{"id":11717,"date":"2022-01-31T11:33:54","date_gmt":"2022-01-31T11:33:54","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=11717"},"modified":"2025-01-03T13:38:55","modified_gmt":"2025-01-03T13:38:55","slug":"global-credit-bullets-lunedi-31-gennaio-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-credit-bullets-lunedi-31-gennaio-2022\/","title":{"rendered":"GLOBAL CREDIT BULLETS | Luned\u00ec 31 gennaio 2022"},"content":{"rendered":"\n<p><strong>Italia \u2013 L\u2019Incertezza pu\u00f2 attendere<br><\/strong>In Italia, Sergio Mattarella \u00e8 stato rieletto Presidente della Repubblica, dopo una settimana di consultazioni politiche che non erano riuscite a fornire un&#8217;alternativa valida. Il risultato \u00e8 positivo per gli asset di rischio italiani. Non essendo stato eletto Draghi, le possibilit\u00e0 di elezioni anticipate sono ora scomparse, e il governo pu\u00f2 continuare il proprio lavoro riguardo la pandemia e il <em>recovery fund<\/em>. Inoltre, la credibilit\u00e0 del Presidente in carica pu\u00f2 proteggere almeno parzialmente gli asset italiani dalla volatilit\u00e0, in vista delle elezioni del 2023. Inoltre, Mattarella \u00e8 al suo secondo mandato, ci\u00f2 suggerisce che questo scenario non esclude Draghi come prossimo Presidente dopo le elezioni del prossimo anno, se le condizioni politiche lo permetteranno. L&#8217;impatto immediato sui BTP e sugli asset italiani \u00e8 stato limitato, poich\u00e9 non molti hanno prezzato le possibilit\u00e0 di incertezza politica a seguito di queste elezioni. I prossimi 12 mesi, invece, potrebbero essere pi\u00f9 difficili. La BCE detiene ora il 35% del debito italiano, e il graduale <em>tapering<\/em> del 2022 potrebbe essere seguito da rialzi nel 2023. Le elezioni sono all&#8217;orizzonte nel 2023, e i partiti di destra raggiungono cumulativamente il 40% nei sondaggi. Ci\u00f2 implica un certo rischio di coda riguardo a discussioni non proprio <em>market friendly<\/em>, che riemergono regolarmente durante la campagna elettorale. Le elezioni forniscono quindi una buona assicurazione contro i potenziali rischi monetari e politici.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Fed \u2013 Rialzi da calibrare<br><\/strong>La prima riunione della Fed del 2022 ha preparato il mercato per il prossimo ciclo di rialzi. Il 26 gennaio, il Presidente Powell ha chiaramente annunciato la presenza di molteplici rialzi nel 2022, non escludendo la possibilit\u00e0 di ulteriori rialzi annunciati in riunioni future. \u00c8 importante sottolineare che i rischi derivanti dalla recente volatilit\u00e0 del mercato azionario e dalla pandemia sono stati minimizzati. L&#8217;inasprimento quantitativo \u00e8 stato anche discusso come una naturale conseguenza dei rialzi. Infine, dopo la riunione, i membri del FOMC (Comitato Federale del Mercato Aperto) hanno annunciato la possibilit\u00e0 di un rialzo di 50pb per dare inizio al ciclo, se le condizioni di inflazione lo dovessero giustificare. Dopo la riunione, i prezzi di mercato dei rialzi sono aumentati a 5 nel 2022. La Fed sta gradualmente convergendo verso un atteggiamento pi\u00f9 preoccupato nei confronti dell&#8217;inflazione. A novembre e dicembre, la stabilit\u00e0 dei mercati delle materie prime non ha attenuato la pressione inflazionistica, e l&#8217;inflazione dei servizi sta gradualmente raggiungendo il valore di quella dei beni. Allo stesso tempo, l&#8217;amministrazione americana sta facendo intuire che l&#8217;inflazione rappresenta ora una priorit\u00e0 politica. Condividiamo molte delle recenti preoccupazioni della Fed sull&#8217;inflazione, ma riteniamo che le richieste del mercato riguardo 7-8 rialzi siano probabilmente un p\u00f2 esagerate. Quattro rialzi manderebbero il giusto messaggio al mercato, e rappresentano quindi lo scenario pi\u00f9 probabile, <a href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-silver-bullet-quando-la-musica-si-ferma\/\">a nostro avviso<\/a>. Dal punto di vista del mercato, il <em>front-end<\/em> \u00e8 ora adeguatamente prezzato per i rialzi, ma il <em>long-end<\/em> e il <em>belly<\/em> non lo sono. I rendimenti USA a lungo termine rimangono pi\u00f9 del 2% al di sotto delle proiezioni di inflazione a 12 mesi della Fed, e sia la Fed che il consenso si aspettano ora che l&#8217;inflazione scenda verso il 3% nel 2023. Man mano che la Fed si avvicina alla stretta e i primi rialzi si materializzano, la pressione ripida sulla curva statunitense potrebbe essere destinata ad aumentare, estendendo ulteriormente il recente <em>selloff<\/em> dai Treasury ad altre aree, come l&#8217;azionario e il credito.