{"id":19466,"date":"2023-12-22T10:20:06","date_gmt":"2023-12-22T10:20:06","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=19466"},"modified":"2023-12-22T10:22:37","modified_gmt":"2023-12-22T10:22:37","slug":"il-nuovo-quadro-di-governance-economica-dellue-la-posta-in-gioco-sullintegrazione-non-e-mai-stata-cosi-alta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/esg-policy-research-it\/il-nuovo-quadro-di-governance-economica-dellue-la-posta-in-gioco-sullintegrazione-non-e-mai-stata-cosi-alta\/","title":{"rendered":"Il nuovo quadro di governance economica dell\u2019UE: la posta in gioco sull’integrazione non \u00e8 mai stata cos\u00ec alta.\u00a0"},"content":{"rendered":"\n

L\u2019accordo su come riformare il Patto di stabilit\u00e0 e crescita richiede un significativo ripensamento del bilancio dell\u2019UE.\u00a0<\/em><\/em><\/em><\/h4>\n\n\n\n
<\/div>\n\n\n\n

Articolo originale scritto per IEP@BU – Institute for European Policymaking @ Bocconi University. Link: https:\/\/iep.unibocconi.eu\/new-eu-economic-governance-framework-raising-stakes-eu-integration<\/a><\/p>\n\n\n\n

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\u00c8 difficile pensare ad un\u00a0dossier<\/a> pi\u00f9 polarizzante\u00a0di quello della riforma del quadro di governance economica dell\u2019UE. Dopo pi\u00f9 di sei mesi di negoziati, i ministri dell\u2019Economia e delle Finanze dell\u2019UE sono riusciti a raggiungere un accordo, giusto in tempo per Natale. Come per i regali di Natale, per\u00f2, non \u00e8 tutto oro quel che luccica. Sebbene l\u2019accordo rappresenti un passo in avanti, non sar\u00e0 sufficiente affinch\u00e9 l\u2019UE raggiunga i suoi obiettivi strategici, in assenza di un ripensamento significativo del bilancio comunitario. Pertanto, questo accordo aumenta ulteriormente la posta in gioco per l\u2019intero processo di integrazione, in vista delle elezioni europee del 2024.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

La proposta della Commissione Europea per una riforma del quadro di governance economica dell\u2019UE \u00e8 stata pubblicata ad aprile. Nel complesso, lo\u00a0spirito<\/a>\u00a0di tale proposta era quello di semplificare il braccio preventivo del Patto di stabilit\u00e0 e crescita (PSC) e di aumentare la flessibilit\u00e0 strutturale naturalmente incorporata nel sistema, rafforzando al tempo stesso l\u2019efficacia del braccio correttivo nella procedura per disavanzi eccessivi (PDE).\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n

I principi centrali della proposta della Commissione sono stati mantenuti nell’accordo finale e questo \u00e8 un risultato positivo.  <\/p>\n\n\n\n

Il nuovo quadro prevede un livello pi\u00f9 elevato di flessibilit\u00e0 intrinseca. Adattando l\u2019aggiustamento fiscale alla situazione dei singoli paesi, la riforma supera uno dei principali problemi del precedente insieme di regole, vale a dire l\u2019uso eccessivo di clausole di flessibilit\u00e0 per ammorbidire i percorsi di aggiustamento altrimenti troppo rigidi e uniformi. L\u2019attenzione alla spesa netta render\u00e0 il quadro meno pro-ciclico e pi\u00f9 trasparente, riducendo la dipendenza dalle stime, spesso criticate, dell\u2019output gap. <\/p>\n\n\n\n

Sulla\u00a0base<\/a>\u00a0delle previsioni della Commissione Europea per il 2024, circa 17 dei 27 Stati membri dell\u2019UE avranno un rapporto debito\/Pil superiore al 60% e\/o un deficit di bilancio superiore al 3% nel momento in cui il nuovo quadro entrer\u00e0 in vigore. Secondo le nuove regole, la Commissione fisser\u00e0 una traiettoria tecnica per la spesa netta di questi Paesi, coprendo un periodo di aggiustamento di 4 anni con una potenziale proroga di 3 anni. La traiettoria sar\u00e0 basata sul rischio individuale e differenziata per ciascuno Stato membro, a condizione che l\u2019aggiustamento risultante metta il debito su un \u201cpercorso plausibilmente discendente\u201d e che il deficit venga portato al di sotto del 3% del Pil.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Sebbene la scelta di valutare la sostenibilit\u00e0 del debito in maniera contingente e individualizzata rappresenti un positivo allontanamento dal dogmatismo meccanico e verso un approccio attivo di gestione del rischio, la reintroduzione di soglie fisse sotto forma di \u201csalvaguardie\u201d del debito e del deficit reintroduce anche molta complessit\u00e0 (vedi figura 1). <\/p>\n\n\n

