{"id":5704,"date":"2020-09-29T15:49:37","date_gmt":"2020-09-29T15:49:37","guid":{"rendered":"https:\/\/www.algebris.com\/?p=5704"},"modified":"2025-01-03T15:23:36","modified_gmt":"2025-01-03T15:23:36","slug":"the-anti-bubble-portfolio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/","title":{"rendered":"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle"},"content":{"rendered":"\n
Download<\/a><\/div>\n\n\n\n

Cos’\u00e8 la repressione finanziaria? \u00c8 un insieme di politiche che portano i risparmiatori a guadagnare rendimenti inferiori al tasso d’inflazione per fornire prestiti a basso costo alle imprese e ai governi, riducendo l’onere dei rimborsi.<\/p>\n\n\n\n

Nell’ultimo decennio, l’allentamento monetario <\/em>(Quantitative Easing, QE) ha fatto lievitare i prezzi degli attivi, ma non \u00e8 riuscito ad aumentare l’inflazione. Ha anche aggravato alcuni effetti collaterali – quali la disuguaglianza a livello di imprese e famiglie – premiando chi era gi\u00e0 in posizioni avvantaggiate.  <\/p>\n\n\n\n

Oggi la musica sta cambiando. La crisi innescata dal Covid-19 ha gi\u00e0 evidenziato quanto sia importante che i governi occidentali non solo promuovano la crescita, ma si impegnino sul fronte del social welfare<\/em> (incluse sanit\u00e0 e infrastrutture) e della riduzione delle disuguaglianze. Una potenziale vittoria democratica alle elezioni negli Stati Uniti potrebbe favorire politiche di trasferimento di denaro (helicopter money<\/em>), ovvero maggiori stimoli fiscali a stati, autorit\u00e0 locali e individui, combinati con una politica monetaria accomodante.<\/p>\n\n\n\n

Uno dei motivi per cui il QE non \u00e8 riuscito a generare inflazione \u00e8 stato il fatto che ha premiato in primo luogo i pi\u00f9 abbienti, che gi\u00e0 hanno una bassa propensione a spendere, e non sempre \u00e8 stato accompagnato da stimoli fiscali. La combinazione di stimolo fiscale straordinario e Fed focalizzata sul mercato del lavoro e pi\u00f9 flessibile sull’inflazione potrebbe finalmente risultare in un dollaro pi\u00f9 debole e un certo livello di inflazione<\/em> nei prossimi anni. <\/p>\n\n\n\n

Quali saranno le conseguenze per gli investitori obbligazionari? Secondo noi, si sentiranno come immersi in una pentola che bolle<\/a>. I livelli di indebitamento sono in aumento nei mercati avanzati ed emergenti, mentre i rendimenti reali sono gi\u00e0 ben al di sotto dello zero. \u00c8 vero che ci sono ancora forze deflazionistiche in azione, quali la perturbazione della domanda, l\u2019invecchiamento della popolazione e la sovraproduzione in aree della vecchia economia dove la domanda non \u00e8 pi\u00f9 cos\u00ec forte (energia, vendite al dettaglio, auto, settore bancario tradizionale, immobiliare commerciale). Tuttavia, considerando i rendimenti attuali, gli investitori non hanno margine di errore. I titoli pi\u00f9 rischiosi da avere in portafoglio sono, forse, quelli di debito pubblico a lungo termine: la perdita \u00e8 certa, l\u2019unica incognita \u00e8 se sar\u00e0 lenta causa inflazione o rapida causa revisione delle aspettative.<\/p>\n\n\n\n

Comunque, indipendentemente dai prezzi nel breve termine, un decennio di QE ha portato profondi cambiamenti nella struttura dei mercati finanziari. Mentre ci avviciniamo a un potenziale punto di svolta, gli investitori dovranno ripensare i loro portafogli in base ai cambiamenti di volatilit\u00e0, liquidit\u00e0 e correlazione degli attivi finanziari.<\/p>\n\n\n\n

Il fatto che le azioni della banca centrale siano diventate cos\u00ec determinanti ha dato alla volatilit\u00e0 una struttura binaria con una coda spessa: ci sono pi\u00f9 giorni di sole, ma quando c’\u00e8 brutto tempo si scatenano uragani.  <\/p>\n\n\n\n

Gli attivi ad alto e basso rischio si muovono in tandem: gli investitori mettono in dubbio le decisioni della banca centrale, spesso acquistandoli o vendendoli insieme. Con rendimenti governativi molto bassi, la leva finanziaria nelle strategie bilanciate e di risk parity \u00e8 cresciuta, rendendo i movimenti di mercato ancora pi\u00f9 estremi.<\/p>\n\n\n\n

Infine, la liquidit\u00e0 \u00e8 diminuita, poich\u00e9 le normative bancarie limitano la quantit\u00e0 di scorte che i dealer possono detenere, mentre le strategie passive continuano a crescere.<\/p>\n\n\n\n

