Da inizio anno l’Italia è il migliore mercato azionario in Europa, trainato da società a grande capitalizzazione, soprattutto del settore finanziario e industriale. Tuttavia, spostando il focus sulle società a piccola e media capitalizzazione (le PMI, rappresentate dal segmento STAR di Borsa Italiana), la performance da inizio anno risulta negativa, nonostante storicamente questo segmento abbia avuto solo quattro anni con ritorni negativi e quasi sempre in coincidenza di eventi straordinari quali la crisi finanziaria globale. Fa eccezione la correzione del 2018, scarsamente giustificata dai fondamentali e rivelatasi poi un’ottima opportunità di investimento. La correzione che stiamo vivendo quest’anno sembra assomigliare molto a quella del 2018.

In ogni caso, ognuno dei periodi caratterizzati da ritorni negativi è stato seguito da almeno due anni di ritorni positivi. Il recupero medio di performance dopo ogni periodo negativo è stato del 146% ed è proprio nel segmento delle PMI che identifichiamo una grande opportunità di investimento adesso.

Riteniamo che dopo questo reset di mercato, ci sarà un forte recupero di performance e che non ci siano motivi strutturali per smettere di credere nell’azionario italiano di qualità, in quanto i fattori che hanno determinato l’andamento di mercato non sono di natura fondamentale, ma di natura tecnica.

Infatti, i fondamentali di mercato rimangono solidi sia sul 2023 che sul 2024. I ricavi aggregati delle società dello STAR sono cresciuti del 7,9% nel primo semestre 2023. A fronte di una diminuzione dei volumi, le società hanno più che compensato con aumenti di prezzo, attuati per far fronte alla tempesta perfetta del 2022. In base alle attuali stime di consenso del 2023, i ricavi aggregati della seconda metà del 2023 dovrebbero crescere a singola cifra, mentre il margine EBITDA dovrebbe rimanere stabile. Infine, la crescita dei ricavi anno su anno è attesa circa del 5,1% e il miglioramento del margine EBITDA di 20 punti base.

Analizzando i driver di natura tecnica che hanno influenzato negativamente il mercato, sottolineiamo i tassi in risalita e i deflussi dai fondi, in un contesto di scarsa liquidità. I tassi nell’area euro hanno subito costanti incrementi durante tutto l’anno, con il rendimento del BTP a 2 anni che ha recentemente raggiunto il 4%. I maggiori rendimenti sull’obbligazionario, anche con bassa duration, hanno determinato un reset delle valutazioni e drenato liquidità dal mercato. I deflussi causati dai rimborsi dei piani PIR hanno influenzato le prestazioni dell’indice STAR: infatti nel 2022/23 i primi fondi PIR lanciati nel 2017 hanno raggiunto la soglia di longevità quinquennale per ottenere i benefici fiscali, penalizzando le medie imprese. Infatti, l’indice STAR ha sottoperformato il FTSE Italia All Shares circa del 14% nel 2022 e circa del 27% da inizio 2023). Riteniamo che questi deflussi dovrebbero gradualmente attenuarsi nei prossimi trimestri, al diminuire del numero dei fondi PIR che devono ancora raggiungere la soglia di longevità quinquennale per i benefici fiscali.

A livello valutativo le azioni di società di media e piccola capitalizzazione sono in forte contrazione, non solo in Italia ma in tutta Europa. La media storica vede un premio rispetto alle società a grande capitalizzazione di circa il 10%, mentre attualmente lo sconto è di oltre il 15%, un valore record storico e distante più di due standard deviation dalla media. Inoltre, il rapporto P/E del FTSE STAR 2023 è inferiore alla media P/E 2004-21 circa del 30%, mentre il 2024 P/E è inferiore circa del 37% sotto la media.

Concludendo possiamo affermare con convinzione che siamo in presenza di una significativa opportunità di mercato. Abbiamo infatti la possibilità di investire adesso in una classe di attivo di qualità. Investire nel segmento delle PMI significa infatti avere un’esposizione diversificata a società solide e poco indebitate, che crescono e che generano ottimi ritorni sul capitale investito. Oggi possiamo accedere a questo mercato con le valutazioni ai minimi storici.

La qualità a sconto è un’occasione rara.

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