Algebris Strategic Credit Fund

Mercati

A giugno, un accordo di pace temporaneo ha riportato l’attenzione degli investitori sui timori di una bolla dell’AI, innescando episodi di volatilità sui mercati azionari statunitensi e asiatici. Il sentiment complessivo di mercato resta tuttavia costruttivo. L’attenuarsi del rischio bellico e il calo del prezzo del petrolio hanno spinto le aspettative di “no-landing” per l’economia globale ai massimi recenti, secondo i recenti sondaggi sell-side.

Sul fronte dei tassi, iniziano a manifestarsi sui mercati i primi effetti della Fed guidata da Warsh, e la ragione è semplice: la credibilità. Ribadendo l’obiettivo di inflazione al 2% e mantenendo un orientamento ortodosso e basato su regole, il nuovo Presidente, Kevin Warsh, ha rassicurato gli investitori sul fatto che la politica monetaria statunitense resterà ancorata e focalizzata sulla stabilità dei prezzi. La Fed ha mantenuto i tassi invariati nell’intervallo 3,50%–3,75%, in linea con le attese. Il dollaro si è rafforzato, le curve si sono appiattite e i breakeven d’inflazione a 10 anni si sono riprezzati nettamente al ribasso. Parte del movimento riflette anche un contesto esterno più disteso, ma il messaggio di fondo è che i mercati stanno iniziando a ricostruire fiducia in attesa delle future mosse della Fed. La BCE ha alzato il tasso di riferimento di 25 pb, portandolo al 2,25%, anche in questo caso in linea con le attese.

Sul fronte del credito, un volume di emissioni mensili prossimo ai massimi storici è stato assorbito in modo relativamente agevole, spingendo a un incremento proattivo della liquidità e a una rotazione selettiva del rischio sui mercati secondari, con un conseguente modesto ampliamento generalizzato degli spread del credito cash. I mercati del credito continuano tuttavia a dimostrare resilienza, grazie alla forte domanda di “yield buying”, nonostante il primo semestre sia stato segnato da un rischio di eventi pressoché ininterrotto: Venezuela, Groenlandia, timori di obsolescenza legata all’AI, la guerra in Iran, una nuova ondata di dazi statunitensi e i rialzi dei tassi della BCE.

Posizionamento e attività

Il Fondo ha impiegato capitale in modo selettivo cogliendo opportunità sul mercato primario in ibridi di alta qualità e nel segmento high yield, a seguito del miglioramento del sentiment di mercato innescato dall’annuncio della tregua. Pur riducendo modestamente i livelli di liquidità, il posizionamento complessivo del portafoglio è rimasto prudente. Abbiamo continuato a mantenere un cuscinetto di liquidità superiore alla media in titoli a breve scadenza (bills) e obbligazioni investment grade a breve termine, mantenendo al contempo una qualità creditizia del portafoglio pari a BBB, rispetto ai precedenti minimi di BBB-. Riteniamo che questo approccio offra un equilibrio interessante tra la protezione dai ribassi, in un contesto macroeconomico potenzialmente più complesso, e la flessibilità di sfruttare future dislocazioni e opportunità di mercato.

Dove individuiamo valore

Continuiamo a privilegiare le utility europee legate all’elettrificazione e agli investimenti nella rete. Queste società beneficiano di rendimenti regolamentati, quadri operativi stabili e team di gestione che mantengono un approccio disciplinato sulla leva finanziaria, anche grazie ad aumenti di capitale e cessioni mirate di asset. È importante sottolineare che questi emittenti sono ben protetti dai rincari di gas e petrolio e possono trarre beneficio nel lungo periodo dall’esposizione alle rinnovabili e da prudenti politiche di copertura.

Continuiamo inoltre a individuare valore negli operatori di telecomunicazioni che beneficiano dello sviluppo della fibra e stanno superando il picco degli investimenti (capex). Allo stesso tempo, il contesto di policy in Europa è divenuto più favorevole, con una crescente enfasi a livello UE su scala, investimenti e sostenibilità del settore. All’interno del comparto, manteniamo un approccio selettivo e ci concentriamo sui crediti in cui la generazione di cassa è in miglioramento e la disciplina di bilancio resta solida. Preferiamo esporci a questi due temi attraverso gli ibridi, che offrono ancora un significativo spread pick-up di circa 100 pb rispetto ai titoli senior, mantenendo al contempo un approccio disciplinato su struttura e call risk.

