Il 32% \u00e8 rappresentato da titoli corporate, con una predilezione per gli emittenti europei. Deteniamo prevalentemente titoli ad alto rendimento in settori di elevata qualit\u00e0 (es. telecomunicazioni).<\/li>\n\n\n\n<li>I mercati emergenti costituiscono il 16% del portafoglio, con un focus sulle obbligazioni in valuta locale nei Paesi in cui le banche centrali hanno margine per tagliare.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione lorda del fondo \u00e8 del 157%. Il posizionamento corto sul credito \u00e8 pari al 28%, di cui 8% in credito cash e 20% in CDS (13% indici, 7% CDS su singoli emittenti).<\/li>\n\n\n\n<li>Lo Yield to Call (YTC) complessivo del Fondo \u00e8 pari a 9.4% e il rendimento a scadenza (YTM) \u00e8 dell\u20198.7%. La qualit\u00e0 del credito media \u00e8 BB+.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1676541540\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 A febbraio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -0.7% e -0.4% a seconda delle classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -0.2%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -1.3% e il governativo dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -2.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -142pb, di cui -137pb da obbligazioni cash e -4pb da CDS; (ii) Tassi: 74pb; (iii) Valute: -10pb; (iv) Azionario: 12pb; (v) Altro: -1pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Dopo l\u2019ottima performance di gennaio, a febbraio i mercati del reddito fisso sono tornati sui loro passi, con i principali indici obbligazionari globali che hanno annullato i guadagni da inizio anno. La causa della debolezza \u00e8 stata la volatilit\u00e0 dei tassi di interesse dovuta al riprezzamento innescato dai forti dati negli Stati Uniti e dal persistere dell&#8217;inflazione in Europa. A febbraio, il mercato ha scontato tagli per il 2023. Gli spread di credito hanno retto bene anche grazie ai dati economici resilienti, determinando una sovraperformance dei segmenti High Yield di mercato. Nonostante il riprezzamento, la nostra strategia \u00e8 riuscita a conservare gran parte dei guadagni 2023 grazie ad un profilo di duration conservativo e alla riduzione dell&#8217;esposizione al credito a fine gennaio.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Il fondo continua ad essere lungo sul credito, ma la convinzione \u00e8 stata ridotta alla luce del recente inasprimento. Abbiamo ridotto l&#8217;esposizione ad alcuni titoli ad alto rating ormai stretti per aumentarla nelle aree a rendimento pi\u00f9 elevato. L&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 rimasta relativamente stabile.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo \u00e8 investito per il 67% netto in credito, ha una duration di 2.6 anni e uno Yield to Call (YTC) complessivo pari a 7.6%.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione netta al credito \u00e8 data da un&#8217;esposizione lunga cash del 94% e da un posizionamento short del 7% mediante CDS su singoli emittenti e del 20% attraverso indici.<\/li>\n\n\n\n<li>Il mercato ha scontato tagli per il 2023 e prezza ora un tasso terminale del 5.5% negli Stati Uniti e del 4% in Europa.<\/li>\n\n\n\n<li>Sebbene sia opportuno prevedere un aggiustamento dei prezzi nei mercati dei tassi come scenario base, il rischio di un riprezzamento dei tassi terminali statunitensi o di un forte irripidimento della curva permangono.<\/li>\n\n\n\n<li>Manteniamo la duration al di sotto dei principali indici di credito e una protezione sul rischio di coda contro uno scenario di tassi estremamente alti.<\/li>\n\n\n\n<li>I dati si mostrano resilienti sia negli Stati Uniti che in Europa e gli spread di credito rimangono ai livelli medi degli ultimi 5 anni.<\/li>\n\n\n\n<li>Riportiamo quindi la nostra attenzione sul credito a pi\u00f9 alto rendimento e riduciamo l&#8217;esposizione lunga complessiva al credito cash per proteggerci da un eventuale propagarsi della volatilit\u00e0 dei tassi ai mercati del credito.<\/li>\n\n\n\n<li>A febbraio, la qualit\u00e0 complessiva del credito del portafoglio cash \u00e8 scesa di un notch a BB+. Il rapporto tra rendimento e rating rimane tra i migliori che il fondo abbia mai avuto<\/li>\n\n\n\n<li>Sui finanziari, abbiamo ridotto senior e Tier 2 negli Stati Uniti e aumentato gli AT1 in Europa.<\/li>\n\n\n\n<li>Sui societari, stiamo riducendo le nuove emissioni che hanno registrato buone performance, in particolare quelle IG, e aggiungendo settori pi\u00f9 ciclici (come il residenziale e il leasing di aeromobili) in emittenti con solidi fondamentali. Ci siamo spostati verso crediti con rating pi\u00f9 bassi anche all&#8217;interno dei singoli settori (es. telecomunicazioni).<\/li>\n\n\n\n<li>Sui mercati emergenti, stiamo passando da obbligazioni in dollari BBB a BB e, in generale, stiamo passando da titoli in valuta forte a titoli in valuta locale nei Paesi in cui le banche centrali hanno margine per tagliare.<\/li>\n\n\n\n<li>Il portafoglio lungo cash \u00e8 composto al 55% da finanziari, al 31% da corporate e al 16% dai mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione lorda del fondo \u00e8 del 157%. Il posizionamento corto sul credito \u00e8 pari al 35%, di cui 8% in credito cash e 27% in CDS (20% indici, 7% CDS su singoli emittenti).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1673863260\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 A gennaio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 4.4% e 4.7% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 3.2%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 3.9% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 3.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 481pb, di cui 511pb da obbligazioni cash e -30pb da CDS; (ii) Tassi: -55pb; (iii) Valute: 3pb; (iv) Azionario: 37pb; (v) Altro: -1pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Gennaio \u00e8 stato un mese forte per i mercati obbligazionari. Il continuo calo dell\u2019inflazione negli Stati Uniti ha portato ad un restringimento di quasi 50pb sui decennali americani e una notevole riduzione degli spread di credito. Gli investitori hanno iniziato a impiegare le risorse liquide accumulate nel 2022 e, di conseguenza, i mercati cash hanno sovraperformato nel credito. I mercati primari sono ripartiti dopo un 2022 debole e il dollaro US si \u00e8 indebolito, portando a una sovraperformance degli attivi non statunitensi.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Il fondo continua ad essere lungo sul credito, ma la convinzione \u00e8 stata ridotta alla luce del recente inasprimento. Stiamo diminuendo marginalmente l&#8217;esposizione ai titoli Investment Grade, che hanno registrato buone performance ma sono ora stretti, e riducendo l&#8217;esposizione netta attraverso una protezione con indici CDS.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo \u00e8 investito per il 65% netto in credito, ha una duration di 2.1 anni e un rendimento a scadenza (YTM) complessivo pari a 6.5%.<ul><li>L&#8217;esposizione netta \u00e8 data da un&#8217;esposizione lunga cash del 95% e un posizionamento corto attraverso CDS del 30%.<\/li><\/ul>\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Continuiamo a credere che il 2023 sar\u00e0 un anno positivo per l\u2019obbligazionario, con l\u2019inflazione in calo che sostiene la duration e una brutta recessione a livello globale evitata, fattore questo estremamente positivo per gli spread di credito.<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n\n\n\n<li>Tuttavia, questo scenario risulta pi\u00f9 che riflesso sui mercati dei tassi, dove le curve sono ampiamente invertite e scontano tagli nel 2023.<\/li>\n\n\n\n<li>Pertanto, crediamo che il mercato possa correggere a breve termine, con un riprezzamento dei tagli sui tassi statunitensi, una svendita sul credito e guadagni sul dollaro, annullando parte del rally di inizio anno.<\/li>\n\n\n\n<li>La protezione CDS aggiunta recentemente, insieme ad alcune posizioni lunghe in dollari US hanno lo scopo di proteggere il capitale in questo scenario. La duration del fondo non \u00e8 stata modificata significativamente in quanto gi\u00e0 al di sotto dei principali indici di credito.<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda il portafoglio liquido, pur avendo ridotto alcuni titoli IG tirati all\u2019inizio dell\u2019anno, manteniamo una qualit\u00e0 del credito relativamente alta.<\/li>\n\n\n\n<li>Sui finanziari, abbiamo ridotto Senior e Tier 2 negli Stati Uniti e aumentato gli AT1 in Europa.<\/li>\n\n\n\n<li>Sui societari, stiamo riducendo le nuove emissioni che hanno registrato buone performance, in particolare quelle IG, e aggiungendo settori pi\u00f9 ciclici (come il residenziale e il leasing di aeromobili) in emittenti con solidi fondamentali.<\/li>\n\n\n\n<li>Sui mercati emergenti, stiamo passando da obbligazioni in dollari BBB a BB e, in generale, stiamo passando da titoli in valuta forte a titoli in valuta locale nei Paesi in cui le banche centrali hanno margine per tagliare.<\/li>\n\n\n\n<li>La nostra esposizione netta al credito (esclusi indici CDS) \u00e8 composta al 51% da finanziari, al 26% da corporate e all&#8217;11% da mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione lorda del fondo \u00e8 del 157%. Il posizionamento corto sul credito \u00e8 pari al 42%, di cui 12% in credito cash e 30% in CDS (23% indici, 7% CDS su singoli emittenti).