{"id":30448,"date":"2026-06-24T10:00:04","date_gmt":"2026-06-24T10:00:04","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=30448"},"modified":"2026-06-24T09:58:51","modified_gmt":"2026-06-24T09:58:51","slug":"global-equity-bullets-mercoledi-24-giugno-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/market-views-it\/global-equity-bullets-mercoledi-24-giugno-2026\/","title":{"rendered":"GLOBAL EQUITY BULLETS | Mercoled\u00ec, 24 giugno 2026"},"content":{"rendered":"\n
Il dividendo della pace<\/strong><\/strong><\/strong>
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In un anno gi\u00e0 segnato dal rischio geopolitico e dall’entusiasmo per l’AI, i mercati azionari hanno proseguito al rialzo. I lunghi negoziati per un cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran si sono finalmente tradotti in un’intesa di massima, che ha portato alla riapertura (temporanea) dello Stretto di Hormuz e a un brusco calo del petrolio. Il rimbalzo \u00e8 stato globale, trainato in particolare dall’Asia. Giappone e Corea, gi\u00e0 le piazze pi\u00f9 brillanti da inizio anno, hanno entrambe toccato nuovi massimi storici: Nikkei e KOSPI hanno messo a segno rialzi eccezionali in una sola seduta, trainati dal comparto dei semiconduttori e delle infrastrutture per l’AI. Negli Stati Uniti, il debutto record di SpaceX sul Nasdaq il 12 giugno (con un balzo del 19% nel primo giorno, nella pi\u00f9 grande IPO della storia dei mercati) ha alimentato il clima positivo, e l’S&P 500 ha segnato nuovi massimi. La nota di prudenza del periodo \u00e8 arrivata dalla Federal Reserve. Il nuovo presidente Kevin Warsh ha segnalato una svolta hawkish<\/em>, innescando un breve sell-off prima che l’azionario recuperasse. Anche l’Europa ha messo a segno un deciso recupero, favorita dalla sua maggiore dipendenza dalle importazioni di energia, pur con un’esposizione pi\u00f9 limitata al tema dell’AI che traina gli altri mercati. Sul fronte monetario, una BCE in chiave hawkish<\/em> ha varato il primo rialzo del ciclo, a fronte di un’inflazione in aumento nell’area euro. Da inizio anno, l’Asia continua a guidare con ampio margine, trainata da Corea e Taiwan, ma sia gli Stati Uniti sia l’Europa restano saldamente in territorio positivo.<\/p>\n\n\n

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Drivers\u00a0of 2026 YTD equity returns (local currency)\u00a0<\/strong>
Fonte: Algebris Investments, Bloomberg Finance L.P, dati al 22\/06\/2026. Performance in valute locali.<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n
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La forza di gravit\u00e0 degli utili, il resto \u00e8 solo volatilit\u00e0<\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/h5>\n\n\n\n

C’\u00e8 una verit\u00e0 semplice nascosta sotto il rumore quotidiano dei mercati azionari: nel lungo periodo i prezzi seguono gli utili. Non il sentiment, non la politica monetaria. I dati sono inequivocabili: negli ultimi 30 anni, la crescita dell’EPS dell’S&P 500 ha seguito l’andamento dell’indice con una correlazione di circa il 97%. Le azioni sono un diritto sugli utili futuri, e il mercato non pu\u00f2 prezzarle a lungo in modo scollegato dai fondamentali. L’Europa racconta una storia leggermente diversa: l’EURO STOXX 600 mostra una correlazione pi\u00f9 bassa (intorno al 76%) tra crescita dell’EPS e andamento dei prezzi. Il divario si spiega in larga parte con la composizione dell’indice: i mercati europei hanno un peso molto maggiore dei settori che distribuiscono dividendi, per cui una quota rilevante del rendimento totale arriva dalle distribuzioni pi\u00f9 che dall’apprezzamento del capitale. Nel breve periodo i prezzi oscillano in funzione delle attese sui tassi, dei cicli di liquidit\u00e0 e del sentiment. Un’azienda pu\u00f2 registrare profitti record e vedere il proprio titolo scendere per un singolo commento della Fed. Ma quelle oscillazioni rientrano sempre. Prezzo e valore possono divergere per mesi o persino anni, ma la forza di gravit\u00e0 degli utili finisce sempre per riavvicinarli. Per questo il breve periodo appartiene ai trader, il lungo periodo agli investitori. Le valutazioni contano enormemente, ma sono figlie della narrativa, non della realt\u00e0. I multipli si espandono nelle fasi di ottimismo e si comprimono in quelle di timore, sospinti dai tassi, dal sentiment e dal racconto che il mercato fa a se stesso di volta in volta. Nel corso dei cicli, per\u00f2, tornano sempre verso la media. Ci\u00f2 che cresce nel tempo sono gli utili. Se in ultima analisi i prezzi azionari dipendono dalla crescita degli utili, allora il lavoro dell’investitore in azionario diventa pi\u00f9 chiaro: ignorare il rumore macro trimestrale e concentrarsi sulla qualit\u00e0 e sulla traiettoria dei profitti societari. Capire perch\u00e9 un’azienda cresce: potere di determinazione dei prezzi, quote di mercato, leva operativa, disciplina nell’allocazione del capitale, contesto competitivo. Individuare i trend strutturali che generano venti di coda pluriennali per gli utili e detenere le aziende meglio posizionate per coglierli.<\/p>\n\n\n\n

