{"id":12282,"date":"2022-02-28T17:19:48","date_gmt":"2022-02-28T17:19:48","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=12282"},"modified":"2025-01-03T15:20:20","modified_gmt":"2025-01-03T15:20:20","slug":"the-green-leaf-europe-unplugged-possiamo-rinunciare-al-gas-russo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/esg-policy-research-it\/the-green-leaf-europe-unplugged-possiamo-rinunciare-al-gas-russo\/","title":{"rendered":"The Green Leaf | Europe Unplugged: possiamo rinunciare al gas russo?"},"content":{"rendered":"\n
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Negli ultimi due anni, i leader europei hanno fatto ampio uso di metafore di guerra per unire i cittadini di fronte alla pandemia Covid-19. Oggi, l’Europa sta affrontando una vera guerra al suo confine orientale. L’aggressione intrapresa dalla Russia contro l’Ucraina rappresenta un drammatico campanello d’allarme per la sicurezza europea. Le ultime sanzioni imposte dall’Europa e dai suoi alleati alla Russia – in particolare quelle mirate alle riserve detenute dalla Banca centrale russa – costituiscono un cambiamento strutturale della partita e possono ricevere risposta da Mosca con ritorsioni sull\u2019 approvvigionamento di gas. Mentre ci si aspetta che le attuali sanzioni esentino i flussi di energia dalla Russia verso l’Occidente, il conflitto dovr\u00e0 trasformare il nostro pensiero strategico sulla geopolitica energetica.<\/p>\n\n\n\n

La limitata produzione europea di gas \u00e8 diminuita del 20% negli ultimi 20 anni, e oggi circa il 60% del fabbisogno energetico totale dell’UE \u00e8 soddisfatto dalle importazioni provenienti da produttori stranieri. La Russia rappresenta storicamente il pi\u00f9 grande fornitore di gas naturale dell’UE – detenendo circa il 38% delle importazioni totali di gas dell’UE nel 2020. Tuttavia, questa dipendenza non \u00e8 equamente distribuita. Con il gas che rappresenta il 45% di tutte le importazioni di energia e la Russia che fornisce il 95% del gas importato, l’Ungheria \u00e8 di gran lunga il paese dell’UE pi\u00f9 esposto al rischio di un taglio del gas russo. Anche le grandi economie dell’UE come la Germania e l’Italia – che si approvvigionano rispettivamente del 65% e del 43% delle loro importazioni di gas dalla Russia \u2013 accuserebbero un colpo significativo.<\/p>\n\n\n\n

Possiamo “staccare la spina” dal vincolo geopolitico del gas russo? Sotto ipotesi ottimistiche, riteniamo che l’Europa potrebbe eventualmente coprire fino al 62% del fabbisogno energetico legato al gas russo da altre fonti – anche se a costi economici e politici elevati (Figura 1). Il restante deficit energetico di circa 721 TWh esaurirebbe le riserve di gas in circa 5 mesi (a tassi di consumo medi). Se l’Europa \u00e8 seriamente intenzionata a liberarsi dal gas russo – come pensiamo dovrebbe essere – l’operazione richiede un piano strategico per l\u2019energia.<\/p>\n\n\n\n

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Figura 1<\/strong> | Compensare il gas russo (in TWh)
Fonte: Algebris basato su Eurostat, Bruegel<\/a>, others<\/a><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Una sostituzione limitata…<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Le importazioni europee di gas naturale liquefatto (GNL) sono aumentate significativamente dopo la guerra del 2014 in Crimea. I volumi di importazione di GNL statunitense nel 2019 erano aumentati di sei volte rispetto all’anno precedente – quasi a chiudere il divario con il GNL importato dalla Russia. I volumi sono ulteriormente incrementati a seguito di una stretta nella fornitura di gas russo negli ultimi mesi del 2021 e all’inizio del 2022. Il GNL \u00e8 quindi un’opzione ovvia per la sostituzione del gas \u2013 ma, in pratica, molto pi\u00f9 complessa di quanto sembri.<\/p>\n\n\n\n

Il GNL viene prima trasformato in stato liquido per essere trasportato, e poi “rigassificato” nei terminali – di solito situati vicino alla costa – prima che possa essere usato per scopi termici ed energetici. L’Europa ha una grande capacit\u00e0 inutilizzata nei suoi terminali di GNL, che potrebbe<\/a> teoricamente raggiungere una capacit\u00e0 massima di importazione di 1.900 TWh – consentendo di sostituire interamente i flussi russi. Tuttavia, l’infrastruttura europea di GNL difficilmente permetterebbe una sostituzione diffusa del gas russo con il GNL nel breve periodo (figura 2).\u00a0 I terminali del GNL sono distribuiti in modo molto disomogeneo in Europa, e i gasdotti non sono stati progettati per il flusso di gas verso est. La Spagna e il Portogallo ospitano sette terminali di GNL, con una capacit\u00e0 di importazione di 40 TWh al mese, ma il trasporto di GNL al resto dell’Europa sarebbe quindi molto impegnativo.<\/p>\n\n\n\n

