{"id":10872,"date":"2021-11-19T10:03:13","date_gmt":"2021-11-19T10:03:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=10872"},"modified":"2025-01-22T14:03:00","modified_gmt":"2025-01-22T14:03:00","slug":"ahead-of-the-curve-venerdi-19-novembre-2021","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/ahead-of-the-curve-venerdi-19-novembre-2021\/","title":{"rendered":"Ahead of the Curve | Venerd\u00ec 19 novembre 2021"},"content":{"rendered":"\n<p><strong>Commerzbank in dolce attesa con l&#8217;aumento dell&#8217;inflazione e la riduzione dei costi<\/strong><br>Commerzbank ha sottoperformato l&#8217;indice bancario europeo del 10% dallo scorso ottobre &#8211; da allora, abbiamo visto l&#8217;annuncio e la distribuzione dei vaccini, l&#8217;attivit\u00e0 economica avvicinarsi ai livelli pre-COVID (e in alcuni casi superarli), e l&#8217;inflazione salire in tutto il mondo.\u00a0 Il mercato sta persino valutando la possibilit\u00e0 di un aumento dei tassi da parte della BCE l&#8217;anno prossimo.\u00a0 \u00c8 quindi sconcertante che una delle banche con maggior sensibilit\u00e0 a tassi pi\u00f9 alti in Europa abbia sottoperformato.\u00a0 Crediamo che questo rifletta lo scetticismo di mercato sulla redditivit\u00e0 di Commerzbank, che ha sofferto a lungo nonostante i numerosi sforzi di ristrutturazione dei costi.\u00a0 Tuttavia, crediamo che il nuovo piano strategico, \u201cStrategy 2024, annunciato all&#8217;inizio di quest&#8217;anno sia ambizioso e realizzabile, e i recenti segnali indicano che potrebbe anche essere superato.\u00a0 L\u2019obiettivo del piano \u00e8 ridurre la base dei costi del 20% dai livelli del 2020 &#8211; questo \u00e8 in contrasto con gli ultimi due piani annunciati nel 2016 e nel 2019, che miravano rispettivamente a riduzioni dei costi dell&#8217;8% e del 7%.\u00a0 I risultati del terzo trimestre hanno mostrato un miglior andamento rispetto al piano in diversi indicatori chiave di performance.\u00a0 Inoltre, si prevede che i ricavi rimangano <em>flat<\/em> tra il 2020 e il 2024 \u2013 questa voce in realt\u00e0 sembra gi\u00e0 essere superata dato il ritmo degli aumenti dei tassi in Polonia, che aumenter\u00e0 i ricavi della filiale polacca di Commerzbank molto pi\u00f9 velocemente del previsto.\u00a0 Le aspettative di consenso riflettono il pessimismo &#8211; il 4% in meno di ricavi e il 4% in pi\u00f9 di costi, con un risultato netto inferiore del 20% rispetto al piano.\u00a0 Sorprendentemente, anche su queste basse aspettative il titolo \u00e8 scambiato a 5.3x il suo potere di guadagno, che scende ancora di pi\u00f9 a 4.4x se la gestione continuer\u00e0 nel suo andamento.\u00a0 Combinando questo all\u2019elevata sensibilit\u00e0 a tassi pi\u00f9 alti &#8211; i profitti potrebbero facilmente aumentare del 50%, ma questo non \u00e8 insito nelle aspettative &#8211; crediamo per questo che Commerzbank possa godere di un buon <em>momentum<\/em>.\u00a0 Mentre il piano del 2024 pu\u00f2 sembrare molto lontano, con la redditivit\u00e0 della banca che sta gi\u00e0 recuperando prima del previsto, lo scetticismo di mercato potrebbe ulteriormente diminuire l&#8217;anno prossimo quando verr\u00e0 rispristinato il suo dividendo e contempler\u00e0 eventuali buyback per l&#8217;anno successivo.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>BNP Paribas assume consulenti per vendere Bank of the West<\/strong><br>Circa un mese fa, abbiamo scritto della potenziale creazione di valore che potrebbe emergere dalla vendita da parte di BNP Paribas della sua filiale americana, Bank of the West.\u00a0 Contribuendo solo al 4% dei guadagni, ma con un potenziale valore del 15-20% della capitalizzazione di mercato di BNP, la transazione creerebbe un significativo capitale in eccesso che potrebbe essere restituito agli azionisti attraverso i buyback.\u00a0 A quanto pare, BNP \u00e8 d&#8217;accordo con noi, dato che questa settimana \u00e8 emerso che la banca ha assunto dei consulenti per vendere Bank of the West, puntando ad una valutazione di 15 miliardi di dollari.\u00a0 Tale affare potrebbe far accrescere del 15% i guadagni di BNP, portando effettivamente il multiplo del titolo da un 8.1x attuale a un 7.0x.\u00a0 Le azioni risultavano gi\u00e0 ampiamente scontate, e potrebbero presto diventare ancora pi\u00f9 a buon mercato &#8211; questa transazione potrebbe rappresentare il catalizzatore per portare le azioni pi\u00f9 vicine al valore equo che vediamo essere almeno del 40% superiore.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"536\" src=\"https:\/\/www.algebris.com\/wp-content\/uploads\/19.11.2021-ITA-1024x536.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-10874\" srcset=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/19.11.2021-ITA-1024x536.jpg 1024w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/19.11.2021-ITA-500x262.jpg 500w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/19.11.2021-ITA-768x402.jpg 768w, 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