{"id":11598,"date":"2022-01-24T09:59:54","date_gmt":"2022-01-24T09:59:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=11598"},"modified":"2025-01-03T11:10:03","modified_gmt":"2025-01-03T11:10:03","slug":"global-credit-bullets-lunedi-24-gennaio-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-24-gennaio-2022\/","title":{"rendered":"GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec 24 gennaio 2022"},"content":{"rendered":"\n<p><strong>Cina &#8211; Un po\u2019 di <em>easing<\/em> non guasta.<\/strong><br>Le preoccupazioni sul rallentamento dell&#8217;economia hanno finalmente innescato un<em> quantitative easing<\/em> da parte delle autorit\u00e0 cinesi. Gli indicatori ad alta frequenza del commercio e della produzione industriale sono peggiorati notevolmente nel quarto trimestre del 2021, e la maggior parte degli analisti ora percepisce che la crescita della Cina si collochi nell&#8217;intervallo del 4-5% per il 2022, valore che si avvicina al pi\u00f9 basso degli ultimi 15 anni. Il potenziale di debolezza economica si riflette anche nella bassa inflazione e nel rallentamento della creazione di credito. Dopo essersi arrangiate per la maggior parte dell&#8217;anno scorso, le autorit\u00e0 hanno risposto con un <em>easing <\/em>moderato. Nell&#8217;ultima settimana, la People Bank Of China ha tagliato i principali tassi di politica di 10 pb. Questo segue due tagli moderati dei requisiti di riserva obbligatoria nella seconda met\u00e0 del 2021. La PBOC ha aperto alla possibilit\u00e0 di un ulteriore <em>easing<\/em> pi\u00f9 avanti nel primo trimestre del 2022. Inoltre, la PBOC ha assunto dei provvedimenti per allentare lo stress del credito per gli sviluppatori in difficolt\u00e0, consentendo la collateralizzazione delle prevendite nelle linee di credito di libera circolazione. Questa mossa di allentamento segnala la presenza di un senso di disagio delle autorit\u00e0 nei confronti dell&#8217;economia attuale. La crescita sta rallentando rapidamente e la stretta creditizia nel settore immobiliare non sembra vicina alla fine. Eppure, la quantit\u00e0 di stimolo \u00e8 relativamente bassa, soprattutto considerando la presenza di restrizioni a intermittenza tra la diffusione della variante Omicron. Rimaniamo cauti sulla crescita cinese nella prima parte del 2022, e crediamo che saranno necessari pi\u00f9 stimoli per resistere ai molteplici shock provenienti dal Covid e dagli sviluppatori immobiliari. L&#8217;instabilit\u00e0 della Cina si aggiunge alle argomentazioni a favore di un USD forte e di una visione cauta dei mercati emergenti nell&#8217;attuale fase di mercato.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Italia &#8211; Settimana presidenziale.<\/strong><br>A partire dal 24 gennaio, il Parlamento italiano voter\u00e0 per il prossimo presidente. Il presidente in carica Sergio Mattarella lascer\u00e0 probabilmente il suo incarico dopo 7 anni di mandato. Il mercato oscilla tra due possibilit\u00e0: un&#8217;elezione di Mario Draghi come presidente o un&#8217;elezione guidata di un personaggio di alto profilo. La prima ipotesi rappresenterebbe una svolta positiva a lungo termine per l&#8217;Italia, in quanto Draghi avvantaggerebbe la governance e la reputazione dell&#8217;Italia per altri sette anni, al posto di un solo anno rimanente del suo mandato di premier. Tuttavia, ci\u00f2 potrebbe generare una certa volatilit\u00e0 di breve termine, dato che il posto di premier sarebbe vacante, aprendo la possibilit\u00e0 di elezioni anticipate. Un profilo di alto rango eviterebbe il rischio di breve termine, ma vi potrebbe generare incertezze nel lungo, soprattutto perch\u00e9 in questo caso le elezioni del 2023 potrebbero essere accoppiate alla stretta