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Figura 2<\/strong>
Fonte: Oxford Institute for Energy Studies<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

…A prezzi molto alti…<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Oltre al vincolo fisico, esistono importanti limitazioni di mercato alla sostituzione del GNL. Circa il 20% del GNL importato dall’Europa proviene dalla Russia e la disponibilit\u00e0 di ulteriore GNL sul mercato \u00e8 relativamente limitata. I maggiori esportatori sono l’America, l’Australia e il Qatar – che stanno gi\u00e0 esportando a piena capacit\u00e0 o quasi. L\u2019espansione della capacit\u00e0 di liquefazione e di esportazione richiederebbe troppo tempo per lenire l\u2019impatto a breve termine sull\u2019Europa; quindi, l’unico modo per ottenere importazioni aggiuntive di GNL sarebbe quello di superare le offerte per i carichi di GNL originariamente destinati altrove – in particolare l’Asia, che rappresenta tre quarti delle importazioni globali di GNL. Poich\u00e9 circa<\/a> il 70% del GNL a livello globale \u00e8 scambiato sulla base di contratti che durano dieci anni o pi\u00f9, la capacit\u00e0 \u00e8 bloccata a lungo e l’Europa sarebbe in competizione con altri acquirenti per una piccola quota di mercato.<\/p>\n\n\n\n

Questa scarsit\u00e0 eserciterebbe notevoli pressioni al rialzo sui prezzi del GNL – in linea con quanto abbiamo visto accadere alla fine del dicembre 2021, quando i carichi di GNL erano attratti in Europa da prezzi storicamente elevati. Sulla base dei futures olandesi di riferimento, la media storica dei prezzi europei del gas nel periodo 2004-2019 \u00e8 stata di circa 20 euro per MWh. Il pagamento di 1300 TWh supplementari di importazioni di GNL a prezzi di mercato “normali” si tradurrebbe in un costo annuo di circa 26 miliardi di euro per l\u2019intera UE. Il prezzo raggiunto alla fine del 2021 – quando i flussi di gas russo verso l’Europa hanno raggiunto il loro livello pi\u00f9 basso \u2013 ha rappresentato un massimo storico di 180 euro per MWh. Pagare le importazioni supplementari di GNL a tali condizioni di mercato aumenterebbe il costo a oltre 200 miliardi di euro. Ipotizzando un aumento meno drammatico del prezzo a 125 EUR per MWh – in linea con l’aumento osservato dopo la sanzione UE imposta il 25 febbraio 2022 – il costo del pagamento di 1300 TWh di GNL si fisserebbe a circa 162 miliardi di euro, un aumento di sei volte rispetto ai tassi storici.<\/p>\n\n\n\n

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Figura 3<\/strong>
Fonte: Commissione Europea, Studio sull\u2019elenco delle materie prime critiche dell\u2019UE<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Questo picco dei prezzi del gas sarebbe per\u00f2 uno shock isolato, che nella realt\u00e0 si unisce a dinamiche simili in tutto il mercato del petrolio – che gi\u00e0 mostra segni di pressione in vista di un aumento dei prezzi logistici e assicurativi dagli sviluppi militari nell’Europa orientale – e pi\u00f9 in generale nei mercati delle materie prime. La Russia e l’Ucraina insieme rappresentano un quarto delle esportazioni mondiali di grano e un quinto delle vendite di mais, e la Russia \u00e8 inoltre un\u2019importante fornitrice di materie prime e prodotti di base strategici come alluminio, nichel, minerale di ferro e palladio. Con l’intensificarsi della guerra, ci aspettiamo che le complessit\u00e0 logistiche esercitino una pressione al rialzo sui premi di spedizione e assicurazione per tutti questi prodotti.<\/p>\n\n\n\n

Stimiamo che l’effetto combinato di questi shock dei prezzi sull’inflazione dell’indice dei prezzi al consumo dell’UE sia di circa l’1,4%. I numeri per le pi\u00f9 grandi economie dell’UE sono simili, con Germania, Italia e Francia che sperimentano un’inflazione pi\u00f9 alta dell’1,4%, 1,3% e 0,9% rispettivamente. In assenza di un sostegno dei prezzi in tutta l’UE, riteniamo che alcuni Stati membri dell’UE che sono pi\u00f9 esposti a una stretta nella fornitura di gas russo (Figura 5) potrebbero non avere lo spazio fiscale per permetterselo.<\/p>\n\n\n\n