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1671184980\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 A dicembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 0.2% e 0.5% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -0.8%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -0.8% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -22pb, di cui -22pb da obbligazioni cash e 0pb da CDS; (ii) Tassi: 72pb; (iii) Valute: 7pb; (iv) Azionario: -6pb; (v) Altro: -1pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Nel 2022, il fondo ha generato un rendimento compreso tra -4% e 0% a seconda delle classi di azioni, sovraperformando notevolmente gli indici di credito, come l\u2019indice EUR HY che ha reso -11.5%, l\u2019indice US HY -11.2% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti -18.8%.<\/p>\n\n\n\n<p>Dicembre ha segnato una morbida fine per il 2022. I timori per l\u2019inflazione e l\u2019atteggiamento aggressivo delle banche centrali europee e statunitensi hanno portato ad un calo delle azioni e ad una tendenza al rialzo dei tassi di interesse. La Banca del Giappone, con una mossa a sorpresa, ha annunciato di voler cambiare la sua politica di controllo della curva dei rendimenti.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Il fondo continua ad essere lungo sul credito e ha recentemente aumentato la duration. Sul credito, il focus rimane sulle obbligazioni ad alto rating.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo \u00e8 investito per l&#8217;80% netto in credito e ha una duration totale di 2.3 anni. Il rendimento a scadenza (YTM) complessivo del fondo \u00e8 pari a 6.9%.<\/li>\n\n\n\n<li>Il credito rimane conveniente, in particolare in alcune sacche del mercato Investment Grade e sui finanziari.<\/li>\n\n\n\n<li>Il 2023 sar\u00e0 un anno di moderato rallentamento e disinflazione sui mercati sviluppati. Di conseguenza, i tassi di interesse saranno pi\u00f9 stabili.<\/li>\n\n\n\n<li>Il fondo ha coperto una serie di posizioni short che sono giunte a termine negli ultimi sei mesi.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019investimento netto in credito, aumentato a luglio, \u00e8 rimasto sostanzialmente stabile sui massimi a dicembre.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 vicina ai massimi del 2022 (era prossima allo 0 all&#8217;inizio dell&#8217;anno).<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda il portafoglio liquido, ci concentriamo quindi su titoli di alta qualit\u00e0 e bassa leva in tutte le classi di attivo del credito, con obbligazioni che offrono rendimenti del 6-8%, ottenendo un\u2019esposizione ad alto beta di mercato e basso rischio di credito individuale.<\/li>\n\n\n\n<li>Le posizioni di rischio \/ rendimento maggiore sono detenute in titoli AT1.<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda i finanziari, ci concentriamo su Senior e Tier 2 negli Stati Uniti e AT1 in Europa. Per quanto riguarda il credito societario, ci concentriamo su societ\u00e0 di telecomunicazioni \/ emittenti di qualit\u00e0, mentre sui mercati emergenti ci focalizziamo su governativi BBB\/BB in Dollari.<\/li>\n\n\n\n<li>Abbiamo aggiunto alcune posizioni lunghe sui tassi nei mercati emergenti e su obbligazioni Investment Grade residenziali e di locatori di aeromobili in Europa.<\/li>\n\n\n\n<li>Le posizioni corte si concentrano sui settori dei beni di consumo e dell\u2019immobiliare commerciale in Europa, e su Paesi con elevate esigenze di rifinanziamento nei mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione lorda del fondo \u00e8 del 135%. Il portafoglio short \u00e8 pari al 24%, di cui 15% in crediti cash e 9% in CDS.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1668593040\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 A novembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 3.3% e 3.7% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 3.7%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 1.9% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 7.9%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 371pb, di cui 366pb da obbligazioni cash e 6pb da CDS; (ii) Tassi: -23pb; (iii) Valute: 4pb; (iv) Azionario: 24pb; (v) Altro: -1pb.<\/p>\n\n\n\n<p>A novembre, un significativo calo dell&#8217;inflazione negli Stati Uniti ha portato ad ampi guadagni di mercato, determinando un ottimo mese per gli attivi di rischio. I rialzi pi\u00f9 consistenti si sono registrati sul credito, con la stabilit\u00e0 dei tassi che ha favorito un ampio restringimento degli spread. Le speranze per una riapertura della Cina si sono sommate alle prospettive di una linea meno aggressiva della Fed, favorendo l&#8217;indebolimento del Dollaro US rispetto alle altre valute globali.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Il fondo continua ad essere lungo sul credito e ha recentemente aumentato la duration. Sul credito, il focus rimane sulle obbligazioni ad alto rating.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo \u00e8 investito per l&#8217;80% netto in credito e ha una duration totale di 2.4 anni. Il rendimento a scadenza (YTM) complessivo del fondo \u00e8 pari a 6.9%.<\/li>\n\n\n\n<li>Il credito rimane conveniente rispetto ai fondamentali e al contesto macro. I flussi stanno aumentando rapidamente e continueranno a farlo nel 2023.<\/li>\n\n\n\n<li>Il 2023 sar\u00e0 un anno di moderato rallentamento e disinflazione sui mercati sviluppati. Di conseguenza, i tassi di interesse saranno pi\u00f9 stabili.<\/li>\n\n\n\n<li>Ci concentriamo sul credito di qualit\u00e0 in tutte le aree, poich\u00e9 la stabilit\u00e0 dei tassi stimoler\u00e0 la domanda per questo segmento e il rallentamento aumenter\u00e0 rischi lungo la scala della qualit\u00e0.<\/li>\n\n\n\n<li>L\u2019investimento netto in credito, aumentato a luglio, \u00e8 stato ridotto solo marginalmente nell&#8217;ultimo mese.<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 vicina ai massimi del 2022 (era stata vicina allo 0 all&#8217;inizio dell&#8217;anno).<\/li>\n\n\n\n<li>La duration del fondo \u00e8 pari al 63% della duration del portafoglio cash, il che significa spazio per incrementarla ulteriormente.<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda il portafoglio liquido, ci concentriamo su titoli di alta qualit\u00e0 e bassa leva in tutte le classi di attivo del credito, con obbligazioni che offrono rendimenti del 7-8%, ottenendo un\u2019esposizione ad alto beta di mercato e basso rischio di credito individuale.<\/li>\n\n\n\n<li>Le posizioni di rischio\/rendimento maggiore sono detenute in titoli AT1.<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda i finanziari, ci concentriamo su Senior e Tier 2 negli Stati Uniti e AT1 in Europa. Per quanto riguarda il credito societario, ci concentriamo su societ\u00e0 di telecomunicazioni \/ emittenti di qualit\u00e0, mentre sui mercati emergenti ci focalizziamo su governativi BBB\/BB in Dollari.<\/li>\n\n\n\n<li>Abbiamo abbandonato le coperture sui tassi e le operazioni lunghe in USD. Abbiamo aggiunto posizioni lunghe sui tassi nei mercati emergenti e esposizioni corte sul Dollaro.<\/li>\n\n\n\n<li>Le posizioni corte si concentrano sui settori dei beni di consumo e immobiliare in Europa, e su Paesi con elevate esigenze di rifinanziamento nei mercati emergenti.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;esposizione lorda del fondo \u00e8 del 137%. Il portafoglio short \u00e8 pari al 25%, di cui 15% in crediti cash e 10% in CDS.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1665914700\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0<\/strong> A ottobre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 2.4% e 2.7% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 1.7%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 2.8% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 0.4%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 235pb, di cui 176pb da obbligazioni cash e 59pb da CDS; (ii) Tassi: -19pb; (iii) Valute: -1pb; (iv) Azionario: 52pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Ottobre \u00e8 stato un ottimo mese per credito e azioni, grazie a tassi ampiamente stabili. I partecipanti al mercato hanno ritirato le coperture e si sono trattenuti dall\u2019investire in credito cash, portando ad una sovraperformance dei CDS rispetto alla liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>Il fondo \u00e8 investito per l&#8217;87% netto in credito e ha una duration totale di 2.6 anni. Il rendimento a scadenza (YTM) complessivo del fondo \u00e8 pari a 7.8%.<\/li>\n\n\n\n<li>Da luglio sosteniamo che gli spread creditizi stiano scontando una probabilit\u00e0 troppo alta di recessione, mentre \u00e8 da fine settembre che la duration appare a nostro avviso troppo allungata rispetto alla probabile inflazione e al comportamento delle banche centrali.<\/li>\n\n\n\n<li>L&#8217;investimento netto in credito \u00e8 aumentato a luglio e da allora l&#8217;abbiamo mantenuto stabile (su livelli relativamente alti).<\/li>\n\n\n\n<li>La duration attuale del fondo \u00e8 la pi\u00f9 alta del 2022 (1.5 anni in pi\u00f9 rispetto a luglio).<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda il portafoglio liquido, ci concentriamo su titoli di alta qualit\u00e0 e bassa leva in tutte le classi di attivo del credito, con obbligazioni che offrono rendimenti del 7-8%, ottenendo un\u2019esposizione ad alto beta di mercato e basso rischio di credito individuale. Le posizioni di rischio\/rendimento maggiore sono detenute in titoli AT1.