 Banche Centrali e Investitori: un Patto col Diavolo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pensate al mercato delle mele, in cui compratori e venditori possono avere opinioni diverse sulle condizioni meteorologiche e sulla domanda, ma alla fine raggiungeranno un prezzo di equilibrio per gli scambi. Ora, immaginate un mercato in cui tutti<\/em> vogliono comprare dal luned\u00ec al mercoled\u00ec e tutti vogliono vendere per il resto della settimana, anticipando l’impatto del programma di allentamento quantitativo delle mele.<\/p>\n\n\n\n

In questo secondo scenario, le fluttuazioni dei prezzi sono molto pi\u00f9 estreme, indipendentemente dai fondamentali \u2013 questo perch\u00e9 la maggior parte delle persone compra o vende allo stesso tempo, basandosi su un solo fattore. Questo \u00e8 quello che chiameremmo  mercato binario<\/em>.<\/p>\n\n\n\n

Una decina d\u2019anni fa, le banche centrali sono passate dalla politica monetaria standard, all’acquisto di attivi e hanno incrementato il condizionamento delle aspettative del mercato tramite i propri annunci. Da allora, le banche hanno iniziato ad avere un’influenza diretta sui mercati e allo stesso tempo gli investitori hanno iniziato a fare pi\u00f9 affidamento su di loro.<\/p>\n\n\n\n

Gli investitori, sulla scorta di un\u2019esplicita opzione put con la banca centrale, che hanno comprato sul calo dei prezzi, hanno ottenuto ogni anno risultati<\/a> migliori di quelli con una view di lungo periodo. Anche le strategie passive sono cresciute, insieme alle strategie che scommettono sulla volatilit\u00e0 contenuta. Di conseguenza, il Fondo Monetario Internazionale<\/a> ha rilevato un aumento della percentuale di investitori che si muovono nella stessa direzione (fenomeno definito herding<\/em>). Allo stesso tempo, le autorit\u00e0 regolamentari desiderose di proteggersi dal ripetersi dell’ultima crisi hanno limitato i livelli di rischio, riducendo al minimo lo stock dei dealer.<\/p>\n\n\n\n

Tutto ci\u00f2 ha funzionato bene all’inizio della fase di intervento della banca centrale, ma il problema dei mercati binari \u00e8 che diventano sempre pi\u00f9 fragili<\/em>. Un mercato in cui le banche centrali hanno promesso tranquillit\u00e0, ma le autorit\u00e0 regolamentari imposto nuove restrizioni ai dealer, rischia di creare confusione fra gli operatori del mercato.<\/p>\n\n\n\n

Negli ultimi anni, pi\u00f9 volte le banche centrali hanno tentato di cambiare la retorica, con conseguenti bruschi crolli di mercato che mettevano a rischio la stabilit\u00e0 finanziaria. Durante l’ultimo tentativo di normalizzare la politica nel 2018, le strategie di volatilit\u00e0 a breve termine sono crollate e gli spread del credito si sono ampliati a livelli record. Le banche centrali hanno fatto un passo indietro, invertendo la rotta, ma sono rimaste con poche munizioni per combattere la pandemia attuale. Mentre il virus ha mandato i mercati in tilt durante il primo trimestre, la reazione \u00e8 stata quella di maggiori acquisti.<\/p>\n\n\n\n

La politica monetaria ha salvato i mercati ancora una volta. Tuttavia, ha reso la reazione della politica monetaria pi\u00f9 dipendente dall’azione dei prezzi, come ha scritto la BRI, generando una serie di cicli boom-bust<\/a>. A sua volta, questa dipendenza influenzer\u00e0 il comportamento degli investitori. Come pu\u00f2 questa dipendenza influenzare l\u2019economia e i mercati finanziari?<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Fragilit\u00e0 Finanziaria: Volatilit\u00e0, Correlazione e Liquidit\u00e0<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Negli ultimi anni, abbiamo discusso alcune conseguenze del persistere di tassi di interesse bassi sull’economia<\/em>: ci sono molti aspetti positivi sul breve, come un aumento della fiducia e dei consumi. Tuttavia, gli aspetti negativi si rivelano col tempo, inghiottendo l’economia in un ciclo infinito di QE<\/em>. Tassi di interesse bassi tengono in vita aziende inefficienti e, come recentemente sottolineato dall’Economist<\/a>, lo stimolo del Covid potrebbe portare ad un ulteriore ondata di \u201czombificazione\u201d. Altri effetti dei tassi bassi e persistenti sono il vantaggio di finanziamento per le grandi imprese e l\u2019incentivo per queste a consolidarsi acquisendo potenziali minacce, portando nel tempo a possibili comportamenti oligopolistici, come discusso nel The Silver Bullet | La Rivoluzione Pandemica<\/a> e Il Mito del Capitalismo<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Ma concentriamoci ora sui cambiamenti strutturali dei <\/em>mercati e su come muoversi in questo nuovo contesto. I mercati post-QE hanno infatti una diversa volatilit\u00e0, correlazione e struttura di liquidit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n