Nel dettaglio:

• La duration del Fondo è attualmente 4,3 anni.
• Il Fondo è investito per circa l’82% (esclusi i T-bill, pari al 13%).
• Lo YTC del Fondo è pari al 4,4%.
• Il rating medio del Fondo è BBB. Solo l’1,4% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• Il Fondo detiene il 23% in utility, il 17% in telecomunicazioni, il 16% in altri corporate, il 23% in finanziari (di cui il 10% in AT1) e il 16% in titoli governativi (di cui il 13% in T-bill).
• Il Fondo detiene il 23% in ibridi corporate (esclusi gli AT1).
• L’esposizione del Fondo è per il 75% in EUR, il 12% in USD e l’8% in GBP. L’intera esposizione valutaria è coperta.

Mercati

Maggio è stato un mese positivo per gli asset di rischio. Il tanto atteso incontro tra Stati Uniti e Cina ha contribuito a ridurre i rischi estremi di breve periodo, pur senza risolvere le tensioni strategiche di fondo tra i due Paesi. Inoltre, il Memorandum of Understanding tra Stati Uniti e Iran ha confermato come la direzione di marcia dei mercati resti costruttiva, sebbene un accordo definitivo non sia ancora stato raggiunto. Eventuali ritardi nell’approvazione politica, una nuova escalation nell’area dello Stretto di Hormuz o aspettative disattese sul fronte dell’allentamento delle sanzioni potrebbero ancora mettere alla prova i recenti movimenti positivi.

Sul fronte dei tassi, la comunicazione della BCE ha rafforzato il messaggio che un rialzo dei tassi è in arrivo. Un consenso piuttosto solido sembra essersi formato attorno a un rialzo a giugno. Oltre questa data, il quadro appare più incerto, con i mercati che prezzano solo poco più di un ulteriore rialzo entro fine anno. Questo suggerisce che, pur essendo la BCE vicina a effettuare un nuovo rialzo, la soglia per un ciclo di inasprimento più prolungato resta più elevata.

La storia mostra che il contesto tende a diventare più complesso per mercati particolarmente fiduciosi quando le banche centrali iniziano a irrigidire le condizioni monetarie. Tuttavia, riteniamo che la volatilità dei tassi dovrebbe aumentare in modo più marcato affinché il sentiment di mercato cambi significativamente.

Sebbene i mercati del credito continuino a mostrare resilienza, sostenuti da una forte domanda di rendimento, continuiamo a ritenere che il mercato sottostimi il potenziale rischio di distruzione della domanda derivante dal rialzo dei prezzi delle materie prime. Gli investitori sembrano infatti guardare oltre eventuali picchi temporanei dell’inflazione e momentanee battute d’arresto della crescita, considerandoli fenomeni transitori. Alla luce di questo, manteniamo una view prudente sul beta del credito.

Posizionamento e attività

In questo contesto, lo Strategic Credit Fund ha mantenuto un posizionamento coerente con il proprio orientamento conservativo. Abbiamo continuato a detenere un buffer di liquidità superiore alla media attraverso titoli governativi a breve termine e obbligazioni investment grade in prossima scadenza, mantenendo al contempo una qualità complessiva del portafoglio più elevata, pari a BBB+ rispetto ai precedenti minimi di BBB-. Riteniamo che tale posizionamento consenta al Fondo di essere maggiormente protetto qualora i mercati iniziassero a prezzare le conseguenze di un conflitto più lungo, preservando al contempo la flessibilità necessaria per allocare capitale qualora emergessero opportunità più interessanti.

Dove individuiamo valore

Continuiamo a privilegiare le utility europee legate al processo di elettrificazione e di investimenti nelle reti. Queste società beneficiano di rendimenti stabili, quadri operativi stabili e management che continuano a mantenere un approccio disciplinato alla leva finanziaria, supportato da aumenti di capitale e cessioni mirate di asset. È inoltre importante sottolineare come questi emittenti risultino ben protetti rispetto al rialzo dei prezzi di gas e petrolio e possano beneficiare nel lungo periodo dell’esposizione alle rinnovabili e di politiche di copertura prudenti.

Continuiamo inoltre a vedere valore negli operatori del settore delle telecomunicazioni che stanno beneficiando dei piani di sviluppo della fibra, avviandosi al contempo oltre la fase di picco degli investimenti. Allo stesso tempo, il quadro delle politiche europee è diventato più favorevole, con un’attenzione crescente a livello europeo su dimensione, investimenti e sostenibilità industriale. In Francia, la recente offerta congiunta per SFR da parte di Orange, Bouygues e Free conferma come le pressioni verso un ulteriore consolidamento restino attive. All’interno del settore, manteniamo un approccio selettivo e privilegiamo emittenti per i quali la generazione di cassa è in miglioramento e la disciplina di bilancio resta intatta.