<\/li>\n\n\n\n<li>Per quanto riguarda i finanziari, ci concentriamo su Senior e Tier 2 negli Stati Uniti e AT1 in Europa. Per quanto riguarda il credito societario, ci concentriamo su societ\u00e0 di telecomunicazioni \/ emittenti di qualit\u00e0, mentre sui mercati emergenti ci focalizziamo su governativi BBB\/BB in Dollari.<\/li>\n\n\n\n<li>Abbiamo abbandonato le coperture sui tassi e le operazioni lunghe in USD. Abbiamo aggiunto posizioni lunghe sui tassi nei mercati emergenti e esposizioni corte sul Dollaro.<\/li>\n\n\n\n<li>Le posizioni corte si concentrano sui settori dei beni di consumo e immobiliare in Europa, e su Paesi con elevate esigenze di rifinanziamento nei mercati emergenti.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1663323900\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 A settembre, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -3.6% e -3.3% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -4.0%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -4.0% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -6.8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -477pb, di cui -476pb da obbligazioni cash e -2pb da CDS; (ii) Tassi: 113pb; (iii) Valute: 8pb; (iv) Azionario: 29pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Anzich\u00e9 un rinnovato ottimismo, il ritorno sui mercati post-estate ha portato maggiori turbolenze sui prezzi degli attivi a livello globale. Settembre \u00e8 stato caratterizzato da un ulteriore riprezzamento dei tassi globali e degli spread di credito. Nonostante i temi chiave dell&#8217;inflazione e della guerra in Ucraina siano stati gi\u00e0 ben digeriti dal mercato, la pressione sui costi energetici interni (e le preoccupazioni per le forniture di gas) iniziano a farsi sentire con l&#8217;avvicinarsi dell&#8217;inverno. Sul fronte dei tassi, la posizione sempre pi\u00f9 aggressiva della BCE ha reso ancor pi\u00f9 difficile integrare in maniera accurata i tassi ufficiali nelle curve a termine. Inoltre, come se lo scenario macro non fosse gi\u00e0 abbastanza teso, il nuovo governo britannico ha ulteriormente spaventato i mercati adottando una politica fiscale di stimolo in un&#8217;economia stagflazionaria gi\u00e0 alle prese con una politica monetaria restrittiva. Non sorprende che le obbligazioni in Sterline abbiano registrato le peggiori performance del mese nell\u2019intero panorama High Yield. La performance del Fondo \u00e8 stata leggermente penalizzata dal riprezzamento del credito, ma ben isolata dai movimenti dei tassi grazie alle ampie coperture.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Il rischio scontato nelle valutazioni del credito \u00e8 ora estremo e nella maggior parte degli scenari lo stress effettivo sar\u00e0 inferiore a quanto prezzato. Gli spread appaiono quindi molto interessanti su un orizzonte di 6-12 mesi e abbiamo perci\u00f2 incrementato l\u2019investimento netto in credito oltre l&#8217;87%. Nelle ultime settimane abbiamo aumentato leggermente il rischio, poich\u00e9 l\u2019ampliamento dei tassi ha danneggiato anche gli spread. Inoltre, abbiamo aumentato la duration dei tassi a 2.6 anni poich\u00e9 ci aspettiamo una riduzione della loro volatilit\u00e0. Per ulteriori analisi e le nostre opinioni complete sul credito, potete far riferimento al nostro ultimo <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-ritorno-al-futuro\/\">Algebris Bullet<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p>Il capitale del Fondo \u00e8 impiegato principalmente in obbligazioni ad alto rating \/ di alta qualit\u00e0 (sia dei mercati sviluppati che emergenti). Il rating medio \u00e8 BB+ e ci\u00f2 significa che, a fronte di un ammontare impiegato simile, il nostro portafoglio ha un rischio notevolmente pi\u00f9 basso rispetto ad un fondo High Yield o emergente medio.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda la parte cash, ci concentriamo su titoli di alta qualit\u00e0 in tutti i segmenti in cui operiamo. Per quanto riguarda i finanziari, ci focalizziamo su Senior bancari negli Stati Uniti e AT1 selezionati in Europa. Sul credito societario ci concentriamo su emittenti di qualit\u00e0 con flussi di cassa resilienti, ampia liquidit\u00e0 e scadenze del debito gestibili, con un focus particolare sui settori delle telecomunicazioni e della salute, dove il consolidamento e il rifinanziamento proattivo dovrebbero portare ad un ulteriore restringimento. Infine, sui mercati emergenti ci concentriamo su Paesi con basse esigenze di rifinanziamento sui mercati del debito estero, nonch\u00e9 su mercati locali selezionati prossimi alla fine dei rispettivi cicli di restringimento.<\/p>\n\n\n\n<p>Le nostre protezioni si concentrano invece su emittenti la cui leva finanziaria non \u00e8 sostenibile in un contesto di crescita debole e tassi di interesse in aumento. Sul credito societario, ci concentriamo su emittenti con strutture patrimoniali insostenibili e leva eccessiva nei settori retail, recupero crediti e immobiliare, mentre sui mercati emergenti ci focalizziamo su emittenti governativi con limitato accesso al mercato ed elevati muri di scadenze.<\/p>\n\n\n\n<p>Negli ultimi mesi, i mercati del credito hanno riprezzato in modo rapido e deciso. Di conseguenza, il mercato offre ora spread estremamente ampi su ogni singolo credito a livello globale, indipendentemente dalla qualit\u00e0. Sebbene questo mispricing possa persistere per alcuni mesi, livelli di valutazione simili a quelli attuali sono stati storicamente seguiti da rendimenti annuali consistenti. Crediamo quindi che l&#8217;attuale assetto rappresenti un&#8217;importante opportunit\u00e0 per gli investitori a lungo termine nel credito, e posizioniamo il nostro portafoglio di conseguenza.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1660645560\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0<\/strong> Ad agosto, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -0.9% e -1.3% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -1.2%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -2.4% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -1.0%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -252pb, di cui -212pb da obbligazioni cash e -40pb da CDS; (ii) Tassi: 132pb; (iii) Valute: 1pb; (iv) Azionario: 13pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Ad agosto, i tassi globali hanno vissuto un ulteriore riprezzamento. In Europa i prezzi del gas hanno continuato a salire e le banche centrali hanno mostrato la linea dura a Jackson Hole, bruciando gran parte dei guadagni di luglio sui tassi. Nella prima met\u00e0 del mese, gli spread sul credito hanno continuato a restringersi, per poi riallargarsi quando il mercato ha iniziato a rivalutare l\u2019entit\u00e0 delle perturbazioni economiche legate alla carenza energetica in Europa. La performance del Fondo \u00e8 stata leggermente penalizzata dal riprezzamento del credito, ma ben isolata dai movimenti dei tassi grazie alle ampie coperture.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Il rischio scontato nelle valutazioni del credito \u00e8 ora estremo, e nella maggior parte degli scenari lo stress effettivo sar\u00e0 inferiore a quanto prezzato. Gli spread appaiono quindi molto interessanti su un orizzonte di 6-12 mesi e manteniamo l&#8217;investimento netto in credito sopra l&#8217;80%. Nelle ultime settimane abbiamo aumentato leggermente il rischio, poich\u00e9 l\u2019ampliamento dei tassi ha danneggiato anche gli spread. Manteniamo la duration dei tassi sotto i 2 anni per proteggere gli investitori dalla volatilit\u00e0 degli stessi. Nonostante l\u2019aumento marginale della duration a seguito dell\u2019allargamento del Treasury americano ad agosto, manteniamo la duration dei tassi pi\u00f9 di 2 anni al di sotto della duration degli spread, di modo che il Fondo rimanga lungo principalmente sugli spread di credito. Per ulteriori analisi e le nostre opinioni complete sul credito, potete far riferimento al nostro ultimo <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-non-avere-paura\/\">Algebris Bullet<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p>Il capitale del Fondo \u00e8 impiegato principalmente in obbligazioni ad alto rating \/ di alta qualit\u00e0 (sia dei mercati sviluppati che emergenti). Il rating medio \u00e8 BB+ e ci\u00f2 significa che, a fronte di un ammontare impiegato simile, il nostro portafoglio ha un rischio notevolmente pi\u00f9 basso rispetto ad un fondo High Yield o emergente medio.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda la parte cash, ci concentriamo su titoli di alta qualit\u00e0 in tutti i segmenti in cui operiamo. Per quanto riguarda i finanziari, ci focalizziamo su Senior bancari negli Stati Uniti e AT1 selezionati in Europa. Sul credito societario ci concentriamo su emittenti di qualit\u00e0 con flussi di cassa resilienti, ampia liquidit\u00e0 e scadenze del debito gestibili, con un focus particolare sui settori delle telecomunicazioni e della salute, dove il consolidamento e il rifinanziamento proattivo dovrebbero portare ad un ulteriore restringimento. Infine, sui mercati emergenti ci concentriamo su Paesi con basse esigenze di rifinanziamento sui mercati del debito estero, nonch\u00e9 su mercati locali selezionati prossimi alla fine dei rispettivi cicli di restringimento.<\/p>\n\n\n\n<p>Le nostre protezioni si concentrano invece su emittenti la cui leva finanziaria non \u00e8 sostenibile in un contesto di crescita debole e tassi di interesse in aumento. Sul credito societario, ci concentriamo su emittenti con strutture patrimoniali insostenibili e leva eccessiva nei settori retail, recupero crediti e immobiliare, mentre sui mercati emergenti ci focalizziamo su emittenti governativi con limitato accesso al mercato ed elevati muri di scadenze.