{"id":10525,"date":"2021-10-18T15:51:16","date_gmt":"2021-10-18T15:51:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=10525"},"modified":"2025-01-03T15:20:54","modified_gmt":"2025-01-03T15:20:54","slug":"the-green-leaf-alba-inflazione-climatica","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/esg-policy-research-it\/the-green-leaf-alba-inflazione-climatica\/","title":{"rendered":"The Green Leaf | L’Alba dell’Inflazione Climatica?"},"content":{"rendered":"\n
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Se i prezzi al consumo avessero incluso il costo delle nostre emissioni di CO2 il livello dei prezzi sarebbe del 50% pi\u00f9 alto di quanto stimato.<\/em><\/p><\/blockquote><\/figure>\n\n\n\n

Gli esseri umani hanno vissuto al di sopra delle loro possibilit\u00e0 (planetarie). Ogni anno, il Giorno del Superamento Terrestrei<\/sup> indica la data in cui la nostra domanda di risorse ecologiche eccede la biocapacit\u00e0 della Terra, cio\u00e8 quanto il pianeta pu\u00f2 rigenerare ogni anno. Nel 2021, tale data \u00e8 caduta il 29 luglio \u2013 indicando come la nostra impronta ecologica nei primi sette mesi sia stata sufficiente a esaurire l\u2019intera capacit\u00e0 di rigenerazione annua. Agli umani servirebbero quasi due pianeti per soddisfare la domanda di risorse del 2021. L\u2019ultimo anno in cui abbiamo consumato meno di quanto la terra potesse sostenere \u00e8 stato il 1970. Da allora, l\u2019umanit\u00e0 sta incorrendo in un crescente deficit. Se volessimo abbattere il debito accumulato col nostro pianeta, servirebbero 14.5 anni senza inquinamento. La teoria economica ci dice che deficit persistenti dovrebbero causare inflazione, ma il nostro deficit planetario non si \u00e8 riflesso in prezzi pi\u00f9 alti. Non abbiamo ancora dovuto pagarlo, ma presto dovremo cominciare a farlo. Come sar\u00e0 l\u2019inflazione climatica, dunque?<\/p>\n\n\n\n

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Come sarebbero stati influenzati i prezzi dal deficit di biocapacit\u00e0, se il bene che stiamo sovra-consumando, la CO2, non fosse stata prezzata a zero? <\/strong>
Intuitivamente, esiste una quantit\u00e0 limitata di risorse che possiamo consumare senza erodere la biocapacit\u00e0 terrestre. Oltre tale livello, i consumatori dovrebbero pagare, come accade in qualsiasi altro mercato. I policymaker e le imprese globali stanno gi\u00e0 facendo passi in questa direzione, tramite tasse sulle emissioni e politiche di inquinamento net zero. La domanda quindi \u00e8: quanto peser\u00e0 la CO2 sulle spese dei consumatori, mentre continua questo processo di internalizzazione dell\u2019inquinamento?<\/p>\n\n\n\n


Abbiamo stimato che i consumatori avrebbero dovuto sostenere un costo significativo nel corso degli ultimi 50 anni \u2013 nell\u2019ordine di un 1% annuo in media del consumo pro capite delle famiglie nell\u2019UE \u2013 se avessero dovuto pagare per il crescente deficit di CO2. Se tale effetto fosse stato incorporato nei prezzi, l\u2019indice dei prezzi al consumo UE (CPI) sarebbe stato del 50% circa pi\u00f9 alto di quanto stimato.<\/p>\n\n\n\n

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Il framework dei Planetary Boundaries (PB) offre un metodo di analisi semplice, definendo un \u2018safe operating space\u2019 globale per l\u2019attivit\u00e0 umana, al di fuori del quale il rischio di un cambiamento ambientale irreversibile cresce. Nel caso della CO2, il planetary boundary \u00e8 un budget limitato del totale delle emissioni di gas serra (GHG) tollerabili. Il budget rimasto \u00e8 all\u2019incirca di 550Gt CO2 per rimanere al di sotto degli 1.5\u00b0C di riscaldamento globale, o 1000 Gt CO2 per tenersi sotto i 2\u00b0C. Per l\u2019UE, il budget \u00e8 40 \u2013 70 Gt CO2ii<\/sup>.<\/p>\n\n\n\n

