{"id":12099,"date":"2022-02-16T11:03:46","date_gmt":"2022-02-16T11:03:46","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=12099"},"modified":"2025-01-03T14:01:20","modified_gmt":"2025-01-03T14:01:20","slug":"investors-corner-mercoledi-16-febbraio-2022","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/investors-corner-mercoledi-16-febbraio-2022\/","title":{"rendered":"Investors’ Corner | Mercoled\u00ec 16 febbraio 2022"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Cambio di regime: salgono i tassi di interesse e gli investitori dovranno adeguare i portafogli<\/strong><\/strong><\/h4>\n\n\n\n
  • L’inflazione, sia headline<\/em> che core,<\/em> \u00e8 superiore rispetto alle attese delle banche centrali<\/li>
  • Sta iniziando un nuovo ciclo dei tassi di interesse per il quale i mercati non sono posizionati<\/li>
  • Le bolle speculative tenderanno a sgonfiarsi, con gli assets a lunga duration, rendimento prossimo allo zero e multipli elevati che saranno maggiormente colpiti.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

    Quale potrebbe essere la soluzione?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    La soluzione pu\u00f2 essere trovata nel credito finanziario (caratterizzato da buon rendimento e una bassa duration<\/em>) e nell\u2019azionario finanziario (caratterizzato da alti rendimenti e potenziale per interessanti apprezzamenti del capitale).<\/p>\n\n\n\n

    Nel nostro articolo di gennaio, vi avevamo messo in guardia sull’inflazione. Negli Stati Uniti ha raggiunto un valore del 7%, in Germania si \u00e8 attestata al 5,7% e nell\u2019Eurozona il valore si discostava di poco da tale livello. L’inflazione \u00e8 diventata un problema.<\/p>\n\n\n\n

    Dunque, cosa \u00e8 cambiato nelle ultime quattro settimane? Essenzialmente, nient\u2019altro che un cambio di regime monetario. I mercati stanno cominciando a reagire con l’inizio di un ciclo di rialzi dei tassi d’interesse. Nell\u2019anno in corso, i mercati azionari sono scesi (S&P -8% e STOXX 600 -5%), i rendimenti sono saliti (il decennale USA del 30% in un anno, attestandosi a ~2%). I banchieri centrali hanno assunto una posizione pi\u00f9 hawkish<\/em> e hanno iniziato il processo che condurr\u00e0 ad un ciclo di stretta monetaria. La Banca d\u2019Inghilterra ha reagito, la Fed si \u00e8 posizionata sui blocchi di partenza e la BCE si \u00e8 risvegliata leggermente sorpresa ma, a malincuore, ha dovuto definire un eventuale cambiamento di rotta.<\/p>\n\n\n\n

    Negli ultimi anni, quasi un quarto del mercato obbligazionario ha mostrato tassi d\u2019interesse negativi. Adesso, questo \u00e8 cambiato. I rendimenti a livello generalizzato sono saliti. Il bund tedesco a 10 anni \u00e8 passato dal territorio negativo a rendimenti positivi (+20pb) nelle ultime tre settimane: un movimento rilevante che rappresenta un importante cambiamento del sentiment<\/em> di mercato. La fase dei tassi negativi \u00e8 terminata, e la BCE dovr\u00e0 riallinearsi\/recuperare con la propria politica monetaria.<\/p>\n\n\n\n

    Di cosa devono essere consapevoli gli investitori? Il mercato sta attualmente prezzando quanto segue per i tassi di interesse (ad esempio le curve forward<\/em>). In Europa siamo a -50pb, nel Regno Unito i tassi sono a +50bps e negli Stati Uniti a zero. Entro la fine di quest’anno, il mercato si aspetta che i tassi d\u2019interesse europei tornino allo 0% (un aumento di 50 pb), che nel Regno Unito aumentino all’1,77% (+130 pb) e un aumento simile (140 pb) negli Stati Uniti. \u00c8 plausibile che la Fed alzer\u00e0 i tassi a marzo per la prima volta in questo ciclo e continuer\u00e0 ad alzarli nella maggior parte delle riunioni di quest’anno. Il Regno Unito, invece, sta gi\u00e0 correndo, mentre la BCE ha deciso di aspettare le nuove stime macro della riunione di marzo prima di agire. Se mai la BCE vorr\u00e0 scostarsi dalla sua posizione di politica monetaria estrema, dovr\u00e0 prima o poi iniziare.<\/p>\n\n\n\n