<\/p>\n\n\n\n<p>Negli ultimi mesi, i mercati del credito hanno riprezzato in modo rapido e deciso. Di conseguenza, il mercato offre ora spread estremamente ampi su ogni singolo credito a livello globale, indipendentemente dalla qualit\u00e0. Sebbene questo mispricing possa persistere per alcuni mesi, livelli di valutazione simili a quelli attuali sono stati storicamente seguiti da rendimenti annuali consistenti. Crediamo quindi che l&#8217;attuale assetto rappresenti un&#8217;importante opportunit\u00e0 per gli investitori a lungo termine nel credito, e posizioniamo il nostro portafoglio di conseguenza.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1657967220\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0 <\/strong>A luglio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 2.8% e 3.1% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a 5.1%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a 6.0% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a 3.3%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 379pb, di cui 305pb da obbligazioni cash e 74pb da CDS; (ii) Tassi: -82pb; (iii) Valute: -3pb; (iv) Azionario: 18pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Luglio \u00e8 stato un buon mese per il credito. I dati economici hanno continuato a deteriorarsi, ma i dati sul PIL del 2\u00b0 trimestre si sono rivelati migliori delle attese. Nel complesso, le banche centrali sono state pi\u00f9 favorevoli, con la BCE che ha introdotto uno strumento di compressione degli spread estremamente flessibile e la Fed che ha aperto ad una posizione meno restrittiva se i dati sull&#8217;inflazione dovessero migliorare ad agosto. I flussi di Nordstream 1 sono ripresi dopo il periodo di manutenzione, nonostante l&#8217;incertezza rimanga alta. I mercati del credito si sono risollevati dopo la performance debole di giugno e il Fondo ha beneficiato del sostanziale aumento degli investimenti netti tra maggio e giugno.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Abbiamo aggiunto rischio a maggio e giugno, continuando ad aumentarlo marginalmente a luglio. Le valutazioni del credito sono a nostro avviso interessanti, in particolare su quello di alta qualit\u00e0. Gli spread, anche quelli Investment Grade, scontano ora completamente una profonda recessione globale nei prossimi dodici mesi, con un tasso di default implicito negli indici che si attesta intorno al 7-9%. A giugno, il credito sembrava vicino ad una totale capitolazione, con una sottoperformance rispetto alle azioni e deflussi che hanno eroso gli afflussi degli ultimi due anni (per maggiori dettagli, si prega di far riferimento al nostro ultimo <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-non-avere-paura\/\">Algebris Bullet<\/a>).<\/p>\n\n\n\n<p>Il nostro portafoglio \u00e8 attualmente investito per circa l&#8217;80%, e il capitale \u00e8 impiegato principalmente in obbligazioni IG (sia dei mercati sviluppati che emergenti) e in posizioni lunghe su indici. Pi\u00f9 della met\u00e0 del netto investito ha rating IG e ci\u00f2 significa che, a fronte di un ammontare impiegato simile, il nostro portafoglio ha un rischio notevolmente pi\u00f9 basso rispetto ad un fondo High Yield o emergente medio. Al momento, il 25% del portafoglio \u00e8 coperto in DV01, quindi la duration attuale \u00e8 di circa 1.7 anni. Il nostro rischio principale risiede quindi negli spread del credito ad alto rating negli Stati Uniti, in Europa e nei mercati emergenti. A luglio, abbiamo marginalmente sostituito le posizioni lunghe su indici con obbligazioni e abbiamo continuato ad aggiungere coperture alla duration. La duration dell\u2019intero portafoglio \u00e8 1.8 anni, vs 3.8 anni per il portafoglio liquido.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda la parte cash, le posizioni lunghe si concentrano su titoli di alta qualit\u00e0, mentre quelle corte si focalizzano sui ciclici in tutti i settori. Per quanto riguarda i finanziari, ci focalizziamo su Senior bancari negli Stati Uniti e AT1 selezionati in Europa. Sul credito societario puntiamo a settori di qualit\u00e0 come le telecomunicazioni, mentre sui mercati emergenti ci concentriamo su emittenti stabili di valute forti (come Cile, Messico e Per\u00f9). Come detto, l\u2019attuale livello degli spread rispetto ai fondamentali implica che il credito di alta qualit\u00e0 offra oggi rendimenti attesi pluriennali molto alti, a fronte di livelli di rischio moderati. Le nostre posizioni corte si concentrano su emittenti selezionati con strutture patrimoniali insostenibili nei settori retail e immobiliare in Europa (Takko, Signa) e su governativi che, nell&#8217;attuale contesto, potrebbero incorrere in un rischio di rifinanziamento (come Turchia e Egitto).<\/p>\n\n\n\n<p>Negli ultimi mesi, i mercati del credito hanno riprezzato in modo rapido e deciso. Di conseguenza, il mercato offre ora spread estremamente ampi su ogni singolo credito a livello globale, indipendentemente dalla qualit\u00e0. Sebbene questo mispricing possa persistere per alcuni mesi, livelli di valutazione simili a quelli attuali sono stati storicamente seguiti da rendimenti annuali consistenti. Crediamo quindi che l&#8217;attuale assetto rappresenti un&#8217;importante opportunit\u00e0 per gli investitori a lungo termine nel credito, e posizioniamo il nostro portafoglio di conseguenza.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1655375220\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0 <\/strong>A giugno, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -4.7% e -4.4% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR HY (BAML HE00) ha chiuso a -7%, l\u2019indice US HY (BAML H0A0) a -6.8% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (BAML EMGB) a -6.2%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -436pb, di cui -347pb da obbligazioni cash e -89pb da CDS; (ii) Tassi: 27pb; (iii) Valute: 10pb; (iv) Azionario: -46pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Giugno \u00e8 stato il mese pi\u00f9 difficile per gli attivi di rischio da marzo 2020, e il credito \u00e8 stato particolarmente colpito. Nonostante i dati globali in continuo peggioramento, le banche centrali hanno espresso maggiori preoccupazioni per l&#8217;inflazione, il che implica una mancanza di supporto da parte del mercato. Di conseguenza, gli attivi di rischio sono stati significativamente svenduti. Sul credito, la pressione di vendita \u00e8 aumentata e la liquidit\u00e0 si \u00e8 ridotta a causa della minor propensione al rischio degli operatori. Il mark-to-market \u00e8 stato quindi profondamente negativo in tutti i settori, aree geografiche e classi di rating.<\/p>\n\n\n\n<p>I tassi sono stati volatili ma sostanzialmente invariati nel corso del mese. La duration ha avuto una forte svendita nella prima met\u00e0 di giugno, con la Fed e la BCE che hanno mostrato un atteggiamento duro, ma hanno poi ristretto in modo aggressivo nella seconda met\u00e0 del mese, quando i mercati hanno rivalutato una linea pi\u00f9 favorevole per il 2023, per via dei timori sulla crescita. I Treasury americani, dopo un ampliamento di 60pb nel corso del mese, hanno chiuso giugno con un restringimento di 10pb. La curva statunitense sconta ora tre tagli nel 2023, di cui uno nel primo trimestre.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Nel 2022 siamo stati cauti sui mercati, ma da maggio abbiamo iniziato a scorgere nicchie di valore nel credito. Il sell-off di giugno conferma la nostra visione sulle valutazioni del credito, in particolare quello di alta qualit\u00e0. Gli spread, anche quelli Investment Grade, scontano ora completamente una profonda recessione globale nei prossimi dodici mesi, con un tasso di default implicito negli indici che si attesta intorno al 7-9%. Il credito di alta qualit\u00e0 offre rendimenti e spread che si aggirano intorno ai massimi degli ultimi 10 anni. Se l&#8217;imminente rallentamento economico si rivelasse pi\u00f9 lieve di quanto scontato dai prezzi, gli spread si restringeranno. Se si rivelasse in linea, i tassi si restringeranno e il credito di alta qualit\u00e0 sovraperformer\u00e0 quello di grado pi\u00f9 basso. A nostro avviso, un rischio complessivo pi\u00f9 elevato e una qualit\u00e0 del credito pi\u00f9 alta sono quindi gli elementi da considerare per posizionare correttamente i portafogli di credito a questo punto del ciclo (per ulteriori dettagli si veda il nostro <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-algebris-bullet-in-punta-di-piedi\/\">Algebris Bullet<\/a>).<\/p>\n\n\n\n<p>Il nostro portafoglio \u00e8 attualmente investito per circa l&#8217;80%, e il capitale \u00e8 impiegato principalmente in obbligazioni IG (sia dei mercati sviluppati che emergenti) e in posizioni lunghe su indici. Pi\u00f9 della met\u00e0 del netto investito ha rating IG e ci\u00f2 significa che, a fronte di un ammontare impiegato simile, il nostro portafoglio ha un rischio notevolmente pi\u00f9 basso rispetto ad un fondo High Yield o emergente medio. Al momento, il 25% del portafoglio \u00e8 coperto in DV01, quindi la duration attuale \u00e8 di circa 1.7 anni. Il nostro rischio principale risiede quindi negli spread del credito ad alto rating negli Stati Uniti, in Europa e nei mercati emergenti.