Nel 1970 \u2013 l\u2019ultimo anno in cui il carbon budget \u00e8 stato in pareggio \u2013 le nostre emissioni di GHG sono state 14 Gt CO2, lo stesso livello che dovremmo raggiungere entro il 2050 per mantenere l\u2019incremento della temperatura entro gli 1.8\u00b0C. Se ogni emissione in eccesso di tale livello sostenibile fosse stata prezzata a 60 EUR\/tCO2, assumendo un pass-through completo ai prezzi dei prodottiiii<\/sup>, il costo annuale da pagare per il crescente deficit di emissioni sarebbe stato circa lo 0.4% dei consumi per capita delle famiglie nella media OCSE. Per il consumatore UE medio, questo costo sarebbe stato pi\u00f9 che doppio (~1%). In mancanza di cambiamenti nei comportamenti delle persone (quindi assumendo che il pricing delle emissioni non avesse ridotto i consumi) il costo sarebbe cresciuto del 0.7% per i consumi medi OCSE e dell\u20191.7% per il consumatore UE medio. Il costo da pagare per le emissioni sarebbe quindi cresciuto pi\u00f9 velocemente che la spesa per i consumi, che \u00e8 circa raddoppiata negli ultimi 50 anni. Se assumiamo un prezzo pi\u00f9 elevato per i prodotti pi\u00f9 inquinanti, invece che un prezzo uniforme di 60 EUR, l\u2019effetto in proporzione della spesa per consumi sarebbe maggioreiv<\/sup>.<\/p>\n\n\n\n


Un altro metodo per ottenere un risultato analogo consiste nel calcolare lo \u201cshadow price\u201d del consumo non sostenibile. <\/strong>Questo prezzo ha tre componenti: (i) scarsit\u00e0; (ii) rischio; e (iii) policy.<\/p>\n\n\n\n

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Negli ultimi 50 anni abbiamo consumato senza considerare il costo dello sfruttamento delle risorse scarse<\/strong>. L\u2019ONU si aspetta che l\u2019estrazione di risorse scarse cresca a 190 miliardi di tonnellate entro il 2060. Per rimanere in uno scenario sostenibile, tale quantit\u00e0 deve essere ridotta del 25%. Con un elasticit\u00e0 di prezzo di circa 0.35v<\/sup>, raggiungere un tale calo richiederebbe prezzi pi\u00f9 alti del 70-75% nel lungo periodo. Ci\u00f2 implicherebbe che i prezzi per il consumatore medio europeo dovrebbero crescere dello 0.9% per annovi<\/sup>.<\/p>\n\n\n\n

Un altro costo nascosto del nostro deficit di biocapacit\u00e0 \u00e8 il crescente rischio fisico<\/strong>, derivante da fenomeni climatici estremi pi\u00f9 frequenti e disastri naturali (come le recenti inondazioni in Germania o gli incendi in California). Il rischio fisco pu\u00f2 impattare sui prezzi attraverso premi di assicurazione pi\u00f9 alti, mentre interruzioni nelle catene del valore potrebbero diventare pi\u00f9 frequenti per via dei danni al capitale fisico. Come abbiamo visto nel caso del COVID-19, questi shock dal lato dell\u2019offerta tendono ad essere inflativi. Guardando avanti, potremmo doverne affrontare sempre di pi\u00f9 e sempre pi\u00f9 gravi. Complessivamente, le stime della BCE indicano un impatto del crescente rischio fisico sull\u2019inflazione in un range tra lo 0.05% e lo 0.5% annuo, a seconda di come sar\u00e0 gestita la transizione, se in modo ordinato o meno.<\/p>\n\n\n\n

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Stanno venendo introdotte politiche per l\u2019internalizzazione delle esternalit\u00e0<\/strong> che non venivano finora prezzate, settando piani di riduzione delle emissioni e ambiziosi obiettivi di inquinamento netto zero. Nel breve periodo, le emissioni diventeranno perci\u00f2 pi\u00f9 costose. Per garantire il raggiungimento del target di emissioni GHG per il 2030, la Commissione Europea intende accelerare la graduale riduzione della quantit\u00e0 di emissioni consentite nel suo Emission Trading System (ETS). Assumendo un prezzo per le emissioni tra i 30 e i 60 EUR\/tCO2, pagare per l\u2019eccesso di emissioni compatibile con un riscaldamento di 1.5\u00b0C aggiungerebbe un ulteriore 0.16%-0.32% ai prezzi in Europa.<\/p>\n\n\n\n

Allo stesso tempo, il picchi del costo dell\u2019energia<\/strong> che stiamo osservando nel 2021 potrebbero diventare pi\u00f9 frequenti. Le energie rinnovabili sono volatili \u2013 come l\u2019eolico e le siccit\u00e0 che interferiscono con l\u2019output dell\u2019idroelettrico hanno mostrato di recente \u2013 e gas naturale e carbone compongono ancora il 40% delle fonti energetiche in Europa. La domanda di gas nautrale dovr\u00e0 crescere se pi\u00f9 paesi emergenti inizieranno la transizione dal carbone e, con l\u2019energia nucleare considerata un taboo in molti paesi, ci\u00f2 potrebbe portare a pi\u00f9 frequenti picchi nei prezzi dell\u2019energia. Anche se non abbiamo cercato di stimare la volatilit\u00e0 dei prezzi connessa alla transizione, vale la pena notare che ci vorr\u00e0 del tempo per modificare il mix energetico e dovremo attenderci un impatto crescente delle fluttuazioni di domanda e offerta nelle variazioni dei prezzi dell\u2019energia rispetto al passato.<\/p>\n\n\n\n

