{"id":27186,"date":"2025-06-24T07:10:22","date_gmt":"2025-06-24T07:10:22","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=27186"},"modified":"2025-06-24T07:10:20","modified_gmt":"2025-06-24T07:10:20","slug":"mid-year-updates-2025-navigare-il-rischio-politico-ce-valore-nei-mercati-dislocati","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/mid-year-updates-2025-navigare-il-rischio-politico-ce-valore-nei-mercati-dislocati\/","title":{"rendered":"Mid-year Updates 2025 | Navigare il rischio politico: c\u2019\u00e8 valore nei mercati dislocati"},"content":{"rendered":"\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"\ud83c\uddee\ud83c\uddf9 Mid-year Updates 2025 | C&#039;\u00e8 valore nei mercati dislocati (Gabriele Fo\u00e0)\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/Mu-ERomPkME?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<div style=\"height:30px\" aria-hidden=\"true\" class=\"wp-block-spacer\"><\/div>\n\n\n\n<p>Con la fine del primo semestre del 2025, il focus dei mercati rimane centrato sugli Stati Uniti e sull&#8217;amministrazione americana. L\u2019outlook per la seconda met\u00e0 dell\u2019anno \u00e8 orientato verso un <strong>rallentamento dell\u2019economia<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Nonostante un temporaneo allentamento della politica tariffaria dell\u2019ex presidente Trump, il livello medio delle tariffe statunitensi si attesta ancora attorno al <strong>20%<\/strong>, il valore pi\u00f9 elevato degli ultimi quarant\u2019anni. In questo contesto, nei soli ultimi due mesi, la dogana americana ha raccolto circa <strong>40 miliardi di dollari<\/strong>, risorse che vengono di fatto sottratte all\u2019economia reale. Un livello tariffario cos\u00ec elevato rappresenta una <strong>tassa globale<\/strong>, che riduce la liquidit\u00e0 disponibile nel sistema economico, trasferendola al bilancio federale. Di conseguenza, <strong>la politica fiscale americana ha assunto un carattere restrittivo<\/strong>, in netto contrasto con l\u2019impostazione fortemente espansiva degli ultimi due anni.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Stati Uniti        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Tariffe, incertezza e segnali anticipatori di rallentamento<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>L\u2019approccio economico dell\u2019amministrazione statunitense ha inoltre generato un forte aumento dell\u2019<strong>incertezza macroeconomica<\/strong>. Il sentiment dei consumatori si colloca attualmente ai livelli pi\u00f9 bassi degli ultimi cinque anni, mentre gli indici di incertezza economica sono ai massimi da un decennio.<\/p>\n\n\n\n<p>In periodi di elevata incertezza, le imprese tendono a <strong>rimandare piani di investimento e assunzione<\/strong>: ci\u00f2 risulta evidente sia nelle survey dedicate agli imprenditori americani, sia nelle indicazioni prospettiche (guidance) fornite dalle aziende in merito agli utili.<\/p>\n\n\n\n<p>Pur non essendo ancora osservabile un rallentamento marcato nei dati macroeconomici \u201chard\u201d, nei dati \u201csoft\u201d \u2013 e in parte anche nel mercato del lavoro \u2013 <strong>iniziano ad emergere segnali coerenti con un rallentamento in atto<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>In generale, nel secondo semestre dell\u2019anno ci si attende che la politica economica diventi pi\u00f9 restrittiva rispetto ai due anni precedenti.<\/p>\n\n\n\n<p>Sul fronte <strong>fiscale<\/strong>, il deficit statunitense, inizialmente previsto al 7\u20137,5% del PIL, \u00e8 ora rivisto verso il <strong>5,5\u20136%<\/strong>, indicando un\u2019<strong>impostazione meno espansiva<\/strong> di quanto temuto a inizio anno. Sul fronte <strong>monetario<\/strong>, la Federal Reserve ha chiarito che i tagli dei tassi <strong>non avverranno nei prossimi mesi<\/strong>, e secondo le nostre previsioni <strong>non ci saranno tagli nel 2025<\/strong>. Le tariffe contribuiscono infatti ad alimentare l\u2019inflazione, e questo vincola l\u2019azione della Fed.