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda i finanziari, ci focalizziamo su Senior bancari negli Stati Uniti e AT1 selezionati in Europa. Sul credito societario puntiamo a settori di qualit\u00e0 come le telecomunicazioni, mentre sui mercati emergenti ci concentriamo su emittenti stabili di valute forti (come Cile, Messico e Per\u00f9). Come detto, l\u2019attuale livello degli spread rispetto ai fondamentali implica che il credito di alta qualit\u00e0 offra oggi rendimenti attesi pluriennali molto alti, a fronte di livelli di rischio moderati. Le nostre posizioni corte si concentrano su emittenti selezionati con strutture patrimoniali insostenibili nei settori retail e immobiliare in Europa (Takko, Signa) e su governativi che, nell&#8217;attuale contesto, potrebbero incorrere in un rischio di rifinanziamento (come Turchia e Egitto).<\/p>\n\n\n\n<p>Negli ultimi mesi, i mercati del credito hanno riprezzato in modo rapido e deciso. Di conseguenza, il mercato offre ora spread estremamente ampi su ogni singolo credito a livello globale, indipendentemente dalla qualit\u00e0. Sebbene questo mispricing possa persistere per alcuni mesi, livelli di valutazione simili a quelli attuali sono stati storicamente seguiti da rendimenti annuali consistenti. Crediamo quindi che l&#8217;attuale assetto rappresenti un&#8217;importante opportunit\u00e0 per gli investitori a lungo termine nel credito, e posizioniamo il nostro portafoglio di conseguenza.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1652697000\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0 <\/strong>In maggio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra 0.5% e 0.7% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR BAML HY (indice HE00) ha chiuso a -1.3%, l\u2019indice US BAML HY (indice H0A0) a 0.2% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (indice EMGB) a 0.1%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: 36pb, di cui 4pb da obbligazioni cash e 32pb da CDS; (ii) Tassi: 24pb; (iii) Valute: 6pb; (iv) Azionario: 1pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>Maggio \u00e8 stato un mese volatile per gli attivi di rischio, che hanno chiuso in gran parte con una performance piatta, dopo un calo intra-mese del 7% per le azioni e una crescita di 60pb degli spread High Yield. La svendita \u00e8 stata trainata dai timori di recessione, emersi a seguito dei deboli commenti sui consumi da parte di Target e Walmart; il successivo rally \u00e8 stato probabilmente innescato dalla combinazione di posizionamenti short tirati e commenti ottimistici da parte di rivenditori al dettaglio come Macy&#8217;s.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Sin dall&#8217;inizio dell\u2019anno siamo rimasti cauti, ma ora si inizia a scorgere valore in alcune nicchie di mercato: in maggio abbiamo impiegato prudentemente il capitale in obbligazioni Investment Grade (sia dei mercati avanzati che emergenti) e su settori che beneficiano di tassi pi\u00f9 elevati (es. obbligazioni finanziarie Senior statunitensi).<\/p>\n\n\n\n<p>Nel corso del mese abbiamo aumentato il portafoglio obbligazionario liquido da circa 60% a 68% dell&#8217;AUM. Per quanto riguarda il portafoglio cash, ci siamo concentrati su obbligazioni con bassa duration e cedole elevate, ma stiamo ora aggiungendo tatticamente obbligazioni Investment Grade con duration pi\u00f9 lunga e prezzi contenuti. Pur avendo ridotto il posizionamento corto complessivo sui tassi, manteniamo alcuni short su asset sensibili alla duration (come i BTP) e un certo grado di protezione azionaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda le posizioni lunghe, ci concentriamo su settori in grado di generare buone performance anche in un contesto di politica monetaria pi\u00f9 restrittiva, come i ciclici che beneficiano di tassi pi\u00f9 elevati (es. finanziari Senior statunitensi), materie prime (es. petrolio) e quelli legati a viaggi \/ riaperture (es. vendita al dettaglio negli aeroporti, crociere). L\u2019esposizione ai mercati emergenti resta contenuta e manteniamo un buon livello di protezione su Paesi vulnerabili come l\u2019Egitto e la Turchia.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a credere che l&#8217;inflazione sopra al target peser\u00e0 sui prezzi degli attivi e sul beta, e restiamo quindi tattici nell&#8217;aggiungere rischio in modo opportunistico. Siamo convinti che il fondo possa sovraperformare anche in questo contesto difficile, cogliendo le opportunit\u00e0 derivanti dall\u2019aumento della volatilit\u00e0.<\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1650105060\">\n                    \n<p><strong>Performance.&nbsp; <\/strong>Ad aprile, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -0.7% e -0.5% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR BAML HY (indice HE00) ha chiuso a -2.9%, l\u2019indice US BAML HY (indice H0A0) a -3.6% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (indice EMGB) a -5.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -110pb, di cui -58pb da obbligazioni cash e -52pb da CDS; (ii) Tassi: 43pb; (iii) Valute: 8pb; (iv) Azionario: 0pb; (v) Altro: -1pb.<\/p>\n\n\n\n<p>A marzo, gli spread si sono ridotti nonostante la guerra in Ucraina. Abbiamo sfruttato questa opportunit\u00e0 per ridurre il rischio sulla parte credito del portafoglio, contribuendo in tal modo a isolare la performance del fondo dall\u2019aggressivo riallargarsi degli spread in aprile.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Continuiamo a vedere il 2022 come un anno difficile per gli attivi di rischio, in particolare per l\u2019obbligazionario. Nonostante ci\u00f2, avendo ridotto il rischio del fondo all&#8217;inizio di aprile, stiamo sfruttando l&#8217;attuale debolezza di mercato per aumentare tatticamente il rischio, nelle parti senior della struttura di capitale e nei settori che beneficiano di tassi pi\u00f9 alti (es. credito finanziario senior statunitense).<\/p>\n\n\n\n<p>Nel complesso, manteniamo un posizionamento difensivo sul portafoglio liquido, con 60% netto investito in obbligazioni cash. Per il portafoglio cash, ci concentriamo su obbligazioni con bassa duration, cedole elevate e supporto di azionisti \/ governi. Pur avendo ridotto il posizionamento corto complessivo sui tassi, manteniamo alcuni short su asset sensibili alla duration (come i BTP) e un certo grado di protezione azionaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda le posizioni lunghe, ci concentriamo su settori in grado di generare buone performance anche in un contesto di politica monetaria pi\u00f9 restrittiva, come i ciclici che beneficiano di tassi pi\u00f9 elevati (es. abbiamo aggiunto esposizione ai finanziari senior statunitensi), quelli legati a viaggi \/ riaperture (es. compagnie aeree, crociere) e beni discrezionali difensivi (es. auto di lusso). Sulle convertibili, manteniamo un&#8217;elevata allocazione a emittenti con basso rischio di credito e potenziale di rialzo connesso alle riaperture e all&#8217;aumento dei prezzi delle materie prime (es. Total e BP). L\u2019esposizione ai mercati emergenti resta contenuta e manteniamo un buon livello di protezione su Paesi vulnerabili come l\u2019Egitto e la Turchia. Continuiamo a credere che l&#8217;inflazione sopra al target peser\u00e0 sui prezzi degli attivi e sul beta quest\u2019anno. I drammatici eventi in Ucraina aumenteranno sia l&#8217;inflazione che la volatilit\u00e0, trainando potenziali liquidazioni sul beta. Tuttavia, crediamo che il fondo possa sovraperformare anche in questo contesto difficile, cogliendo le opportunit\u00e0 derivanti dall\u2019aumento della v<\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1647426840\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0 <\/strong>A marzo, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -0.8% e -0.6% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR BAML HY (indice HE00) ha chiuso a -0.1%, l\u2019indice US BAML HY (indice H0A0) a -0.9% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (indice EMGB) a -1.5%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -89pb, di cui -111pb da obbligazioni cash e 23pb da CDS; (ii) Tassi: 43pb; (iii) Valute: 0pb; (iv) Azionario: -15pb; (v) Altro: -5pb.<\/p>\n\n\n\n<p>A marzo, gli spread sul credito si sono in parte ripresi dai bassi livelli di inizio mese, ma \u00e8 proseguita la svendita sui tassi. Ci\u00f2 ha influito negativamente sui prezzi delle obbligazioni cash, ma le perdite sul credito liquido sono state parzialmente compensate dai guadagni sulle coperture sui tassi a breve.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Continuiamo a vedere il 2022 come un anno difficile per gli attivi di rischio, in particolare per l\u2019obbligazionario. Oltre ai timori per una recessione europea trainata dalla guerra, le banche centrali hanno adottato toni decisamente aggressivi, privilegiando il controllo dell&#8217;inflazione rispetto alla crescita.