La prima conseguenza del fatto che le banche centrali siano le sole a condurre i giochi \u00e8 stata una polarizzazione nella struttura della volatilit\u00e0<\/strong>. Le banche centrali sono riuscite non solo a comprimere i premi per il rischio, ma anche a stabilizzarne il movimento. La tecnica \u00e8 stata da un lato l’acquisto di attivi, che ha spinto al ribasso i premi al rischio, dall\u2019altro una guida prospettica rafforzata, che ha rassicurato gli investitori sul fatto che l\u2019opzione put della banca centrale sarebbe sempre stata l\u00ec. Il risultato \u00e8 un patto faustiano<\/em> in cui gli investitori fanno affidamento sulla put con la banca centrale e scommettono che sul mercato splenda il sole tutto l’anno. Come mostra il grafico in basso, ci\u00f2 ha significato pi\u00f9 giorni di bassa volatilit\u00e0 durante l’anno. Tuttavia, una maggior fiducia nelle indicazioni della banca centrale ha portato anche ad un posizionamento pi\u00f9 concentrato, aumentando la volatilit\u00e0 nei periodi di incertezza, quando tutti si precipitano verso l’uscita. Dall’introduzione del QE, la volatilit\u00e0 \u00e8 rimasta sostanzialmente <\/em>bassa per periodi di tempo pi\u00f9 lunghi, ma \u00e8 stata pi\u00f9 alta durante i crolli di mercato.<\/p>\n\n\n\n

Un altro cambiamento fondamentale ha riguardato il modo in cui gli attivi si muovono tra loro. Il Financial Times<\/a> si \u00e8 recentemente chiesto se il tradizionale portafoglio obbligazionario\/ azionario 60\/40 abbia ancora un futuro. In un normale mercato pre-QE, le attivit\u00e0 prive di rischio sono tipicamente correlate in modo negativo a quelle rischiose: quando le azioni scendono a causa di cattive notizie, i titoli di stato salgono, e viceversa. Tuttavia, con solo le banche centrali a condurre i giochi, le scommesse degli investitori punteranno su acquisti di debito pubblico, obbligazioni societarie e azioni, facendo muovere questi attivi in un\u2019unica direzione. Ci\u00f2 significa che le correlazioni sono diventate positive<\/strong>, anche tra attivit\u00e0 che di norma si dovrebbero muovere in direzioni diverse. Questo vale sia per i movimenti giornalieri che infragiornalieri, come mostrato nella nostra analisi a sinistra. Oggi, i rendimenti dei titoli di Stato compensano a stento il rischio d\u2019inflazione e non forniscono neanche pi\u00f9 la stessa protezione con il valore di mercato.<\/p>\n\n\n\n

L\u2019ultimo effetto \u00e8 la riduzione della liquidit\u00e0<\/strong>. Con gli investitori che, prevedendo le mosse delle banche centrali, acquistano o vendono tutte le attivit\u00e0, le strategie passive sono raddoppiate di dimensioni, raggiungendo la soglia record di 50% dei fondi azionari (dieci anni fa erano solo il 25%). Intanto, la regolamentazione bancaria ha continuato a limitare la capacit\u00e0 dei dealer di assumere rischio e assorbire le oscillazioni di mercato con le loro scorte, ora ridotte a una frazione delle dimensioni di un decennio fa. Il risultato \u00e8 un rischio di liquidit\u00e0 con coda spessa<\/em>, particolarmente evidente negli strumenti con passivit\u00e0 liquide e attivit\u00e0 illiquide, come gli ETF sulle obbligazioni societarie, come \u00e8 emerso durante il movimento del primo trimestre, fino all’intervento della Federal Reserve.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Portafogli Bilanciati contro Le Bolle<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Con tassi reali sul debito pubblico negativi, volatilit\u00e0 e liquidit\u00e0 con code spesse e correlazioni positive tra attivit\u00e0 rischiose e prive di rischio, gli investitori sono costretti a ripensare la costruzione di portafoglio.<\/p>\n\n\n\n

La recente esperienza dei mercati che passano dall’euforia della banca centrale al panico fondamentale e viceversa ci ha insegnato alcune lezioni.<\/p>\n\n\n\n

La prima \u00e8 quella di utilizzare una strategia bilancata<\/strong>. Un portafoglio completamente investito in BBB o BTP offre poco rendimento e nessuna opzionalit\u00e0 in caso di selloff<\/em>. Al contrario, un portafoglio costruito come combinazione di liquidit\u00e0 e obbligazioni rischiose, con un profilo rialzo \/ ribasso pi\u00f9 simmetrico, pu\u00f2 mostrarsi pi\u00f9 resistente alla volatilit\u00e0 e offrire maggior potenziale a parit\u00e0 di rendimento, come N. Taleb ha ampiamente discusso in Antifragile: Prosperare nel Disordine<\/a>. Negli ultimi anni, i portafogli bilanciati hanno sovraperformato quelli interamente investiti, come mostrato a sinistra su base statica, ossia escludendo la possibilit\u00e0 di incrementare il rischio sulle svendite.<\/p>\n\n\n\n