della BCE. Vediamo Draghi come la via di minor resistenza per il Parlamento attuale, anche se riconosciamo che il gioco sia abbastanza aperto. Se Draghi venisse eletto, per\u00f2, crediamo che potrebbe comportare un accordo politico riguardo ad un &#8220;governo di cura&#8221; tecnico, volto a portare il Paese alle elezioni del 2023. Pertanto, consideriamo il rischio di elezioni anticipate essere relativamente basso. La volatilit\u00e0 degli spread dei BTP dovrebbe quindi rimanere contenuta per il momento, anche se potremmo vedere qualche 20-30 pb di allargamento nel corso della prossima settimana, visti i livelli iniziali stretti e la direzione dei tassi. Continuiamo a sostenere uno scarso rapporto rischio\/rendimento nei BTP italiani, dato che gli spread stretti beneficiano del 35% di propriet\u00e0 della BCE nell&#8217;asset, e potrebbero rapidamente invertire la rotta una volta che i segnali di inasprimento incontrino il rumore delle elezioni alla fine del 2022.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Fed &#8211; Riunione dei falchi in vista.<\/strong><br>Mercoled\u00ec, la Fed terr\u00e0 la sua prima riunione di politica monetaria dell&#8217;anno. Alla riunione, il tono sar\u00e0 probabilmente aggressivo (<em>hawkish<\/em>). Da quando la Fed ha accelerato il <em>tapering<\/em> a novembre l&#8217;inflazione \u00e8 aumentata al 7%, e pi\u00f9 membri del Comitato di Politica Monetaria si sono espressi sulla quantit\u00e0 e il ritmo dei rialzi per il 2022, includendo alcuni membri che storicamente propendevano per un atteggiamento accomodante (<em>dovish<\/em>). Il mercato del lavoro statunitense rimane molto forte e i prezzi al consumo sono ora guidati da fattori permanenti, come i servizi. Inoltre, l&#8217;inflazione sta assumendo sempre pi\u00f9 un\u2019accezione politica, con la Casa Bianca che la pone in cima alle sue priorit\u00e0 economiche per il 2022. Alla riunione, \u00e8 probabile che la Fed fornisca maggiori indicazioni sul numero di rialzi, che il mercato ora si aspetta siano 4, a partire da 25 pb a marzo. Inoltre, Powell dovr\u00e0 chiarire la quantit\u00e0 e la sequenza della stretta quantitativa, che \u00e8 stata recentemente discussa come uno strumento di stretta che la Fed \u00e8 pronta a utilizzare. I mercati ora valutano bene l&#8217;entit\u00e0 dei rialzi del 2022, ma meno la quantit\u00e0 di riduzione del bilancio. Il rendimento Treasury a 30 anni \u00e8 ancora ancora del 2,1%, molto al di sotto dell&#8217;inflazione, e gli spread 5-30 sono ora di 50 pb, vicini ai minimi a 5 anni. Il mercato si aspetta quindi dei rialzi, ma con la speranza che questi funzionino rapidamente al fine di ridurre l&#8217;inflazione, e non considera affatto una riduzione del bilancio. La riunione della Fed potrebbe quindi trasformarsi in un campanello d&#8217;allarme per la parte lunga della curva, con un impatto potenzialmente forte sui mercati del credito e sui deflussi obbligazionari.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/www.algebris.com\/wp-content\/uploads\/Global-Credit-Bullets-2022-01-24-ITA-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-11609\" srcset=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-24-ITA-1024x576.png 1024w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-24-ITA-500x281.png 500w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-24-ITA-768x432.png 768w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-24-ITA.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Cina &#8211; Un po\u2019 di easing non guasta.Le preoccupazioni sul rallentamento dell&#8217;economia hanno finalmente innescato un quantitative easing da parte delle autorit\u00e0 cinesi. 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