<\/p>\n\n\n\n<p>Gli spread sul credito si sono normalizzati tornando intorno ai livelli pre-conflitto. Nel complesso, manteniamo un posizionamento difensivo sul portafoglio liquido, con 50% netto investito in obbligazioni cash. Stiamo inoltre riducendo attivamente le posizioni lunghe sul credito europeo tramite indici CDS, dato il rischio di recessione tecnica in Europa nel terzo \/ quarto trimestre. Per il portafoglio cash, ci concentriamo su obbligazioni con bassa duration, cedole elevate e supporto di azionisti \/ governi. Pur avendo ridotto il posizionamento corto complessivo sui tassi, manteniamo alcuni short su asset sensibili alla duration (come BTP) e un certo grado di protezione azionaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda le posizioni lunghe, ci concentriamo su settori in grado di generare buone performance anche in un contesto di politica monetaria pi\u00f9 restrittiva, come quelli legati a viaggi \/ riaperture (es. compagnie aeree, crociere), ciclici che beneficiano di tassi pi\u00f9 elevati (es. finanziari) e beni discrezionali difensivi (es. auto di lusso). Sulle convertibili, manteniamo un&#8217;elevata allocazione a emittenti con basso rischio di credito e potenziale di rialzo connesso alle riaperture e all&#8217;aumento dei prezzi delle materie prime. L\u2019esposizione ai mercati emergenti resta contenuta e manteniamo un buon livello di protezione su Paesi vulnerabili come l\u2019Egitto e la Turchia. Per quanto riguarda la Russia, abbiamo chiuso la nostra posizione corta netta, poich\u00e9 i prezzi riflettono ora un&#8217;elevata probabilit\u00e0 di insolvenza.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuiamo a credere che l&#8217;inflazione sopra al target mostrer\u00e0 i suoi effetti sui prezzi degli attivi e sul beta quest\u2019anno. I drammatici eventi in Ucraina aumenteranno sia l&#8217;inflazione che la volatilit\u00e0, trainando potenziali liquidazioni sul beta. Tuttavia, crediamo che il fondo possa sovraperformare anche in questo contesto difficile, cogliendo le opportunit\u00e0 derivanti dall\u2019aumento della volatilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1645007820\">\n                    \n<p><strong>Performance.<\/strong>\u00a0 A febbraio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -0.8% e -0.6% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR BAML HY (indice HE00) ha chiuso a -3.2%, l\u2019indice US BAML HY (indice H0A0) a -0.9% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (indice EMGB) a -5.8%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -204pb, di cui -108pb da obbligazioni cash e -96pb da CDS; (ii) Tassi: 44pb; (iii) Valute: 112pb; (iv) Azionario: -7pb; (v) Altro: 0pb.<\/p>\n\n\n\n<p>A febbraio, gli attivi di rischio sono stati duramente colpiti a causa del rally sulle materie prime e dei timori di stagflazione innescati dalla guerra in Ucraina. Siamo entrati nel mese con un posizionamento netto short sui mercati emergenti e sugli attivi russi, corto su tassi statunitensi e europei e lungo sul credito europeo. La performance del fondo ha beneficiato dell\u2019esposizione corta alla Russia, ma ha sofferto di quella lunga al credito.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Come anticipato nel nostro <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-silver-bullet-quando-la-musica-si-ferma\/\">The Silver Bullet | Quando la Musica si Ferma<\/a>, il 2022 sar\u00e0 un anno impegnativo per gli attivi di rischio, in particolare per il credito, con le banche centrali impegnate a contrastare l\u2019inflazione e la guerra Russia-Ucraina a creare timori per la crescita europea. Ci\u00f2 significa che l\u2019aumento dei prezzi delle materie prime si aggiunger\u00e0 agli shock d&#8217;offerta esistenti, in un contesto in cui le banche centrali saranno meno accomodanti.<\/p>\n\n\n\n<p>Nonostante ci\u00f2, le valutazioni del credito stanno cominciando ad aumentare e sta iniziando ad emergere il valore, in particolare in Europa, dove gli spread sono ora pi\u00f9 ampi rispetto al 2018 e i fondamentali restano solidi. Nel complesso, manteniamo un posizionamento difensivo sul portafoglio liquido, con 50% netto investito in obbligazioni cash, e abbiamo incrementato le posizioni lunghe sul credito europeo tramite strumenti liquidi (inclusi indici CDS), continuando a concentrarci su obbligazioni a bassa duration, cedole elevate e supporto di azionisti \/ governo. Restiamo posizionati corti sui tassi e sugli asset sensibili alla duration, quali BTP e OAT, e manteniamo un certo grado di protezione azionaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Per quanto riguarda le posizioni lunghe, ci concentriamo su settori in grado di generare buone performance anche in un contesto di politica monetaria pi\u00f9 restrittiva, come quelli legati a viaggi \/ riaperture (es. compagnie aeree, crociere), ciclici che beneficiano di tassi pi\u00f9 elevati (es. finanziari) e beni discrezionali difensivi (es. auto di lusso). Sulle convertibili, manteniamo un&#8217;elevata allocazione a emittenti con basso rischio di credito e potenziale di rialzo connesso alle riaperture e all&#8217;aumento dei prezzi delle materie prime. L\u2019esposizione ai mercati emergenti resta contenuta e manteniamo un buon livello di protezione su Paesi vulnerabili come l\u2019Egitto e la Turchia. Manteniamo un posizionamento netto short sulla Russia, alla luce dei costi economici attesi derivanti dalle sanzioni.<\/p>\n\n\n\n<p>A nostro avviso, l&#8217;inflazione sopra al target mostrer\u00e0 i suoi effetti sui prezzi degli attivi e sul beta quest\u2019anno. I drammatici eventi in Ucraina aumenteranno sia l&#8217;inflazione che la volatilit\u00e0, trainando potenziali liquidazioni sul beta. Tuttavia, crediamo che il fondo possa sovraperformare anche in questo contesto difficile, cogliendo le opportunit\u00e0 derivanti dall\u2019aumento della volatilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                            <div class=\"commentary hidden\" data-time=\"1642329480\">\n                    \n<p><strong>Performance.\u00a0 <\/strong>A gennaio, il fondo Algebris Global Credit Opportunities ha reso tra -1.1% e -1.3% a seconda delle diverse classi azionarie. A titolo comparativo, l\u2019indice EUR BAML HY (indice HE00) ha chiuso a -1.5%, l\u2019indice US BAML HY (indice H0A0) a -2.7% e l\u2019obbligazionario dei mercati emergenti (indice EMGB) a -2.7%. Nel corso del mese, la performance (in euro, al lordo delle commissioni) \u00e8 stata trainata da: (i) Credito: -111pb, di cui -120pb da obbligazioni cash e 9pb da CDS; (ii) Tassi: 26pb; (iii) Valute: -16pb; (iv) Azionario: -5pb; (v) Altro: 11pb.<\/p>\n\n\n\n<p>A gennaio, i segnali di un restringimento pi\u00f9 aggressivo da parte delle banche centrali rispetto alle previsioni del mercato hanno innescato una svendita delle attivit\u00e0 rischiose. Il Presidente della Fed Powell ha accennato a quattro aumenti nel 2022 e il Presidente della BCE Lagarde non ha escluso la possibilit\u00e0 di un rialzo nel corso dell\u2019anno. Nel mese, il fondo ha sovraperformato gli indici di credito grazie ai buoni risultati ottenuti sui settori legati alle riaperture, ad un posizionamento favorevole ai tassi in crescita tramite opzioni e ad un atteggiamento nel complesso cauto, con un\u2019ampia quota cash.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Posizionamento corrente. <\/strong>&nbsp;Come anticipato nel nostro <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-silver-bullet-quando-la-musica-si-ferma\/\">The Silver Bullet | Quando la Musica si Ferma<\/a>, il 2022 sar\u00e0 un anno impegnativo per gli attivi di rischio, in particolare per il credito, con le banche centrali impegnate a contrastare l\u2019inflazione e un restringimento che sembra destinato a proseguire anche se i prezzi delle attivit\u00e0 dovessero scendere. In altre parole, il livello di intervento delle banche centrali \u2013 o il prezzo di esercizio della loro put \u2013 si \u00e8 abbassato. Manteniamo quindi un posizionamento difensivo, con 45% netto investito in obbligazioni liquide e opportunit\u00e0 selezionate a bassa duration, cedole elevate e supporto di azionisti \/ governo. Inoltre, dato che gli spread su credito cash e governativi si sono mostrati resilienti e potrebbero ancora ampliarsi, abbiamo aggiunto protezione tramite put su indici obbligazionari liquidi, BTP e OAT (titoli di Stato francesi).<\/p>\n\n\n\n<p>Nel credito, ci concentriamo su settori in grado di generare buone performance anche in un contesto di politica monetaria pi\u00f9 restrittiva, come quelli legati a viaggi \/ riaperture (es. compagnie aeree, crociere), ciclici che beneficiano di tassi pi\u00f9 elevati (es. finanziari) e beni discrezionali difensivi (es. auto di lusso). Per quanto riguarda le obbligazioni convertibili, manteniamo un&#8217;elevata allocazione a emittenti con basso rischio di credito e potenziale di rialzo connesso alle riaperture e all&#8217;aumento dei prezzi delle materie prime. L\u2019esposizione ai mercati emergenti resta contenuta e abbiamo aggiunto protezione su Russia, Sud Africa e altri governativi ad alto beta, come l&#8217;Egitto.<\/p>\n\n\n\n<p>Quest\u2019anno, l\u2019inflazione sopra al target e la linea dura delle banche centrali potranno pesare sui prezzi degli attivi e sui beta. Tuttavia, crediamo che il fondo possa continuare a sovraperformare anche in questo contesto difficile, cogliendo le opportunit\u00e0 derivanti dall\u2019aumento della volatilit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p><\/p>\n                <\/div>\n                        <\/div>\n<\/div>\n\n\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"performance\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<div class=\"fund-performance\">\n\n    <h2 class=\"title\">Performance<\/h2>\n    <h3 class=\"sub-title\">Cumulative performance chart<\/h3>\n\n    <div class=\"fund-performance__chart\" style=\"height:400px;\"><\/div>\n\n    <\/div>\n\n\n<div style=\"height:50px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"collocatori\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Elenco collocatori<\/h2>\n\n\n\n<p>Il fondo \u00e8 disponibile al collocamento presso gli intermediari indicati nel documento sottostante<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-buttons is-layout-flex wp-block-buttons-is-layout-flex\">\n<div class=\"wp-block-button is-style-outline is-style-outline--1\"><a class=\"wp-block-button__link wp-element-button\" href=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/Algebris_UCITS_Funds_Plc_-_Elenco_Collocatori_2026_04.