Le banche centrali hanno faticato per anni a raggiungere il loro target di inflazione del 2%. I nostri risultati suggeriscono che includere nel paniere dei prezzi al consumo il costo delle emissioni avrebbe fatto da solo met\u00e0 del lavoro. L\u2019inflazione da emissioni avrebbe pesato pi\u00f9 del contributo dell\u2019inflazione dell\u2019energia in Europa negli ultimi 20 anni, considerato che la differenza tra inflazione totale ed inflazione core \u00e8 stata in media del 0.75%. Mentre l\u2019economia globale avanza verso una nuova fase di inflazione pi\u00f9 elevata, le policies per internalizzare gradualmente le esternalit\u00e0 che non abbiamo pagato finora implicano una nuova causa di inflazione che le banche centrali devono riconoscere: l\u2019inflazione climatica. Milton Friedman notoriamente disse che l\u2019inflazione \u00e8 un fenomeno monetario. La transizione verde ci potrebbe mostrare che l\u2019inflazione sta diventando un fenomeno fisico che ne causer\u00e0 uno monetario.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Additional reading<\/strong>
EEA (2020) <\/a>\u2013 Is Europe living within the limits of our planet? An assessment of Europe\u2019s environmental footprints in relation to planetary boundaries. Joint EEA\/FOEN Report
ECB (2021)<\/a> \u2013 Climate Change and Monetary Policy in the Euro Area. Occasional Paper Series No. 27\/2021
European Commission (2015) \u2013 Ex-post investigation of cost pass-through in the EU ETS. An analysis for six sectors. CE Delft and Oeko-Institut
SERI et al. (2009)<\/a> \u2013 Overconsumption? Our use of the world\u2019s natural resources
Stockholm Resilience Centre (2018)<\/a> \u2013 Technical Report. Operationalizing the concept of a safe operating space at the EU level \u2013 first steps and explorations.
UN (2019) \u2013 Global Resources Outlook 2019<\/p>\n\n\n\n


Sources<\/strong>
Earth Overshoot Day<\/a>
GHG emissions<\/a>
UN Global Material Flows Database<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Notes<\/strong>
i<\/strong> Earth Overshoot Day is calculated as: (Earth\u2019s Biocapacity \/ Humanity\u2019s Ecological Footprint) * 365. The unit of account for Ecological Footprint and the Biocapacity is Global Hectares Accounting (GHA). One GHA equates a unit of a biologically productive hectare (hence, different kinds of lands are weighted by their biological productivity and converted into common Global Hectares). As an example, in 2017 the total Environmental Footprint was 20,926,093,398 GHA while the planet\u2019s Biocapacity was 12,066,837,591 GHA. The difference can be interpreted as a yearly deficit of resources that humanity consumes in excess of Earth\u2019s biocapacity. For 2017, the ratio was 1.73 \u2013 suggesting that humanity consumed almost two planets-worth of resources to satisfy its 2017 needs. Both Environmental Footprint and Biocapacity are broken down into individual constituents (built-up land, cropland, fishing grounds, grazing land, forest products, and carbon). More information is available at: https:\/\/www.overshootday.org\/about-earth-overshoot-day\/
ii <\/strong>Based on an equal-per-capita allocation of the global CO2 emissions budget. See estimates in Stockholm University Resilience Centre (2018)
iii <\/strong>Estimates of the optimal price for carbon are subject to a lot of uncertainty, but recent research by several international organizations suggests a rough benchmark of 60 EUR\/tCO2. The European Commission recently estimated that a carbon price of 60 EUR\/tCO2 would be required to achieve its EU emission-reduction target of 55% by 2030, under a scenario that assumes an extension of the EU ETS to cover buildings, road transport and intra-EU maritime navigation sectors. The IMF proposed in 2019 a higher price of 75 USD\/tCO2 globally to ensure meeting the Paris Agreement targets. Pass-through of carbon costs to product prices can be expected to be very high, so we assume 100% for simplicity.
iv <\/strong>Using EUROSTAT data on estimated carbon footprint at the product level, we can also adjust this very simple estimate by applying a higher price to those products in the consumption basket that have a higher carbon footprint (such as Food, Beverages and Tobacco, Electricity, Gas, Steam, and Air Conditioning). With a price of 100 EUR\/tCO2 for high-footprint sectors and 60 EUR\/tCO2 for the other sectors and applying weights equal to the monetary weight of different items in the consumption basket, the effect of paying for the carbon deficit on consumer expenditure is even larger.
v <\/strong>With estimates ranging between -0.1 and -0.6 (Chang et al, 2019; Duetsch, 1993; Anderson et al. 1997)
vi<\/strong> Typical price is 20 euro per 60kg (source: Sustainable Europe Research Institute \u2013 SERI), typical household consumption per capita in Europe is 18.5 kEUR\/year.<\/p>\n\n\n\n

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Silvia Merler<\/strong> \u2013 Head of ESG & Policy Research<\/p>\n\n\n\n

Gabriele Fo\u00e0, PhD<\/strong> \u2013 Portfolio Manager, Global Credit Opportunities Fund<\/p>\n\n\n\n

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