…con una Domanda Anelastica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Il consumo finale di gas naturale in Europa ammonta a circa 3500 TWh all’anno. Il gas russo importato (153 miliardi di metri cubi) copre circa il 46% di tale consumo, in termini energetici. Cosa accadrebbe se staccassimo completamente la spina e\/o se la Russia interrompesse completamente la fornitura?<\/p>\n\n\n\n

La parte pi\u00f9 grande – circa un terzo del consumo finale totale – \u00e8 destinata alla produzione di elettricit\u00e0 e calore. Questa \u00e8 un’area in cui sembrerebbe esserci spazio per fare a meno del gas russo, seppur ad un costo significativamente pi\u00f9 alto. Stimiamo che la revoca della chiusura degli impianti nucleari tedeschi e l’aumento della produzione di gas a Groningen potrebbero sostituire 150 TWh di gas – ma entrambe le opzioni avrebbero un ingente costo economico e sono politicamente impegnative. Ci\u00f2 che potrebbe produrre risultati pi\u00f9 significativi sarebbe l’aumento delle importazioni di GNL e l’utilizzo della capacit\u00e0 di riserva dei gasdotti – ma, come discusso sopra, queste opzioni sono tutt’altro che immediatamente fattibili e comporterebbero prezzi significativamente pi\u00f9 alti.<\/p>\n\n\n\n

Un’altra opzione politicamente difficile, discussa qui<\/a>, \u00e8 quella di invertire il declino di 100 TWh nella produzione di energia elettrica a carbone dal 2019 – che potrebbe far risparmiare rapidamente pi\u00f9 di 200 TWh di gas. Mentre questa sarebbe chiaramente una misura transitoria \u2013 metaforicamente intesa come un ponte fino al raggiungimento di un aumento a lungo termine della capacit\u00e0 rinnovabile \u2013 questa scelta sarebbe incoerente con l’attuale politica climatica dell’UE, andando a suscitare un’opposizione politica. Allo stesso tempo, l’aumento delle emissioni dal carbone dovrebbe essere compensato con il sistema ETS dell’UE, che comunque avr\u00e0 un prezzo molto elevato. Anche il passaggio di parte della produzione di elettricit\u00e0 dal gas al petrolio \u00e8 stato proposto come extrema ratio<\/em>, ma non comporta risparmi considerevoli in termini di gas di cui l’Europa ha bisogno per soddisfare i propri consumi (e la fattibilit\u00e0 pu\u00f2 essere limitata dal fatto che la Russia \u00e8 anche un importante produttore di petrolio).<\/p>\n\n\n\n

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Figura 4<\/strong>
Fonte: Algebris basato su Eurostat<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Il settore industriale, che rappresenta circa il 25% del consumo finale di gas, ha poco margine di diversificazione a breve termine. Negli ultimi mesi, il numero di produttori che hanno annunciato la riduzione della produzione in risposta all’impennata dei prezzi dell’energia \u00e8 aumentato in tutti i settori ad alta intensit\u00e0 di gas, come l’acciaio, l’alluminio e i prodotti chimici.
Il consumo delle famiglie – che rappresenta un ulteriore quarto del consumo finale totale di gas in tutta l’UE – sar\u00e0 probabilmente inelastico nel breve termine, anche se alcuni risparmi potrebbero derivare da iniziative di risparmio energetico (quali l’abbassamento dei termostati, una maggiore attenzione al consumo di elettricit\u00e0 ecc.).<\/p>\n\n\n\n

Nel complesso, stimiamo che, sotto ipotesi molto ottimistiche, l’UE sarebbe in grado di coprire nel migliore dei casi circa il 60% del consumo energetico attualmente servito dal gas russo attraverso fonti alternative. Ci\u00f2 lascerebbe un divario di circa 720 TWh verso il normale consumo finale di energia dell’UE. L’aumento dell’efficienza energetica negli edifici residenziali e negli uffici permetterebbe enormi risparmi nella dipendenza dal gas del settore domestico, e sebbene siano state stanziate notevoli risorse a questo scopo come parte del pacchetto Next Generation dell’UE, ci\u00f2 non \u00e8 ovviamente fattibile nel breve termine. L’aumento della capacit\u00e0 di energia rinnovabile – anch’essa al centro della strategia climatica dell’UE – contribuirebbe certamente a liberarsi dalla maledizione del gas. Ma anche assumendo che la velocit\u00e0 di sviluppo annuale del solare fotovoltaico sia raddoppiata da circa 15 TWh a 30 TWh all’anno, coprire il deficit di gas russo che abbiamo stimato richiederebbe ancora pi\u00f9 di 20 anni.<\/p>\n\n\n\n