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La valutazione che sfida il foglio di calcolo<\/strong><\/h5>\n\n\n\n

Il 12 giugno 2026 SpaceX si \u00e8 quotata sul Nasdaq. Il titolo \u00e8 salito del 19% nel primo giorno, portando la valutazione della societ\u00e0 oltre i 2.000 miliardi di dollari: la pi\u00f9 grande IPO della storia, con una raccolta di 75 miliardi. Nel giro di pochi giorni ha superato Amazon per capitalizzazione di mercato. Vale la pena soffermarsi su questo confronto. Amazon genera 742 miliardi di dollari di ricavi e 90 miliardi di utile netto. Gestisce il cloud leader a livello mondiale, un impero logistico globale e la terza maggiore attivit\u00e0 di pubblicit\u00e0 digitale del pianeta. Sulla carta, tra le due non c’\u00e8 partita: vince Amazon. Nel 2025 SpaceX ha realizzato 18,7 miliardi di ricavi, con una perdita di 4,94 miliardi. Su qualunque metrica tradizionale (EV\/Sales, EV\/EBITDA, P\/E) tratta a multipli che fanno sembrare Amazon un titolo value. Eppure il mercato dice SpaceX. Perch\u00e9 i mercati non prezzano ci\u00f2 che un’azienda \u00e8 oggi, ma ci\u00f2 che potrebbe diventare. Starlink ha raggiunto 10 milioni di abbonati, l’attivit\u00e0 di lancio \u00e8 un quasi-monopolio e Musk ha ipotizzato ricavi per 1.000 miliardi di dollari entro il 2030. Gli investitori comprano la traiettoria, non i numeri consuntivi. Va inoltre segnalata una questione legata al flottante: solo una piccola parte delle azioni \u00e8 negoziata sul mercato, il che amplifica i movimenti di prezzo e impone prudenza nel trarre conclusioni sul valore intrinseco. Per gli investitori, la domanda non \u00e8 se SpaceX meriti oggi una valutazione di 2.000 miliardi: quasi certamente non la merita, secondo qualunque parametro convenzionale. La domanda \u00e8 se la storia che racconta, ovvero 1.000 miliardi di ricavi entro il 2030, internet satellitare per tutto il mondo, l’uomo su Marte, renda attraente il possederne una parte, a qualunque prezzo la fissi il mercato.<\/p>\n\n\n\n

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La leva resta nei loro bilanci. La crescita finisce nei nostri.<\/strong><\/strong><\/h5>\n\n\n\n

Nell’intero 2025, i cinque maggiori hyperscaler hanno emesso 121 miliardi di dollari di obbligazioni corporate statunitensi, a fronte di una media di 28 miliardi all’anno tra il 2020 e il 2024. Nel solo primo semestre del 2026 ne hanno gi\u00e0 emessi 169 miliardi, con piani di capex che per l’anno raggiungono i 775 miliardi di dollari. Perch\u00e9 il debito? E perch\u00e9 adesso?<\/p>\n\n\n\n

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  1. I conti del flusso di cassa non tornano pi\u00f9: il capex assorbe oggi quasi il 100% del flusso di cassa operativo, contro il 40% storico. Quando il capex supera il free cash flow, si ricorre al mercato obbligazionario.<\/li>\n\n\n\n
  2. Tassi: gran parte delle emissioni \u00e8 stata collocata sotto il 5% e, con oltre 700 miliardi di dollari di infrastrutture da finanziare nell’arco di decenni, fissare ora il costo del debito a lunga scadenza \u00e8 una scelta razionale di gestione della tesoreria<\/li>\n\n\n\n
  3. Tempistica: il passaggio dal finanziamento con cassa a quello con debito arriva in una fase avanzata del ciclo, non iniziale. La prima fase \u00e8 stata finanziata con capitale proprio. La seconda \u00e8 quella del debito. La terza, se la domanda non si tradurr\u00e0 in ricavi con sufficiente rapidit\u00e0, sarebbe quella della tensione finanziaria.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Scelta visionaria o troppo costosa? I big four (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft) sono entrati in questo ciclo con una leva inferiore a 1x e mantengono un approccio aggressivo ma difendibile. Oracle no: nell’esercizio 2026 il free cash flow \u00e8 stato negativo per 23,7 miliardi di dollari, il capex ha sforato di 5,7 miliardi la guidance della societ\u00e0 e il CDS a 5 anni \u00e8 triplicato da settembre. Il super-ciclo dell’AI non \u00e8 pi\u00f9 finanziato dai profitti dell’era di internet: \u00e8 ora soggetto agli spread di credito, ai cicli dei tassi e alla pazienza degli investitori. La corsa \u00e8 concreta, e altrettanto concreta \u00e8 la leva. \u00c8 esattamente per questo che non deteniamo nessuno di questi nomi. Investiamo nel segmento dei cosiddetti “picks-and-shovels” (infrastrutture, energia, raffreddamento, networking, strumenti software): aziende che intercettano la spesa degli hyperscaler sotto forma di ricavi, la convertono in una solida crescita dell’EPS e mantengono un free cash flow saldamente positivo. La leva resta nei loro bilanci. La crescita degli utili finisce nei nostri.<\/p>\n\n\n

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    Global bond issuance by big tech AI companies
    Note: Comprises bonds issued by Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft and Oracle. 2026 data is through June 5. Source: Dealogic<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n
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    Algebris Investments’ Global Equity Team<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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