Geopolitik – Das Schlimmste ist (vorerst) abgewendet
Die geopolitischen Risikoprämien sind nach der israelischen Reaktion auf den Iran gesunken. Die Tatsache, dass die Reaktion weniger als proportional zum ursprünglichen Angriff war, wurde als deeskalierend empfunden, und die Märkte bewerten die Chancen einer Eskalation als niedriger zwischen Israel und dem Iran neu. Der Ölpreis liegt 5 % unter seinem am Donnerstag erreichten Höchststand und die europäischen Aktien 3 % über dem Tiefststand. Die weltweiten Zinssätze begannen wieder zu steigen und konzentrierten sich wieder auf die Fed und die Inflation. Auch wenn wir mit der unmittelbaren Markteinschätzung einverstanden sind, halten wir Risiken weiterhin für teuer, insbesondere Kredite und einige Segmente der Aktienmärkte. Die jüngsten Spannungen im Nahen Osten lösten nach einer sehr langen Rallye eine moderate Neubewertung aus. Wir halten die Märkte daher für anfällig für eine weitere Runde von Spannungen oder andere Schocks und bleiben bei Krediten vorsichtig.

Fed – Hawkisches Gerede
Die US-Notenbank hat nach der jüngsten Stärke der US-Daten endlich ihren Ton geändert und die Wahrscheinlichkeit sofortiger Zinssenkungen in Frage gestellt. In seinen Ausführungen in Washington DC sprach sich der Vorsitzende Jerome Powell für längerfristig höhere Zinssätze aus, da die Inflation und die Arbeitsmarktdynamik solide bleiben. Er strich in seiner Rede den Begriff der restriktiven Politik und die Notwendigkeit von Zinssenkungen in diesem Jahr, wodurch eine Zinssenkung im Juni de facto vom Tisch war. Die Fed kehrte somit zu ihrer “on hold”-Haltung zurück, bis neue Informationen zur Inflation vorliegen. Die Märkte haben dieses Ergebnis bereits eingepreist, indem sie für 2024 eineinhalb Zinssenkungen (gegenüber einem Höchststand von sechs im Januar) und zweijährige US-Zinssätze von 5 % einpreisen. Wir halten sowohl Zinssenkungen als auch weitere Zinserhöhungen in den nächsten sechs Monaten für unwahrscheinlich.

IWF-Treffen – Nachricht aus Washington
Wir haben letzte Woche an den IWF-Treffen in Washington DC teilgenommen. Im Vergleich zum Oktober ist der Konsens weniger negativ, vor allem in Bezug auf die Risiken, was auch auf die jüngsten guten US-Daten zurückzuführen ist. Die Fed signalisiert eine neue vorsichtige Haltung: keine Zinssenkungen im Juni, geringe Chancen für Zinssenkungen danach und sehr geringe Chancen für Anhebungen. Die EZB hat einen internen Konsens für eine Zinssenkung im Juni gefunden, aber wir sind der Meinung, dass es keinen Konsens für einen Schritt darüber hinaus gibt. Die US-Fiskalpolitik bereitet den Anlegern weltweit Sorgen, aber die Märkte konzentrieren sich noch nicht auf die US-Wahlen. Die Geopolitik rückt immer mehr in den Mittelpunkt des Interesses der Anleger. In den Schwellenländern ist die Türkei nach wie vor eine konstruktive Geschichte, und es besteht ein breiter Appetit auf Länder, die kurz vor dem Wiedereintritt in die Kapitalmärkte stehen. In Lateinamerika wird nach dem Kurswechsel der Fed eine Debatte über die Geldpolitik geführt. Unserer Ansicht nach werden die meisten Länder ihre Geldpolitik weiter senken.

Algebris Investments’ Global Credit Team