Andando avanti<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Negli ultimi due anni, i leader europei hanno fatto ampio uso di metafore di guerra per unire i cittadini di fronte alla pandemia Covid-19. Oggi, l’Europa affronta una vera guerra al suo confine orientale. L’aggressione intrapresa dalla Russia contro l’Ucraina ha innescato sanzioni economiche di proporzioni senza precedenti da parte dell’UE – tra cui un congelamento delle riserve internazionali della Banca centrale della Russia, nonch\u00e9 l’esclusione della Russia dal sistema di pagamenti transfrontalieri SWIFT. Finora, le transazioni energetiche tra la Russia e l’Europa non sono state vietate dalle sanzioni esistenti. L’esclusione della Russia da SWIFT non impedirebbe di per s\u00e9 alla Russia di ricevere il pagamento di petrolio e gas; dunque, non costituirebbe un evento di forza maggiore rispetto ai contratti esistenti. Il gas russo potrebbe quindi continuare a fluire verso l’Europa \u2013 anche se \u00e8 probabile che la Russia decida di ridurre la fornitura di questo prodotto chiave come contro-sanzione, per incrinare la pressione sull’UE.<\/p>\n\n\n\n

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Figura 5<\/strong>
Fonte: Algebris basato su Eurostat<\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Ci\u00f2 nonostante, \u00e8 difficile sopravvalutare la misura in cui l’escalation<\/em> militare costituisce un campanello d’allarme per l’Europa. La continua dipendenza dal gas russo \u00e8 chiaramente incompatibile con l’obiettivo spesso proclamato dell’autonomia strategica dell’UE. Tuttavia, a breve termine, l\u2019abbandono totale del gas russo sembra difficilmente fattibile per l’Europa. In base ad alcune ipotesi ottimistiche sulla fattibilit\u00e0 di fonti alternative, l’UE si troverebbe ad affrontare un divario verso il suo normale consumo energetico che esaurirebbe le riserve di gas in circa 5-6 mesi.<\/p>\n\n\n\n

In seguito, senza il gas russo, sarebbe necessario ridurre la domanda di energia proveniente dalla produzione industriale e\/o dal consumo delle famiglie. Ci\u00f2 implica dei costi economici e politici considerevoli che la maggior parte degli Stati membri dell’UE difficilmente sarebbero in grado di sostenere da soli. Per tenere insieme l’Europa nella vitale necessit\u00e0 di staccare la spina del gas russo, pensiamo quindi che l’UE dovrebbe urgentemente concordare un piano comune per la sicurezza energetica.<\/p>\n\n\n\n

Questo dovrebbe essere caratterizzato da un\u2019assoluta priorit\u00e0 delle iniziative di efficienza energetica residenziale e la corsia preferenziale dei progetti di capacit\u00e0 rinnovabile, il tutto mentre si costruiscono le infrastrutture necessarie per sfruttare il pieno potenziale del terminale GNL e si diversifica il pi\u00f9 possibile, lontano dalla Russia, nel breve termine attraverso ulteriori importazioni di GNL e l’utilizzo della capacit\u00e0 di riserva. Non c’\u00e8 dubbio che ci\u00f2 sar\u00e0 estremamente costoso, e la solidariet\u00e0 sar\u00e0 necessaria. Riteniamo pertanto che il sostegno finanziario dell’UE dovrebbe essere fornito ai Paesi che sono pi\u00f9 dipendenti dal gas russo (Figura 4), al fine di mitigare l’aumento delle bollette energetica. Poich\u00e9 serve un obiettivo strategico comune, crediamo che tale sostegno debba essere finanziato attraverso l’emissione di debito comune dell’UE \u2013 seguendo il modello di Net Generation EU \u2013 e sostenuto da maggiori risorse proprie.<\/p>\n\n\n\n

Di fronte alla catastrofe comune del Covid-19, l’Europa \u00e8 stata all\u2019altezza della sfida \u2013 abbracciando la solidariet\u00e0 come principio guida della sua azione. La sfida che affrontiamo ora \u00e8 altrettanto esistenziale e non meno urgente. Dovrebbe suscitare il sentimento, poich\u00e9 riguarda il nostro futuro in quanto europei.<\/p>\n\n\n\n

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Gabriele Fo\u00e0, PhD<\/strong> – Portfolio Manager, Global Credit Opportunities<\/p>\n\n\n\n

Antonio Focella<\/strong> \u2013 ESG and Research Analyst<\/p>\n\n\n\n

Silvia Merler, PhD<\/strong> \u2013 Head of ESG & Policy Research<\/p>\n\n\n\n

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