La seconda \u00e8 quella di considerare la convessit\u00e0. Obbligazioni governative e societarie con rendimenti ridotti rappresentano opzioni put a convessit\u00e0 molto negativa: il supporto della banca centrale probabilmente ci sar\u00e0, ma se cos\u00ec non fosse, gli investitori potrebbero perdere un multiplo di ci\u00f2 che normalmente guadagnerebbero, come mostrato dal buffer di cancellazione, sulla sinistra. Il nostro portafoglio \u00e8 costituito da asset in cui guadagni e perdite sono quantomeno simmetrici, indipendentemente dalle probabilit\u00e0. Inoltre, privilegiamo asset con convessit\u00e0 a buon mercato e che gioca in nostro favore, come nel caso delle obbligazioni convertibili che, non manipolate direttamente dalle banche centrali, offrono profili rischio-rendimento molto interessanti.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Poich\u00e9 le banche centrali si concentrano pi\u00f9 direttamente sull’inflazione, curve maggiormente inclinate possono danneggiare contemporaneamente obbligazioni e azioni \u00c8 quanto \u00e8 accaduto nell’estate del 2013 o all’inizio del 2018, quando la pressione sui rendimenti a lungo termine si \u00e8 intensificata in un momento di debolezza economica. Il rischio \u00e8 ancora pi\u00f9 accentuato nel contesto attuale, dato il peso crescente dei titoli tecnologici, sensibili ai tassi, nei principali indici.<\/p>\n\n\n\n

Il terzo punto \u00e8 quello di mantenere sempre pi\u00f9 liquidit\u00e0 del necessario<\/strong>. Con la volatilit\u00e0 polarizzata e l’elevato rischio di liquidit\u00e0 sui mercati obbligazionari, i prezzi potrebbero non riflettere sempre i fondamentali, e la vendita di attivi di alta qualit\u00e0 potrebbero verificarsi pi\u00f9 frequentemente del previsto. A gennaio di quest’anno abbiamo spostato la met\u00e0 del nostro portfoilio in liquidit\u00e0, il che ci ha permesso di utilizzare il capitale e di acquistare titoli di debito investment grade<\/em> a basso costo durante il selloff<\/em>. In altre parole, un portafoglio sempre completamente investito sottovaluta il potenziale della liquidit\u00e0 in un contesto di mercati fragili e binari.<\/p>\n\n\n\n

In futuro, crediamo che la costruzione di un portafoglio anti-fragile<\/em> possa diventare ancora pi\u00f9 importante. Una potenziale vittoria di Biden alle elezioni americane potrebbe segnare un passaggio dall’attenzione dell’amministrazione Trump per i tagli fiscali e la politica monetaria basata sugli assets – di cui ha beneficiato soprattutto il primo 10% degli americani – a uno stimolo fiscale pi\u00f9 ampio. Con la recente revisione della sua strategia,<\/a> la Federal Reserve ha gi\u00e0 cambiato marcia per portare le condizioni del mercato del lavoro in cima alla lista dei suoi obiettivi, guadagnando nel contempo flessibilit\u00e0 sull’inflazione. Se ulteriori politiche espansionistiche, sotto forma di continui stimoli fiscali, abbinati ad una politica monetaria accomodante, il fixed income<\/em> tradizionale non \u00e8 nient’altro che un rischio senza rendimento, come direbbe Bill Gross.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Elezioni americane: Pi\u00f9 Spesa e Repressione Finanziaria in Vista<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Pensiamo che Biden sia il favorito alle elezioni presidenziali di novembre:<\/strong>il nostro modello basato su sondaggi statali corretti suggerisce una probabilit\u00e0 dell’82% di ottenere oltre 270 voti elettorali. Anche se ci sono dubbi sull’affidabilit\u00e0 dei sondaggi dopo le elezioni del 2016, crediamo che Biden si trovi in una posizione pi\u00f9 forte di Clinton nel 2016, con un vantaggio elettorale pi\u00f9 consistente anche in Stati cruciali come Michigan, Pennsylvania e Wisconsin. Inoltre, facendo un approfondimento dei dati forniti dalla Nationscape survey <\/a> che copre 319.000 elettori, \u00e8 possibile notare che circa il 9% degli elettori di Trump nel 2016 sono probabilmente passati a Biden, mentre solo il 4% degli elettori di Clinton nel 2016 \u00e8 passato a Trump.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Una presidenza Biden porter\u00e0 maggiori stimoli all’economia reale.  <\/strong>Contrariamente alla convinzione generale che una vittoria di Biden significhi un immediato aumento delle tasse e un colpo agli asset rischiosi, ci aspettiamo una reazione negativa contenuta a breve termine e migliori prospettive sul lungo periodo. A nostro avviso, un governo democratico dar\u00e0 priorit\u00e0 all’espansione fiscale rispetto che fare marcia indietro sui tagli alle imposte societarie. In primo luogo, vediamo una minore probabilit\u00e0 di un golpe democratico. Il nostro modello per il Senato indica attualmente una probabilit\u00e0 del 35-45% che i Democratici abbiano pi\u00f9 di 50 seggi, ben lontana dai 60 necessari per approvare una legislazione bipartisan per le modifiche fiscali controverse. In secondo luogo, le proposte economiche di Biden richiedono una maggiore spesa pubblica per istruzione, infrastrutture ed energie rinnovabili, che dovrebbero sostenere la creazione di posti di lavoro e aumentare la produttivit\u00e0 a lungo termine. In terzo luogo, un’amministrazione Biden porter\u00e0 probabilmente pi\u00f9 certezza alla politica estera degli Stati Uniti e sar\u00e0 pi\u00f9 favorevole al commercio internazionale. Il rischio maggiore \u00e8 un potenziale ritardo nel conteggio dei voti, dovuto alle votazioni per corrispondenza. Come si pu\u00f2 vedere a sinistra, gran parte degli elettori negli stati pi\u00f9 contesi \u00e8 probabile che votino per corrispondenza e la maggior parte degli stessi \u00e8 inclinata verso i Democratici. Tuttavia, recenti sondaggi di Citi e Goldman Sachs mostrano che gli investitori stanno valutando con un’elevata probabilit\u00e0 di un voto contestato, oltre il 10%, mentre valutano solo al 50% circa una vittoria di Biden.<\/p>\n\n\n\n