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Figura 1<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

I paesi con debito superiore al 90% dovranno ridurlo dell\u20191% all\u2019anno (0,5% per i paesi con debito tra il 60% e il 90%) e riportare il deficit all\u20191,5% del Pil in termini strutturali, con una velocit\u00e0 dello 0,4% all’anno su 4 anni o dello 0,25% all’anno su 7 anni. I paesi con un deficit superiore al 3% del Pil cadrebbero sotto il braccio correttivo e sarebbero tenuti ad aggiustare lo 0,5% del Pil ogni anno in termini strutturali, anche se saranno in grado di escludere dal calcolo dell\u2019aggiustamento la spesa per interessi sul debito, per il periodo 2025-27.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Nel breve termine, la politica fiscale aggregata dell\u2019UE sar\u00e0 meno restrittiva di quanto lo sarebbe stata se le disposizioni originali del PSC fossero rientrate in vigore invariate. 12 paesi si troveranno nel braccio correttivo, ma potranno beneficiare dello scorporo della spesa per interessi \u2013 che ridurr\u00e0 l\u2019aggiustamento richiesto. Nel caso dell\u2019Italia, ad esempio, l\u2019aggiustamento strutturale previsto nel bilancio del governo per il 2025 e il 2026 sarebbe gi\u00e0 pienamente in linea con quanto richiesto dalle nuove regole nel contesto del braccio correttivo (in cui l\u2019Italia si trover\u00e0 l\u2019anno prossimo, avendo un deficit superiore al 3%).   <\/p>\n\n\n\n

Il medio termine, tuttavia, \u00e8 pi\u00f9 preoccupante. Sebbene meno draconiano rispetto al regime precedente, l\u2019effetto combinato delle varie clausole di salvaguardia pu\u00f2 esercitare un effetto restrittivo sulla politica fiscale dei Paesi ad alto debito, una volta che questi avranno ridotto il deficit sotto il 3% e saranno rientrati nel braccio preventivo. Il caso dell\u2019Italia \u00e8 esemplare, poich\u00e9 il saldo primario strutturale richiesto al nostro paese\u00a0aumenterebbe<\/a>\u00a0al 4% del PIL una volta prese in considerazione tutte le misure di salvaguardia.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Nel complesso, il rischio principale \u00e8 che il nuovo framework finisca per disincentivare gli investimenti a livello nazionale, proprio in un momento in cui gli investimenti dovranno essere massicciamente incrementati per raggiungere gli obiettivi dell\u2019UE sulle priorit\u00e0 strategiche. Attualmente sembra improbabile che\u00a0\u00a0Next Generation EU si trasformi in una capacit\u00e0 di spesa federale, e mentre i colloqui sul quadro finanziario pluriennale dell\u2019UE sono in pausa fino al prossimo anno, l\u2019ultimo quadro negoziale\u00a0punta<\/a>\u00a0verso una riduzione (piuttosto che un aumento) dei fondi centrali destinati alla spesa strategica dell\u2019UE. Nell\u2019attuale contesto geopolitico, i beni pubblici comuni, come il clima, la tecnologia e la sicurezza, non possono rimanere sottofinanziati. Ci\u00f2 rappresenterebbe una minaccia esistenziale per l\u2019UE. Consapevolmente o inconsapevolmente, approvando il nuovo quadro di governance economica i ministri economici dell\u2019UE hanno quindi di fatto alzato la posta in gioco sull\u2019intero processo di integrazione europea.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

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Silvia Merler, Head of ESG & Policy Research (Algebris Investments)<\/em><\/p>\n\n\n\n


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L\u2019accordo su come riformare il Patto di stabilit\u00e0 e crescita richiede un significativo ripensamento del bilancio dell\u2019UE.\u00a0 Articolo originale scritto per IEP@BU – Institute for European Policymaking @ Bocconi University. Link: https:\/\/iep.unibocconi.eu\/new-eu-economic-governance-framework-raising-stakes-eu-integration \u00c8 difficile pensare ad un\u00a0dossier pi\u00f9 polarizzante\u00a0di quello della riforma del quadro di governance economica dell\u2019UE. 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