Privilegiamo l’esposizione a questi due temi attraverso strumenti ibridi, che presentano ancora un differenziale di spread significativo, pari a circa 100 pb rispetto ai titoli senior, pur restando però attenti a struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4 anni.
• Il fondo è investito circa al 72% (escl. 13% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 4.2%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo il 2% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 21% utilities, 16% telecomunicazioni, 14% altre obbligazioni societarie, 21% titoli finanziari (di cui 9% in titoli AT1), 16% governativi (di cui 13% in T-bills).
• Il fondo investe il 21% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 69% in EUR, 11% in USD, 8% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Mercati

Questo mese i mercati hanno registrato un aumento della volatilità: la guerra in Iran ha spinto il petrolio nettamente al rialzo e le condizioni di mercato sono rimaste tese per tutto il periodo. Il Brent è salito di circa il 60% da inizio mese, portandosi a 115 dollari al barile, sebbene la curva forward continui a segnalare un possibile rientro verso area 80 dollari entro fine anno. I mercati continuano quindi a considerare il conflitto come uno shock temporaneo, il cui principale canale di trasmissione passa dai prezzi dell’energia, più che da un impatto duraturo sull’attività economica nel suo complesso.

Il rialzo del petrolio ha pesato sui tassi, mentre il credito ha mostrato una tenuta relativamente buona. L’aumento dei prezzi dell’energia ha spinto al rialzo le aspettative d’inflazione e portato gli investitori ad attendersi un intervento più rapido delle banche centrali rispetto al 2022. Di conseguenza, i rendimenti dei titoli governativi benchmark a 10 anni si sono ampliati in modo significativo, con Bund e Treasury USA in rialzo di circa 35 pb e Gilt di circa 55 pb. Per contro, il credito è rimasto resiliente: gli spread delle obbligazioni investment grade in euro si sono ampliati di appena 10 pb circa nel mese; l’allargamento è stato di circa 12 pb per gli ibridi corporate investment grade in euro e di circa 25 pb per l’high yield in euro.

Posizionamento e attività

In questo contesto, lo Strategic Credit Fund ha mantenuto un posizionamento coerente con il proprio orientamento conservativo. Abbiamo continuato a detenere un buffer di liquidità superiore alla media attraverso titoli governativi a breve termine e obbligazioni investment grade in prossima scadenza, mantenendo al contempo una qualità complessiva del portafoglio più elevata, pari a BBB+ rispetto ai precedenti minimi di BBB-. Riteniamo che tale posizionamento consenta al Fondo di essere maggiormente protetto qualora i mercati iniziassero a prezzare le conseguenze di un conflitto più lungo, preservando al contempo la flessibilità necessaria per allocare capitale qualora emergessero opportunità più interessanti.

Dove individuiamo valore

Continuiamo a privilegiare le utility europee legate al processo di elettrificazione e di investimenti nelle reti. Queste società beneficiano di rendimenti stabili, quadri operativi stabili e management che continuano a mantenere un approccio disciplinato alla leva finanziaria, supportato da aumenti di capitale e cessioni mirate di asset. È inoltre importante sottolineare come questi emittenti risultino ben protetti rispetto al rialzo dei prezzi di gas e petrolio e possano beneficiare nel lungo periodo dell’esposizione alle rinnovabili e di politiche di copertura prudenti.

Continuiamo inoltre a vedere valore negli operatori del settore delle telecomunicazioni che stanno beneficiando dei piani di sviluppo della fibra, avviandosi al contempo oltre la fase di picco degli investimenti. Allo stesso tempo, il quadro delle politiche europee è diventato più favorevole, con un’attenzione crescente a livello europeo su dimensione, investimenti e sostenibilità industriale. In Francia, la recente offerta congiunta per SFR da parte di Orange, Bouygues e Free conferma come le pressioni verso un ulteriore consolidamento restino attive. All’interno del settore, manteniamo un approccio selettivo e privilegiamo emittenti per i quali la generazione di cassa è in miglioramento e la disciplina di bilancio resta intatta.

Privilegiamo l’esposizione a questi due temi attraverso strumenti ibridi, che presentano ancora un differenziale di spread significativo, pari a circa 100 pb rispetto ai titoli senior, pur restando però attenti a struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4.5 anni.
• Il fondo è investito circa all’77% (escl. 13% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 4.4%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo il 2% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 23% utilities, 16% telecomunicazioni, 13% altre obbligazioni societarie, 21% titoli finanziari (di cui 9% in titoli AT1), 17% governativi (di cui 13% in T-bills).
• Il fondo investe il 23% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 70% in EUR, 12% in USD, 8% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Mercati

I mercati hanno mostrato una volatilità elevata nel corso del mese, con il conflitto in Iran che ha spinto al rialzo il prezzo del petrolio e mantenuto condizioni di mercato instabili per l’intero periodo. Il prezzo del petrolio Brent è salito di circa il 60% da inizio mese, raggiungendo i 115 dollari al barile, sebbene il mercato continui a prevedere un calo dei prezzi verso gli 80 dollari entro fine anno. I mercati continuano pertanto a interpretare il conflitto come uno shock temporaneo, che si trasmette soprattutto tramite i prezzi dell’energia piuttosto che attraverso un danno persistente all’economia nel suo complesso.