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>BCE &#8211; Non \u00e8 il momento di cambiare&#8230;<br><\/strong>Gioved\u00ec non ci aspettiamo che la comunicazione della BCE sulla politica monetaria venga modificata sostanzialmente. La guida per il <em>tapering<\/em> del PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) verr\u00e0 aggiornata, ma il ritmo sar\u00e0 probabilmente mantenuto flessibile almeno per qualche mese. Per quanto riguarda l&#8217;inflazione, \u00e8 improbabile che la BCE suoni il campanello d&#8217;allarme. Gli effetti secondari sui salari rimangono contenuti e la narrativa transitoria non \u00e8 mai stata completamente abbandonata. Un percorso di ammorbidimento pu\u00f2 quindi ancora essere suggerito dalla BCE, soprattutto perch\u00e9 i <em>bottlenecks<\/em> dell&#8217;offerta continuano ad allentarsi. L&#8217;impatto dei prezzi dell&#8217;energia sull&#8217;inflazione pu\u00f2 rappresentare una questione controversa, data la fluidit\u00e0 della situazione ai confini dell&#8217;Ucraina. L&#8217;atteggiamento sui rialzi dovrebbe rimanere simile al quarto trimestre del 2021, con la Presidente Lagarde che non prevede rialzi nel 2022 e movimenti dipendenti dall&#8217;inflazione nel 2023. Nel complesso, la BCE non sembra avere fretta di assumere una posizione pi\u00f9 rigida. L&#8217;inflazione ha raggiunto i valori pi\u00f9 alti della storia, ma non cos\u00ec elevati come negli Stati Uniti. Negli USA, il grande accumulo di debito periferico rende la tolleranza dell&#8217;inflazione pi\u00f9 alta rispetto ai colleghi globali. La pressione sui tassi di mercato e sullo spread \u00e8 discretamente aumentata negli ultimi tre mesi, ma rimane ampiamente sotto controllo. La BCE potrebbe quindi rimandare la stretta, aspettando una maggiore pressione da parte della Fed per agire in modo pi\u00f9 deciso. Restiamo dell&#8217;opinione che l&#8217;inflazione e i rialzi globali chiameranno la necessit\u00e0 di una posizione pi\u00f9 rigida di quanto il mercato si aspetti, ma probabilmente vedremo segni concreti verso l\u2019estate o dopo il primo rialzo della Fed.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/www.algebris.com\/wp-content\/uploads\/Global-Credit-Bullets-2022-01-31-ITA-1-1024x576.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-11723\" srcset=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-31-ITA-1-1024x576.png 1024w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-31-ITA-1-500x281.png 500w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-31-ITA-1-768x432.png 768w, https:\/\/media.algebris.com\/content\/Global-Credit-Bullets-2022-01-31-ITA-1.png 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<div style=\"height:20px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator\"\/>\n\n\n\n<div style=\"height:20px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<p><strong>Alberto Gallo<\/strong> &#8211; Portfolio Manager Global Credit Opportunities Fund<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Gabriele Fo\u00e0<\/strong> &#8211; Portfolio Manager Global Credit Opportunities Fund<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Italia \u2013 L\u2019Incertezza pu\u00f2 attendereIn Italia, Sergio Mattarella \u00e8 stato rieletto Presidente della Repubblica, dopo una settimana di consultazioni politiche che non erano riuscite a fornire un&#8217;alternativa valida. 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