{"id":10553,"date":"2021-10-25T11:57:19","date_gmt":"2021-10-25T11:57:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=10553"},"modified":"2025-01-03T11:11:06","modified_gmt":"2025-01-03T11:11:06","slug":"global-credit-bullets-lunedi-25-ottobre-2021","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-25-ottobre-2021\/","title":{"rendered":"GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec 25 ottobre 2021"},"content":{"rendered":"\n<p><strong>Regno Unito: la stagflazione diventa realt\u00e0<\/strong><br>L&#8217;inflazione del Regno Unito nel mese di settembre \u00e8 rimasta elevata, con il dato che ha riportato un aumento mensile dello 0,3% e una variazione annuale del 3,1%. Il Retail Price Index (RPI), indice dei prezzi al dettaglio, ha sorpreso ancora di pi\u00f9 al rialzo e ora \u00e8 a livelli di poco inferiori al 5% annuo. L&#8217;Indice dei Prezzi alla Produzione (IPP) \u00e8 attualmente attorno al 12%. La composizione dell\u2019inflazione mostra un aumento su diversi fronti, con i mercati dei beni che guidano il movimento, risentendo degli effetti specifici della Brexit nel Regno Unito che si aggiungono alle pressioni inflazionistiche globali. L&#8217;obiettivo del 2% della Bank of England (BOE) sembra ormai molto lontano, nonostante alcuni segnali di rallentamento provenienti da carenze di prodotto e dal mercato del lavoro, e alcune preoccupazioni indotte dal numero ancora elevato di contagi giornalieri nel Paese. Il Regno Unito rappresenta un buon esempio di come potrebbero svilupparsi i recenti timori sulla stagflazione. La BOE \u00e8 preoccupata per l&#8217;inflazione dalla fine dell&#8217;estate, con i membri del Monetary Policy Committee (MPC) che discutono di potenziali picchi di inflazione molto pi\u00f9 alti rispetto ai livelli attuali (4-5%), portando a delle comunicazioni pi\u00f9 aggressive nelle ultime settimane. La riunione di novembre \u00e8 alle porte e gli aumenti dei tassi previsti entro il primo trimestre del 2022 (prima del tapering del QE) sono quasi scontati. Anche le aspettative di inflazione elevata stanno alimentando i mercati, a differenza di altri Paesi. I breakeven relativi all\u2019RPI a un anno stanno oscillando intorno al 6,4%, quasi 2% al di sopra del tasso spot. Forte inflazione, rapidi aumenti e rischi sulla sterlina a causa della Brexit significano che i tassi del Regno Unito sono tra le poche curve del G10 destinate a sottoperformare i tassi statunitensi nell&#8217;imminente stretta monetaria globale.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Turchia \u2013 quando piove, diluvia<\/strong><br>Una raffica di cattive notizie sta colpendo la Turchia e gli asset turchi. La scorsa settimana, la banca centrale ha sorpreso i mercati con un taglio dei tassi pi\u00f9 alto del previsto. I tassi di interesse sono stati ridotti di 300 pb al 16% dall&#8217;estate, nonostante la tendenza globale all&#8217;inasprimento e l&#8217;inflazione interna al 20%. Inoltre, nel fine settimana il presidente Erdogan ha pubblicamente minacciato 10 ambasciatori dei paesi occidentali, definendoli &#8220;persona non grata&#8221; in Turchia, in un duro colpo pubblico all&#8217;Occidente. Preoccupano soprattutto le tensioni diplomatiche in vista dell&#8217;incontro Biden-Erdogan in programma per il prossimo fine settimana, in cui devono essere discusse questioni chiave sulle relazioni USA-Turchia. Nel complesso, Erdogan sembra essere in piena campagna elettorale, che di solito porta un impulso a politiche favorevoli al credito e a una politica estera aggressiva. La campagna, tuttavia, potrebbe svolgersi in un momento difficile per la Turchia a livello macro: la Fed sta per iniziare un lungo ciclo di inasprimento che potrebbe probabilmente portare ad un dollaro pi\u00f9 forte, con le riserve di valuta estera del paese che rimangono deboli (le riserve lorde sono 90 miliardi di dollari, meno di 5 mesi di importazioni), nonostante qualche aumento durante l&#8217;estate. La lira turca si \u00e8 deprezzata del 24% nel 2021, ma i locali stanno ancora tenendo duro, con i depositi privati in dollari che non sono aumentati in modo massiccio quest&#8217;anno (quasi stabili a 235 miliardi di dollari). Una spinta pi\u00f9 forte nelle prossime settimane rischia di innescare vendite locali, con conseguenze potenzialmente disastrose per la bilancia dei pagamenti e per la valuta.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>BCE \u2013 PEPP sotto i riflettori<\/strong><br>Alla riunione della BCE del prossimo gioved\u00ec, le indicazioni sul futuro saranno sotto i riflettori. Dopo che la Fed ha comunicato un inizio del tapering a novembre, la BCE dovr\u00e0 comunicare pi\u00f9 chiaramente la sua intenzione in merito ai programmi di acquisto. Ci\u00f2 significa dare maggiore chiarezza su quando gli acquisti potrebbero iniziare a diminuire in modo pi\u00f9 significativo e anche sul tipo di programma che prevarr\u00e0 una volta scaduto il PEPP a marzo. L&#8217;Asset Purchase Programme (APP) \u00e8 il piano di acquisti che rimarr\u00e0 in atto, ma presenta problemi tecnici (requisiti di capitale e di rating IG significano che l&#8217;attuale composizione del PEPP non pu\u00f2 essere replicata all&#8217;interno del piano APP). Anche la BCE dovr\u00e0 affrontare una discussione sull\u2019aumento dei tassi, poich\u00e9 \u00e8 probabile che la BOE prosegua al rialzo e che i mercati stiano valutando alcune possibilit\u00e0 di un aumento nel 2022 anche in Europa. A nostro avviso, Christine Lagarde si tirer\u00e0 indietro su questo fronte in modo tale da consolidare le aspettative di un rialzo dei tassi al 2023. Nel complesso, l&#8217;incontro non dovrebbe portare grandi notizie, ma la comunicazione dovr\u00e0 essere pi\u00f9 chiara. Gli attuali livelli nel mercato dei tassi non stanno scontando il percorso previsto per l\u2019inflazione dalla banca centrale, il che suggerisce che la guidance debba essere migliorata. Continuiamo a pensare che la BCE inasprir\u00e0 la propria politica monetaria pi\u00f9 lentamente della Fed e del Regno Unito, con un annuncio di tapering graduale, senza alcuna modifica sostanziale alla composizione del PEPP e nessun aumento dei tassi prima del 2023.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"570\" src=\"https:\/\/www.algebris.com\/wp-content\/uploads\/GC-Bullets-ITA-25.10-2-1024x570.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-10560\" srcset=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/GC-Bullets-ITA-25.10-2-1024x570.png 1024w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/GC-Bullets-ITA-25.10-2-500x278.png 500w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/GC-Bullets-ITA-25.10-2-768x428.png 768w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/GC-Bullets-ITA-25.10-2.png 1200w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Regno Unito: la stagflazione diventa realt\u00e0L&#8217;inflazione del Regno Unito nel mese di settembre \u00e8 rimasta elevata, con il dato che ha riportato un aumento mensile dello 0,3% e una variazione annuale del 3,1%. 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