Il rialzo del petrolio ha pesato sui tassi, mentre il credito ha mostrato una buona tenuta. L’aumento dei prezzi dell’energia ha spinto al rialzo le aspettative di inflazione e rafforzato tra gli investitori l’idea che le banche centrali avrebbero reagito più prontamente rispetto al 2022. Di conseguenza, i rendimenti dei titoli di Stato decennali di riferimento sono aumentati sensibilmente, con i Bund e i Treasury USA in rialzo di circa 35 pb e i Gilt di circa 55 pb. Al contrario, il credito è rimasto resiliente: nel corso del mese gli spread delle obbligazioni investment grade in euro si sono ampliati di appena circa 10 pb, quelli degli ibridi corporate investment grade in euro di circa 12 pb e quelli dell’high yield in euro di circa 25 pb.

Posizionamento e attività

In questo contesto, lo Strategic Credit Fund ha mantenuto un posizionamento coerente con il proprio orientamento conservativo. Abbiamo continuato a detenere un buffer di liquidità superiore alla media attraverso titoli governativi a breve termine e obbligazioni investment grade in prossima scadenza, mantenendo al contempo una qualità complessiva del portafoglio più elevata, pari a BBB+ rispetto ai precedenti minimi di BBB-. Riteniamo che tale posizionamento consenta al Fondo di essere maggiormente protetto qualora i mercati iniziassero a prezzare le conseguenze di un conflitto più lungo, preservando al contempo la flessibilità necessaria per allocare capitale qualora emergessero opportunità più interessanti.

Dove individuiamo valore

Continuiamo a privilegiare le utility europee legate al processo di elettrificazione e di investimenti nelle reti. Queste società beneficiano di rendimenti regolati, quadri operativi stabili e management che continuano a mantenere un approccio disciplinato alla leva finanziaria, supportato da aumenti di capitale e cessioni mirate di asset. È inoltre importante sottolineare come questi emittenti risultino ben protetti rispetto al rialzo dei prezzi di gas e petrolio e possano beneficiare nel lungo periodo dell’esposizione alle rinnovabili e di politiche di copertura prudenti.

Continuiamo inoltre a vedere valore negli operatori del settore delle telecomunicazioni che stanno beneficiando dei piani di sviluppo della fibra, avviandosi al contempo oltre la fase di picco degli investimenti. Allo stesso tempo, il quadro delle politiche europee è diventato più favorevole, con un’attenzione crescente a livello UE su dimensione, investimenti e sostenibilità industriale. In Francia, la recente offerta congiunta per SFR da parte di Orange, Bouygues e Free conferma come le pressioni verso un ulteriore consolidamento restino attive. All’interno del settore, manteniamo un approccio selettivo e privilegiamo emittenti per i quali la generazione di cassa è in miglioramento e la disciplina di bilancio resta intatta.

Privilegiamo l’esposizione a questi due temi attraverso strumenti ibridi, che presentano ancora un differenziale di spread significativo, pari a circa 100 pb rispetto ai titoli senior, pur restando però attenti a struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4.3 anni.
• Il fondo è investito circa all’72% (escl. 27% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 4.1%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo l’1.6% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 20% utilities, 15% telecomunicazioni, 13% altre obbligazioni societarie, 21% titoli finanziari (di cui 8% in titoli AT1), 31% governativi (di cui 27% in T-bills).
• Il fondo investe il 19% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 79% in EUR, 12% in USD, 8% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Mercati

I mercati del credito sono rimasti resilienti a febbraio. Le tensioni geopolitiche, in particolare l’attacco degli Stati Uniti contro l’Iran avvenuto durante l’ultimo fine settimana del mese, hanno avuto un impatto contenuto sul sentiment complessivo di rischio. Come conseguenza, i mercati del credito hanno chiuso il mese con spread leggermente più ampi.

Posizionamento e attività

Il fondo Strategic Credit Fund ha mantenuto un approccio coerente con il suo orientamento conservativo. In un contesto di spread creditizi ancora stretti, il Fondo ha preservato un buffer di liquidità superiore alla media, composto da titoli di Stato a breve termine e obbligazioni investment grade con scadenze a breve termine.