Maggiori stimoli potrebbero far aumentare l’inflazione, spingendo i tassi reali ancora pi\u00f9 in basso. <\/strong>Mentre la Federal Reserve potrebbe essere pi\u00f9 indipendente sotto Biden, i tassi a breve termine rimarranno probabilmente vicini ai minimi storici. Pensiamo che questo sar\u00e0 il caso, poich\u00e9 la Federal Reserve sottolineer\u00e0 la necessit\u00e0 non solo di ripristinare la bassa disoccupazione, ma anche che i guadagni di posti di lavoro siano \u201cbroad-based and inclusive<\/em><\/a>\u201d. In parole povere, la Federal Reserve potrebbe tentare di utilizzare la politica monetaria per affrontare le disuguaglianze, anche a rischio di un aumento dell’inflazione. E ci aspettiamo che l’inflazione sar\u00e0 moderatamente pi\u00f9 alta sotto Biden, di quanto non lo sia stata sotto Trump.  I piani fiscali di Biden, a differenza dei tagli fiscali aziendali e personali di Trump, saranno ridistributivi. La proposta fiscal<\/a>e <\/strong>di Biden prevede l’aumento delle imposte sulle societ\u00e0 e sui redditi alti e maggiori indennit\u00e0 per chi compra la casa per la prima volta e per chi guadagna meno. In altre parole, la proposta di Biden probabilmente metter\u00e0 pi\u00f9 soldi nelle mani di chi ha un reddito pi\u00f9 basso, che storicamente hanno avuto una<\/a> pi\u00f9 alta propensione alla spesa. <\/p>\n\n\n\n

Conclusioni: Strategie Anti-Bolle per Battere la Repressione Finanziaria<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Gli ultimi decenni sono stati una manna per gli investitori obbligazionari, con le banche centrali che hanno acquistato il debito pubblico e le imprese per aumentare la fiducia e i prezzi degli asset, ma non sono riuscite ad aumentare l’inflazione. La musica sta cambiando: le crescenti disuguaglianze e la crisi covid richiedono misure politiche pi\u00f9 ampie a beneficio dell’economia reale, non solo dei proprietari degli asset.  <\/p>\n\n\n\n

Pensiamo che le prossime elezioni negli Stati Uniti possono segnare un passaggio dalla politica basata sul QE e defiscalizzazione a politiche di helicopter money<\/em>: pi\u00f9 stimoli fiscali per i privati, le piccole imprese e gli stati. A nostro avviso, la combinazione di stimoli dal basso verso l’alto e di una politica monetaria espansiva potrebbe spingere i tassi di inflazione pi\u00f9 in alto, rispetto a quanto abbiano fatto tagli fiscali e QE basato sugli asset.<\/p>\n\n\n\n

Con le curve dei rendimenti gi\u00e0 compresse al di sotto dell\u2019inflaizone, gli investitori obligazionari appaiono come rane bollite<\/a>: le tendenze deflazionistiche possono continuare nel breve termine, ma iniziano a crearsi pressioni politiche per mantenere la spesa e l’inflazione in crescita.<\/p>\n\n\n\n

Inoltre, negli ultimi anni i mercati finanziari hanno visto crescere la fragilit\u00e0. Il fenomeno de<\/em>ll\u2019investor herding<\/em> in strategie long carry<\/em> a lungo termne e di volatilit\u00e0 a breve termine, incoraggiato dalla banca centrale, \u00e8 prociclico. Il risultato \u00e8 una situazione di volatilit\u00e0 con distribuzione binaria, dove per la maggior parte del tempo va tutto bene, ma quando qualcosa va storto la rezione \u00e8 molto pi\u00f9 accentuata e colpisce anche il valore degli asset di alta qualit\u00e0. Inoltre, le correlazioni degli asset offrono sempre meno diversificazione.<\/p>\n\n\n\n

Crediamo che un portafoglio dinamico con approccio barbell<\/em>, con liquidit\u00e0 e una combinazione di credito, obbligazioni convertibili e materie prime offra agli investitori maggiori possibilit\u00e0 di battere il mercato e l’inflazione nei prossimi anni.<\/p>\n\n\n\n