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Elenco collocatori<\/a><\/div>\n<\/div>\n\n\n\n<div class=\"featured-funds\">\n\n    <div class=\"acf-innerblocks-container\">\n\n<h2 class=\"wp-block-heading main-title\">Fondi correlati<\/h2>\n\n<\/div>\n            <div class=\"featured-funds__container\">\n                            <div class=\"featured-funds__fund\">\n                    <div class=\"content\">\n                        <div class=\"fund-tags\">\n                                                                                                <span class=\"tag\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag\">Credito globale<\/span>\n                                                                                    <\/div>\n                        <h3 class=\"title\">Algebris Strategic Credit Fund<\/h3>\n                        <a class=\"button simple white\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/fund\/algebris-strategic-credit-fund\/\">Vai al fondo<\/a>\n                    <\/div>\n                    <img decoding=\"async\" class=\"fund-image\" src=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/AdobeStock_42059926-hero.png\" \/>\n                <\/div>\n                    <\/div>\n    <\/div>\n\n\n<div class=\"related-insights\">\n    <div class=\"acf-innerblocks-container\">\n\n<h2 class=\"wp-block-heading main-title\">Insight correlate<\/h2>\n\n<\/div>\n\n    <div class=\"related-insights__container\">\n                                                                                <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div 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                       <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-13-aprile-2026\/\">\n                                <h3 class=\"title\">GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec, 13 aprile 2026<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                13 Aprile 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-martedi-7-aprile-2026\/\">\n                                <h3 class=\"title\">GLOBAL CREDIT BULLETS | Marted\u00ec, 7 aprile 2026<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                07 Aprile 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-30-marzo-2026\/\">\n                                <h3 class=\"title\">GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec, 30 marzo 2026<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                30 Marzo 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-23-marzo-2026\/\">\n                                <h3 class=\"title\">GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec, 23 marzo 2026<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                23 Marzo 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-16-marzo-2026\/\">\n                                <h3 class=\"title\">GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec, 16 marzo 2026<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                16 Marzo 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/podcast-it\/guerra-in-medio-oriente-il-mercato-entra-in-una-nuova-fase-di-volatilita\/\">\n                                <h3 class=\"title\">Guerra in Medio Oriente: il mercato entra in una nuova fase di volatilit\u00e0<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                11 Marzo 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                            <div class=\"related-insights__post\">\n                            <div class=\"tags\">\n                                                                    <span class=\"tag category\">Market Views<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag asset-class\">Credito<\/span>\n                                                                    <span class=\"tag algebris-themes\">Credito globale<\/span>\n                                                            <\/div>\n                            <a class=\"content-link\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-9-marzo-2026\/\">\n                                <h3 class=\"title\">GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec, 9 marzo 2026<\/h3>\n                            <\/a>\n                            <div class=\"date\">\n                                09 Marzo 2026                            <\/div>\n                        <\/div>\n                                                            <\/div>\n\n    <a class=\"button big\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/insights\/\">Tutti gli Insight<\/a>\n<\/div>\n\n\n    <div class=\"fund-nav-link\">\n        <div id=\"rischi\" class=\"nav-link\"><\/div>\n    <\/div>\n\n\n\n<div class=\"fund-risk\">\n    <div class=\"acf-innerblocks-container\">\n\n<h2 class=\"wp-block-heading main-title\">Rischi<\/h2>\n\n<\/div>\n    <div class=\"fund-risk__levels\">\n                    <div class=\"level\">\n                1            <\/div>\n                    <div class=\"level selected\">\n                2            <\/div>\n                    <div class=\"level\">\n                3            <\/div>\n                    <div class=\"level\">\n                4            <\/div>\n                    <div class=\"level\">\n                5            <\/div>\n                    <div class=\"level\">\n                6            <\/div>\n                    <div class=\"level\">\n                7            <\/div>\n            <\/div>\n\n            <div class=\"fund-risk__details\">\n                            <div class=\"detail\">\n                                                                <p class=\"content\">L&#039;indicatore sintetico di rischio \u00e8 un&#039;indicazione orientativa del livello di rischio di questo prodotto rispetto ad altri prodotti. Esso esprime la probabilit\u00e0 che il prodotto subisca perdite monetarie a causa di movimenti sul mercato o a causa della nostra incapacit\u00e0 di pagarvi quanto dovuto. L&#039;indicatore di rischio presuppone che il prodotto venga mantenuto per 5 anni. Il rischio effettivo pu\u00f2 variare in modo significativo se si disinveste prima del tempo e si pu\u00f2 ottenere un rimborso inferiore. Potreste non essere in grado di incassare prima. Potreste non essere in grado di vendere facilmente il vostro prodotto, oppure potreste essere costretti a venderlo a un prezzo che incide significativamente sull&#039;importo del rimborso. Abbiamo classificato questo prodotto al livello 2 su 7, che corrisponde alla classe di rischio medio-bassa. <\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">Credito e tassi di interesse<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">Poich\u00e9 il Fondo investe in titoli di debito (es. obbligazioni), \u00e8 soggetto al rischio di credito (il rischio che l\u2019emittente di un\u2019obbligazione non sia in grado di ripagare il capitale) e al rischio di tasso di interesse (il rischio di variazioni dei tassi di interesse).<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">CoCo-Bonds<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">La strategia impiegata pu\u00f2 causare un elevato livello di volatilit\u00e0 del NAV. Il Fondo pu\u00f2 impiegare leva finanziaria, potenzialmente incrementando il rischio di perdite. Il Fondo pu\u00f2 investire in titoli convertibili contingenti. Tali strumenti presentano rischi particolari, dovuti alle caratteristiche di conversione in azionario e stralcio, che sono stabilite per ciascuna societ\u00e0 emittente in base agli specificiAlgebris Global Credit Opportunities Fund (UCITS) I EUR (Accumulo) Dicembre 2024 requisiti regolamentari, e che potrebbero provocare oscillazioni nel valore di mercato. Per ulteriori fattori di rischio associati agli strumenti convertibili contingenti si prega di fare riferimento al Prospetto del Fondo. Non esiste (n\u00e9 ci aspettiamo che esister\u00e0 in futuro) un mercato secondario per gli investimenti nel Fondo. Il Fondo potrebbe non essere diversificato. I costi e le commissioni del Fondo potrebbero diminuire gli utili generati dal Fondo.<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">Mercati emergenti<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">Il Fondo potrebbe investire nei mercati emergenti. Un investimento in tali mercati comporta rischi aggiuntivi quali instabilit\u00e0 politica, norme meno rigide in materia di revisione e informativa finanziaria e minore supervisione e regolamentazione da parte dello Stato.<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">Derivati<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">Il Fondo, tramite il ricorso a FDI su indici finanziari alle materie prime in quanto le componenti di detti indici possono includere delle materie prime. I prezzi delle materie prime sono influenzati, inter alia, da svariati fattori macroeconomici quali le variazioni del rapporto tra domanda e offerta, politiche agricole, commerciali, fiscali, monetarie e programmi di controllo dei cambi dei governi (inclusi interventi governativi in taluni mercati), condizioni atmosferiche e altri fenomeni naturali e imprevedibili.