    Cosa comporta tutto ci\u00f2 per i mercati? Il bond statunitense a 10 anni si \u00e8 discostato dai minimi del 2020 (in cui \u00e8 arrivato a rendimenti di 50pb) ed \u00e8 recentemente salito al 2%, valore che lo pone ai livelli pre-pandemici. Facendo riferimento agli ultimi 5\/6 anni, valori intorno al 2,25%-2,50% sembrerebbero ragionevoli e riflette il nostro attuale range target interno. Se cos\u00ec fosse, si potrebbe dire che il mercato ha gi\u00e0 prezzato il 70%+ degli aggiustamenti\/restringimenti in questo ciclo. Tuttavia, c\u2019\u00e8 un problema. La maggior parte degli investitori non ha riposizionato a dovere i propri portafogli e i clienti sentiranno di dover agire\/ridurre il rischio, data la crescente incertezza. Le principali reazioni degli investitori verteranno su una riduzione della duration<\/em> e dell\u2019esposizione agli asset a pi\u00f9 basso rendimento. \u00c8 interessante notare che il debito finanziario subordinato rende attualmente il 4%, con una duration pressoch\u00e9 dimezzata rispetto a quella del mercato obbligazionario nel suo complesso: un’alternativa ragionevole che, come minimo, \u00e8 superiore ai valori dell\u2019inflazione core<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

    Sul fronte dei mercati azionari, il Nasdaq \u00e8 sceso dell’11% e i principali indici azionari hanno corretto i propri picchi. Tassi d’interesse pi\u00f9 alti non rappresentano necessariamente un fattore negativo per i mercati azionari, ma vi sono alcuni punti degni di nota. Tassi d’interesse maggiori tendono a indebolire sia i ricavi che i multipli di valutazione: i mercati azionari, quindi, potrebbero essere sotto pressione nei prossimi anni. Un errore a livello di politica monetaria o un rallentamento della crescita, infatti, si tradurrebbero in uno scenario economico negativo. Per quelle aziende con multipli elevati e previsioni ottimistiche, \u00e8 probabile che avvenga un reality check<\/em>. Il picco dei mercati azionari, i venti contrari a livello macro e la svolta di politica monetaria presentano alcuni parallelismi con il 2000-2001. A quel tempo, infatti, il Nasdaq era crollato di quasi il 60% in 14 mesi, ma le azioni delle banche statunitensi ed europee avevano sperimentato rialzi tra il 19% e il 37%, come si nota di seguito.<\/p>\n\n\n\n

    In equity markets, the Nasdaq is down 11% YTD and the main equity indices have slipped from their peaks. Higher interest rates are not necessarily bad for equity markets but there are a few points to note. Higher interest rates tend to depress both earnings and valuation multiples, so equity markets are likely to struggle over the next few years. A policy mistake, or a large slowdown in growth would create a negative backdrop. For those companies that have high multiples and optimistic forecasts, there is likely to be a reality check. Stock markets peaking, macro headwinds and policy turning have some parallels with 2000-2001. At that time, we saw the Nasdaq fall close to 60% over 14 months but US and European bank equity rallied 19%-37%; see below.<\/p>\n\n\n\n

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    Fonte: Bloomberg,
    Algebris Investments. Dati al 26 gennaio 2022.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n\n
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    Fonte: Bloomberg,
    Algebris Investments. Dati al 26 gennaio 2022.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n<\/div>\n\n\n\n

    Anche se non abbiamo una previsione accurata riguardo ai movimenti del Nasdaq, le banche europee hanno bisogno di un rally<\/em> del ~100% solo per portare il loro attuale rendimento da dividendi maggiore del 6% alla loro media di 25 anni. E ci\u00f2 non sarebbe un esito completamente selvaggio. Ogni altro asset ha un rendimento significativamente inferiore alla sua media di 25 anni. \u00c8 probabile che le banche vedano un miglioramento dei guadagni da tassi pi\u00f9 alti del 10%-40%, il che significa che i dividendi cresceranno fortemente nei prossimi 3+ anni. Sembra che le banche stiano per avere il loro tempo al sole nei prossimi anni. Le azioni delle banche, il debito subordinato di queste o una combinazione di entrambi rappresentano una buona copertura per l’attuale scenario di mercato.  <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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