La strategia Algebris Global Credit Opportunities \u00e8 posizionata in modo da beneficiare di un aumento degli stimoli fiscali e di una graduale normalizzazione dell’economia grazie a un vaccino e a test virali pi\u00f9 rapidi. Le obbligazioni nei settori colpiti dal Covid possono offrire un sostanziale vantaggio e, in alcuni casi, possono beneficiare dell’aiuto del governo in uno scenario negativo. Allo stesso modo, riteniamo che il debito convertibile offra una convessit\u00e0 positiva a basso costo per una ripresa delle condizioni economiche. Evitiamo le attivit\u00e0 che presentano una convessit\u00e0 negativa, come i BTP o il debito pubblico statunitense a lungo termine, che forniscono piccoli guadagni potenziali a fronte di grandi perdite in un’economia troppo fredda o troppo calda, dove gli spread o i tassi si allargherebbero. <\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Appendice I. Confronto tra le Strategie Bilanciate e Portafogli Completamente Investiti<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Per valutare l’efficacia dei vari portafogli in tempi di pressione dei mercati, mettiamo a confronto due strategie completamente investite, una long BTP e un portafoglio lungo in Euro BBB, rispetto a tre alternative a rischio bilanciato con rendimento simile (30% cash & 70% EUR B, 30% cash & 70% EM sovrano, 50% cash & 50% EUR BB). Abbiamo stimato le performance delle strategie nel 2017 e nel 2018. Abbiamo selezionato questi due anni come anni esempio di un mercato bull<\/em> e bear<\/em>, rispettivamente.<\/p>\n\n\n\n

La performance superiore, corretta per il rischio, di un portafoglio con approccio barbell<\/em> \u00e8 chiara rispetto a quella di un portafoglio solo BBB o solo BTP, come si vede nel grafico a sinistra. Nel 2017, i due bilanci pi\u00f9 rischiosi (debito EM e EUR B) hanno generato rendimenti del 6% contro lo 0% dei BTP. Nel 2018 i portafogli pi\u00f9 rischiosi hanno perso circa il 3,5% ciascuno, mentre i BTP hanno perso il 2,3%. Inoltre, la volatilit\u00e0 del portafoglio barbell<\/em> \u00e8 stata in linea con quella del portafoglio BBB: un portafoglio di 50-50 cash-BBB ha fornito lo stesso drowdown<\/em> di una strategia BBB interamente investita, con una volatilit\u00e0 superiore di solo 1 punto percentuale. Le misure di rischio peggiorano materialmente se si considerano le allocazioni non diversificate, come un portafoglio long-only<\/em> in BTP.<\/p>\n\n\n\n

Infine, dobbiamo notare che le simulazioni di cui sopra sono state tutte eseguite in versione passiva. Infatti, la liquidit\u00e0 ha un valore opportunit\u00e0 che consente di incrementare il rischio in momenti discesa dei prezzi. La piccola differenza di rendimento tra i portafogli di BTP completamente investiti, BBB e i portafogli barbell<\/em> suggeriscono una nicchia per per la gestione attiva per aggiungere valore. Un alpha del 2% sarebbe sufficiente a battere i BTP nel 2018. Considerando uno spostamento di liquidit\u00e0 del 10% in strumenti di rischio dopo un pullback<\/em> del 5% potrebbe valere 50 bp<\/em>, il valore opportunit\u00e0 della liquidit\u00e0 rende facile comprendere come  i portafogli bilanciato siano superiori a portafogli passivi totalmente investiti.<\/p>\n\n\n\n

Oltre a offrire una minore opzionalit\u00e0 rispetto ai barbell<\/em>, le strategie completamente investite in obligazioni a \u201cbasso rischio\u201d sono anche esposte ad un maggiore rischio di duration<\/em>. Questo ha funzionato bene negli ultimi decenni, ma potrebbe non funzionare pi\u00f9 in futuro, come discusso in precedenza.<\/p>\n\n\n\n

Un portafoglio completamente investito in attivit\u00e0 pi\u00f9 sicure, tripla B o doppia B, avr\u00e0 una maggiore sensibilit\u00e0 all’aumento dell’inflazione rispetto a un portafoglio barbell comporto da liquidit\u00e0 e debito singola B pi\u00f9 rischioso, nonostante un rendimento simile. I primi sono meccanicamente meno protetti dall’inflazione nonostante una maggiore sensibilit\u00e0 a tale rischio. Il beta storico dei BTP a 10 anni all’inflazione, ad esempio, \u00e8 di 1,1 contro 0,X per il credito ad alto rendimento. Sulla base dei beta storici, un aumento dell’1% dell’inflazione globale su un periodo di dodici mesi potrebbe portare a una perdita nominale dell’8% nei BTP, a fronte di una perdita del 2% nel portafoglio cash-HY<\/em> barbell<\/em>. La perdita diventa ancora pi\u00f9 grave se si considerano i BTP, o il credito investment grade, oggi i rendimenti sono ancora meno elevati.<\/p>\n\n\n\n