<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">Commodity<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">Il Fondo, tramite il ricorso a FDI su indici finanziari alle materie prime in quanto le componenti di detti indici possono includere delle materie prime. I prezzi delle materie prime sono influenzati, inter alia, da svariati fattori macroeconomici quali le variazioni del rapporto tra domanda e offerta, politiche agricole, commerciali, fiscali, monetarie e programmi di controllo dei cambi dei governi (inclusi interventi governativi in taluni mercati), condizioni atmosferiche e altri fenomeni naturali e imprevedibili.<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">Sostenibilit\u00e0<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">Rischi di sostenibilit\u00e0 possono avere ricadute negative sui rendimenti del Fondo. Il rischio di sostenibilit\u00e0 \u00e8 un evento ambientale, sociale o di governance (ESG) che, qualora si dovesse verificare, potrebbe avere un impatto negativo concreto reale o potenziale sul valore dell\u2019investimento nel Fondo. Gli investimenti nel Fondo sono inoltre esposti al rischio di perdite provocate da danni alla reputazione che un emittente potrebbe subire rispetto ad un evento ESG.<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                            <h3 class=\"title\">Rischio di cambio<\/h3>\n                                                                <p class=\"content\">Gli investimenti del Fondo potrebbero essere denominati in una valuta diversa dall\u2019Euro. Ne consegue che il valore degli investimenti del Fondo sar\u00e0 influenzato positivamente o negativamente dall\u2019aumento o dalla diminuzione del valore di tale valuta.<\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                                                <p class=\"content\">Questo prodotto non comprende alcuna protezione dalla performance futura del mercato; pertanto potreste perdere il vostro intero investimento o parte di esso. <\/p>\n                                    <\/div>\n                            <div class=\"detail\">\n                                                                <p class=\"content\">Per una panoramica completa di tutti i rischi associati al Fondo, consultare la sezione \u201cFattori di rischio\u201d nel Supplemento e nel prospetto di Algebris UCITS Funds plc<\/p>\n                                    <\/div>\n                    <\/div>\n    <\/div>\n\n\n<div class=\"fund-disclaimer\">\n    <div class=\"acf-innerblocks-container\">\n\n<p><br>\u00a9 2026 Morningstar, Inc. All Rights Reserved. The information contained herein: (1) is proprietary to Morningstar; (2) may not be copied or distributed; and (3) is not warranted to be accurate, complete or timely. Neither Morningstar nor its content providers are responsible for any damages or losses arising from any use of this information. Past performance is no guarantee of future results. Overall rating out of 1199 Global Flexible Bond \u2013 EUR Hedged funds. Rating refers to the R EUR share class.<br><br>Algebris Global Credit Opportunities Fund (il \u201cFondo\u201d) \u00e8 un comparto di Algebris UCITS Funds plc (la \u201cSociet\u00e0\u201d), impresa d\u2019investimento a capitale variabile e responsabilit\u00e0 limitata costituita in Irlanda con numero di registrazione 509801 e strutturata quale fondo a ombrello con responsabilit\u00e0 segragata tra i vari comparti ai sensi della European Communities (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations 2011. Algebris Investments (Ireland) Limited \u00e8 la Societ\u00e0 di Gestione UCITS del Fondo. Algebris Investments (Ireland) Limited \u00e8 autorizzata e regolamentata dalla Central Bank of Ireland. Algebris (UK) Limited \u00e8 il Gestore degli Investimenti, Distributore e Promotore del Fondo. Algebris (UK) Limited \u00e8 autorizzata e regolamentata in Regno Unito dalla Financial Conduct Authority. L\u2019amministratore del Fondo \u00e8 BNP Paribas Fund Administration Services (Ireland) Limited e il depositario del Fondo \u00e8 BNP Paribas Dublin Branch.<br><br>Il valore della azioni del Fondo (le \u201cAzioni\u201d) non \u00e8 garantito ed il valore di tali Azioni pu\u00f2 diminuire cos\u00ec come aumentare e, pertanto, il rendimento dell\u2019investimento in Azioni sar\u00e0 variabile. Variazioni nei tassi di cambio potrebbero avere un impatto negativo sul valore del prezzo o sul rendimento delle Azioni. La differenza di prezzo, in qualsiasi momento, tra il prezzo di vendita ed il prezzo di riaquisto delle Azioni indica che l\u2019investimento dovrebbe essere visto come di medio o lungo termine. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. N\u00e8 i rendimenti passati, n\u00e9 i valori attuali possono essere considerati indicatori accurati della crescita di valore o del tasso di rendimento futuri. La strategia adottata dal Fondo potrebbe risultare in un\u2019esposizione del NAV ad un elevato livello di volatilit\u00e0 e, pertanto, lo stesso potrebbe subire un\u2019improvvisa ingente perdita di valore, nel qual caso gli investitori potrebbero perdere l\u2019intero importo dell\u2019investimento iniziale. Il rendimento pu\u00f2 variare a seconda delle condizioni di mercato e del regime fiscale vigente. I dati sulla performance non tengono in considerazione le commissioni e i costi sostenuti per l\u2019emissione ed il rimborso delle quote.<br><br>La Societ\u00e0 ha prodotto il Prospetto, il Documento contenente le Informazioni Chiave per gli Investitori (\u201cKIID\u201d)&nbsp; ed il Documento contenente le Informazioni Chiave (\u201cKID\u201d) relativi al Fondo nella versione in lingua inglese, ciascuna disponibile su richiesta presso Algebris Investments e sul sito www.algebris.com. Quando richiesto ai sensi della normative nazionale, il KIID\/KID sar\u00e0 disponibile anche nella lingua locale ufficiale dello Stato Membro dello SEE in questione. Le informazioni relative ai diritti degli investitori, incluse quelle su come accedere ai meccanismi di risarcimento collettivo disponibili a livello UE e nazionale, possono essere trovate in lingua inglese al seguente indirizzo https:\/\/www.algebris.com\/cbdr-investor- rights\/. In ogni momento potrebbe essere presa la decisione di terminare gli accordi per la commercializzazione del Fondo in qualsiasi Stato Membro dello SEE ove \u00e8 attualmente offerto. In tali circostanze gli Azionisti presenti nello Stato Membro dello SEE in questione verranno informati di tale decisione ed avranno la possibilit\u00e0 di liquidare la propria quota azionaria del Fondo senza incorrere in alcun costo o ritenuta per almeno 30 giorni lavorativi dalla data di tale notifica.<br><br>Il Fondo \u00e8 considerato come gestito attivamente, ma senza fare riferimento ad alcun benchmark. I dati sulla performance non tengono in considerazione le commissioni e i costi sostenuti per l\u2019emissione ed il rimborso delle quote. Il Fondo potrebbe investire in strumenti contingenti convertibili. Tali strumenti sono soggetti a rischi particolari, ad esempio, a causa delle caratteristiche legate alla conversione in azioni o alla svalutazione dell\u2019importo di capitale che sono stabilite su misura per l\u2019emittente e considerando i requisiti regolamentari applicabili, il valore di mercato di tali strumenti potrebbe essere soggetto a fluttuazioni. Nel Prospetto sono indicati ulteriori fattori di rischio connessi agli strumenti contingenti convertibili.<br><br><strong>Questa \u00e8 una comunicazione di marketing. Si prega di consultare il Prospetto ed il KIID\/KID prima di prendere qualsiasi decisione di investimento.<\/strong><br><br>Lo Stato di origine del Fondo \u00e8 l\u2019Irlanda. In Svizzera, il Rappresentante \u00e8 ACOLIN Fund Services AG, Leutschenbachstrasse 50, CH- 8050 Zurigo, mentre il soggetto incaricato dei pagamenti \u00e8 Vontobel Ltd, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zurigo. Tutti i documenti di base del Fondo, cos\u00ec come il rendiconto annuale e, se applicabile, semestrale possono essere ottenuti dal Rappresentante senza incorrere in alcun costo.<br><br>A ciascun potenziale investitore che esprima interesse ad investire saranno forniti il Prospetto, il KIID\/KID e il Contratto di Sottoscrizione (congiuntamente i \u201cDocumenti del Fondo\u201d) necessari per l\u2019investimento e l\u2019opportunit\u00e0 di prendere visione di tutta la documentazione relativa all\u2019investimento. I potenziali investitori devono revisionare i Documenti del Fondo, inclusi i fattori di rischio, prima di prendere qualsiasi decisione di investimento e dovrebbero fare affidamento sulle informazioni contenute nei Documenti del Fondo per prendere le loro decisioni di investimento.<br><br>Si prega di consultare il sito&nbsp;<a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/disclaimer\/\">www.algebris.com\/it\/disclaimer<\/a>&nbsp;per ulteriori informazioni importanti relative a questo documento.<br><br>\u00a9 2025 Morningstar, Inc. All Rights Reserved. The information contained herein: (1) is proprietary to Morningstar; (2) may not be copied or distributed; and (3) is not warranted to be accurate, complete or timely. Neither Morningstar nor its content providers are responsible for any damages or losses arising from any use of this information. Past performance is no guarantee of future results. 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