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Resto del Mondo        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Rallentamento e inflazione in calo<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>A livello globale, la situazione non appare migliore. Le tariffe colpiscono duramente le economie al di fuori degli Stati Uniti, e la forza del dollaro \u2013 che si sta apprezzando nei confronti delle valute globali \u2013 costituisce un ulteriore ostacolo alla crescita. Di conseguenza, le economie extra-USA si avviano verso un <strong>rallentamento dell\u2019attivit\u00e0 economica<\/strong> accompagnato da <strong>un calo dell\u2019inflazione<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Lo scenario previsto per la seconda met\u00e0 del 2025 \u00e8 quindi caratterizzato da una crescita pi\u00f9 debole, un\u2019inflazione leggermente pi\u00f9 alta negli Stati Uniti e pi\u00f9 bassa al di fuori.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Mercati        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>Trovare valore nei mercati dislocati<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Lo scenario economico prospettato contrasta con il <strong>pricing attuale degli asset di rischio<\/strong>, che sono tornati ai massimi dell\u2019anno. Dopo un breve periodo di avversione al rischio successivo al Liberation Day, i mercati dell\u2019equity, del credito e della volatilit\u00e0 hanno recuperato rapidamente, evidenziando una <strong>forte preferenza per il rischio<\/strong>, come se nulla fosse accaduto nel corso dell\u2019anno.<\/p>\n\n\n\n<p>Tale dinamica rappresenta una delle <strong>pi\u00f9 marcate dislocazioni nei prezzi degli ultimi anni<\/strong>. In particolare, il segmento del credito, con spread intorno ai <strong>300 punti base<\/strong> \u2013 su livelli storicamente compressi \u2013 appare vulnerabile, soprattutto alla luce dei forti flussi registrati negli ultimi due anni, legati alla ricerca di rendimento.<\/p>\n\n\n\n<p>In controtendenza, la <strong>duration<\/strong> torna ad essere un elemento interessante. Negli Stati Uniti, i tassi reali si mantengono elevati e non sono scesi a causa della tensione tra rallentamento economico e politica fiscale. Tuttavia, se nella seconda met\u00e0 dell\u2019anno il bilancio federale dovesse risultare migliore del previsto e la crescita pi\u00f9 bassa delle attese, vi sarebbe spazio per un <strong>calo dei tassi reali<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Al di fuori degli Stati Uniti, la duration si conferma interessante per ragioni diverse: i tassi reali sono alti, mentre inflazione e crescita sono in rallentamento. Le <strong>banche centrali extra-USA<\/strong> avranno margine per <strong>proseguire nei tagli dei tassi<\/strong>, sostenendo il mercato del reddito fisso.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"blog-heading\">\n    <div class=\"blog_heading_wrap\">\n        <div class=\"blog_inner_sub_title\">\n            Conclusione        <\/div>\n        <div class=\"blog_inner_title\">\n             <h2>\u00c8 tempo di selettivit\u00e0<\/h2>\n        <\/div>\n    <\/div>\n\n<\/div>\n\n\n<p>Nel complesso, l&#8217;equilibrio dei rischi macroeconomici si \u00e8 spostato decisamente verso il rallentamento. L&#8217;attivit\u00e0 economica globale sta rallentando, la politica si sta inasprendo e i mercati potrebbero sottovalutare questi rischi. In questo contesto, \u00e8 fondamentale un elevato livello di selettivit\u00e0. La duration appare pi\u00f9 interessante del beta del credito ampio. All&#8217;interno del credito, un attento posizionamento nei segmenti di alta qualit\u00e0 pu\u00f2 ancora produrre rendimenti interessanti.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Con la fine del primo semestre del 2025, il focus dei mercati rimane centrato sugli Stati Uniti e sull&#8217;amministrazione americana. L\u2019outlook per la seconda met\u00e0 dell\u2019anno \u00e8 orientato verso un rallentamento dell\u2019economia. 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