In sintesi, mentre i portafogli interamente investiti in titoli di debito con rating pi\u00f9 elevato offrono una sicurezza apparente, essi espongono gli investitori ad una convessit\u00e0 negativa e ad una mancanza di opzionalit\u00e0 nel caso di cali dei prezzi. La grande maggioranza dei crediti BB a livello globale offre ora un rendimento del 4-4,5% e lascia gli investitori esposti al beta di mercato. Altre classi di attivit\u00e0, come il debito convertibile o il debito ad alto rendimento a prezzo di sconto, offrono cedole elevate.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Appendice II. Modello per le Elezioni negli Stati Uniti<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Previsioni del modello elettorale del Senato<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Il 3 novembre saranno contesi 35 posti. Il resto dei seggi non contestati comprende 33 Democratici, 30 Repubblicani e 2 Indipendenti.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Metodologia del modello elettorale statunitense<\/strong><\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Elezioni presidenziali: <\/em>Per ogni stato, sono state eseguite 10.000 simulazioni per calcolare i potenziali risultati elettorali, supponendo che la % di voto di ogni candidato segua una distribuzione normale.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La media della distribuzione \u00e8 stata calcolata prendendo la media degli ultimi cinque sondaggi statali (inclusi solo i sondaggi condotti nel 2020), rettificata per le regole storiche di lean e mail-in dello Stato. La deviazione standard \u00e8 stata calcolata come 3x deviazione standard di tutti i sondaggi del 2020 per quello stato. Gli elettori indecisi sono stati assegnati a caso ad entrambi i candidati.<\/p>\n\n\n\n

Per gli aggiustamenti storici della magrezza dei partiti di stato, la media del lead\/lag<\/em> dei Democratici sui Repubblicani in ogni stato \u00e8 stata compilata per le elezioni del 2008, 2012 e 2016. Le medie delle ultime tre elezioni sono state nuovamente calcolate con gli ultimi sondaggi per regolare i mezzi statali utilizzati nelle simulazioni.<\/p>\n\n\n\n

Gli Stati con regole postali pi\u00f9 difficili sono stati ritenuti pi\u00f9 vantaggiosi per Trump. Per gli Stati in cui tutti possono votare per posta, ma non vengono inviate automaticamente agli elettori n\u00e9 le schede elettorali n\u00e9 le richieste di voto per posta, \u00e8 stato aggiunto 1 punto percentuale alle ultime valutazioni di Trump e 1 punto percentuale \u00e8 stato detratto da quelle di Biden. Per gli stati in cui le persone possono votare per posta solo se hanno una scusa valida (Covid non conta), 2pp \u00e8 stato aggiunto\/detratto.<\/p>\n\n\n\n

Elezioni del Senato: <\/em>La metodologia \u00e8 simile a quella delle elezioni presidenziali, utilizzando come parametri modello le ultime medie dei sondaggi del Senato e le deviazioni standard.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Cos’\u00e8 la repressione finanziaria? \u00c8 un insieme di politiche che portano i risparmiatori a guadagnare rendimenti inferiori al tasso d’inflazione per fornire prestiti a basso costo alle imprese e ai governi, riducendo l’onere dei rimborsi. Nell’ultimo decennio, l’allentamento monetario (Quantitative Easing, QE) ha fatto lievitare i prezzi degli attivi, ma non \u00e8 riuscito ad aumentare […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":5703,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[66],"tags":[],"asset-class":[224],"algebris-themes":[235],"class_list":["post-5704","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-algebrisbullet-it","asset-class-credit-it","algebris-themes-global-credit-it"],"acf":[],"yoast_head":"\nThe Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle - Algebris Investments<\/title>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"it_IT\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle - Algebris Investments\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Cos’\u00e8 la repressione finanziaria? \u00c8 un insieme di politiche che portano i risparmiatori a guadagnare rendimenti inferiori al tasso d’inflazione per fornire prestiti a basso costo alle imprese e ai governi, riducendo l’onere dei rimborsi. Nell’ultimo decennio, l’allentamento monetario (Quantitative Easing, QE) ha fatto lievitare i prezzi degli attivi, ma non \u00e8 riuscito ad aumentare […]\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"Algebris Investments\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2020-09-29T15:49:37+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2025-01-03T15:23:36+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:width\" content=\"1920\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:height\" content=\"1078\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:type\" content=\"image\/jpeg\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"valeria.colombo\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Written by\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"valeria.colombo\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"20 minutes\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\"},\"author\":{\"name\":\"valeria.colombo\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/person\/7ab20339d03f4738efa17a45e0b35e91\"},\"headline\":\"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle\",\"datePublished\":\"2020-09-29T15:49:37+00:00\",\"dateModified\":\"2025-01-03T15:23:36+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\"},\"wordCount\":4055,\"publisher\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#organization\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg\",\"articleSection\":[\"The Algebris Bullet\"],\"inLanguage\":\"it-IT\"},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\",\"url\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\",\"name\":\"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle - Algebris Investments\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#website\"},\"primaryImageOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg\",\"datePublished\":\"2020-09-29T15:49:37+00:00\",\"dateModified\":\"2025-01-03T15:23:36+00:00\",\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"it-IT\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/\"]}]},{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"it-IT\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage\",\"url\":\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg\",\"contentUrl\":\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg\",\"width\":1920,\"height\":1078},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Home\",\"item\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"The Algebris Bullet\",\"item\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/category\/algebrisbullet-it\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":3,\"name\":\"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#website\",\"url\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/\",\"name\":\"Algebris Investments\",\"description\":\"\",\"publisher\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#organization\"},\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":{\"@type\":\"PropertyValueSpecification\",\"valueRequired\":true,\"valueName\":\"search_term_string\"}}],\"inLanguage\":\"it-IT\"},{\"@type\":\"Organization\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#organization\",\"name\":\"Algebris Investments\",\"url\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/\",\"logo\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"it-IT\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/logo\/image\/\",\"url\":\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/cropped-logo1.png\",\"contentUrl\":\"https:\/\/media.algebris.com\/content\/cropped-logo1.png\",\"width\":250,\"height\":78,\"caption\":\"Algebris Investments\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/logo\/image\/\"},\"sameAs\":[\"https:\/\/www.linkedin.com\/company\/algebris-investments\/about\/\",\"https:\/\/www.youtube.com\/channel\/UC_MiRdysidJhtSWRVxtH-3g\/featured\"]},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/person\/7ab20339d03f4738efa17a45e0b35e91\",\"name\":\"valeria.colombo\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"it-IT\",\"@id\":\"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/person\/image\/\",\"url\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/5603e9f9b2192e0ae07f20667f3f1d50600998606564eb5a8d96de05429b0089?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/5603e9f9b2192e0ae07f20667f3f1d50600998606564eb5a8d96de05429b0089?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"valeria.colombo\"}}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle - Algebris Investments","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/","og_locale":"it_IT","og_type":"article","og_title":"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle - Algebris Investments","og_description":"Cos’\u00e8 la repressione finanziaria? \u00c8 un insieme di politiche che portano i risparmiatori a guadagnare rendimenti inferiori al tasso d’inflazione per fornire prestiti a basso costo alle imprese e ai governi, riducendo l’onere dei rimborsi. Nell’ultimo decennio, l’allentamento monetario (Quantitative Easing, QE) ha fatto lievitare i prezzi degli attivi, ma non \u00e8 riuscito ad aumentare […]","og_url":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/","og_site_name":"Algebris Investments","article_published_time":"2020-09-29T15:49:37+00:00","article_modified_time":"2025-01-03T15:23:36+00:00","og_image":[{"width":1920,"height":1078,"url":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg","type":"image\/jpeg"}],"author":"valeria.colombo","twitter_card":"summary_large_image","twitter_misc":{"Written by":"valeria.colombo","Est. reading time":"20 minutes"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"Article","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#article","isPartOf":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/"},"author":{"name":"valeria.colombo","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/person\/7ab20339d03f4738efa17a45e0b35e91"},"headline":"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle","datePublished":"2020-09-29T15:49:37+00:00","dateModified":"2025-01-03T15:23:36+00:00","mainEntityOfPage":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/"},"wordCount":4055,"publisher":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#organization"},"image":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg","articleSection":["The Algebris Bullet"],"inLanguage":"it-IT"},{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/","url":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/","name":"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle - Algebris Investments","isPartOf":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#website"},"primaryImageOfPage":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage"},"image":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg","datePublished":"2020-09-29T15:49:37+00:00","dateModified":"2025-01-03T15:23:36+00:00","breadcrumb":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#breadcrumb"},"inLanguage":"it-IT","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/"]}]},{"@type":"ImageObject","inLanguage":"it-IT","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#primaryimage","url":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg","contentUrl":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/soap-bubble-4319060_1920.jpg","width":1920,"height":1078},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/algebrisbullet-it\/the-anti-bubble-portfolio\/#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Home","item":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"The Algebris Bullet","item":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/category\/algebrisbullet-it\/"},{"@type":"ListItem","position":3,"name":"The Silver Bullet | Portafoglio Anti-bolle"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#website","url":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/","name":"Algebris Investments","description":"","publisher":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#organization"},"potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/?s={search_term_string}"},"query-input":{"@type":"PropertyValueSpecification","valueRequired":true,"valueName":"search_term_string"}}],"inLanguage":"it-IT"},{"@type":"Organization","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#organization","name":"Algebris Investments","url":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/","logo":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"it-IT","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/logo\/image\/","url":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/cropped-logo1.png","contentUrl":"https:\/\/media.algebris.com\/content\/cropped-logo1.png","width":250,"height":78,"caption":"Algebris Investments"},"image":{"@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/logo\/image\/"},"sameAs":["https:\/\/www.linkedin.com\/company\/algebris-investments\/about\/","https:\/\/www.youtube.com\/channel\/UC_MiRdysidJhtSWRVxtH-3g\/featured"]},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/person\/7ab20339d03f4738efa17a45e0b35e91","name":"valeria.colombo","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"it-IT","@id":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/#\/schema\/person\/image\/","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/5603e9f9b2192e0ae07f20667f3f1d50600998606564eb5a8d96de05429b0089?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/5603e9f9b2192e0ae07f20667f3f1d50600998606564eb5a8d96de05429b0089?s=96&d=mm&r=g","caption":"valeria.colombo"}}]}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5704","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5704"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5704\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":6728,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5704\/revisions\/6728"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5703"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5704"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5704"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5704"},{"taxonomy":"asset-class","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/asset-class?post=5704"},{"taxonomy":"algebris-themes","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.algebris.com\/it\/wp-json\/wp\/v2\/algebris-themes?post=5704"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}