Dove individuiamo valore

Privilegiamo le utility europee legate al processo di elettrificazione del continente e al forte ciclo di investimenti nelle reti. A differenza di molti altri settori, questi emittenti beneficiano di rendimenti regolati e di quadri normativi stabili, mentre i management continuano a mantenere bilanci conservativi supportati da aumenti di capitale e da cessioni mirate di asset.

Nel settore delle telecomunicazioni, preferiamo gli operatori che beneficiano dei piani di espansione della fibra e che stanno ora uscendo dalla fase di picco degli investimenti. A livello UE, l’impulso politico si è orientato verso un maggiore sostegno alla sostenibilità economica del settore, con richiami da parte delle istituzioni europee alla necessità di consolidamento dimensionale e di nuovi investimenti. In Francia, tre competitor (Orange, Bouygues, Free) hanno recentemente presentato un’offerta congiunta per SFR, a conferma delle pressioni in atto verso un ulteriore consolidamento. Rimaniamo selettivi e focalizzati sui crediti con capacità di generazione di cassa in miglioramento e bilanci gestiti con disciplina.

Preferiamo esporci a questi due driver tramite strumenti ibridi, che offrono ancora un significativo extra-spread di circa 100 pb rispetto alle emissioni senior, mantenendo al contempo un approccio disciplinato in termini di struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4.5 anni.
• Il fondo è investito circa all’76% (escl. 14% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 3.8%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo l’1.4% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 22% utilities, 15% telecomunicazioni, 14% altre obbligazioni societarie, 21% titoli finanziari (di cui 9% in titoli AT1), 18% governativi (di cui 14% in T-bills).
• Il fondo investe il 19% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 69% in EUR, 13% in USD, 9% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Mercati

I mercati del credito sono rimasti resilienti a gennaio. Le tensioni geopolitiche — in particolare la richiesta degli Stati Uniti sulla Groenlandia e il rischio di un potenziale attacco militare statunitense contro l’Iran — hanno avuto solo un impatto contenuto sul sentiment complessivo di rischio. Come conseguenza, i mercati del credito hanno chiuso il mese con spread leggermente più contenuti.

Posizionamento e attività

Il Strategic Credit Fund ha mantenuto un approccio coerente con il suo orientamento conservativo. In un contesto di spread creditizi ancora stretti, il Fondo ha preservato un buffer di liquidità superiore alla media, composto da titoli di Stato a breve termine e obbligazioni investment grade con scadenze a breve termine. Alla luce di premi al rischio ancora compressi, abbiamo inoltre mantenuto un posizionamento contenuto sulle obbligazioni ibride societarie, ma preferiamo mantenere un approccio selettivo.

Dove individuiamo valore

Privilegiamo le utility europee legate al processo di elettrificazione del continente e al forte ciclo di investimenti nelle reti. A differenza di molti altri settori, questi emittenti beneficiano di rendimenti regolati e di quadri normativi stabili, mentre i management continuano a mantenere bilanci conservativi supportati da aumenti di capitale e da cessioni mirate di asset.

Nel settore delle telecomunicazioni, preferiamo gli operatori che beneficiano dei piani di espansione della fibra e che stanno ora uscendo dalla fase di picco degli investimenti. A livello UE, l’impulso politico si è orientato verso un maggiore sostegno alla sostenibilità economica del settore, con richiami da parte delle istituzioni europee alla necessità di consolidamento dimensionale e di nuovi investimenti. In Francia, tre competitor (Orange, Bouygues, Free) hanno recentemente presentato un’offerta congiunta per SFR, a conferma delle pressioni in atto verso un ulteriore consolidamento. Rimaniamo selettivi e focalizzati sui crediti con capacità di generazione di cassa in miglioramento e bilanci gestiti con disciplina.

Preferiamo esporci a questi due driver tramite strumenti ibridi, che offrono ancora un significativo extra-spread di circa 100 pb rispetto alle emissioni senior, mantenendo al contempo un approccio disciplinato in termini di struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4 anni.
• Il fondo è investito circa all’73% (escl. 14% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 3.6%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo l’1.4% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 20% utilities, 14% telecomunicazioni, 12% altre obbligazioni societarie, 22% titoli finanziari (di cui 9% in titoli AT1), 19% governativi (di cui 14% in T-bills).
• Il fondo investe il 19% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 67% in EUR, 12% in USD, 7% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Posizionamento e attività

Il Strategic Credit Fund ha mantenuto un approccio coerente con il suo orientamento conservativo. In un contesto di spread creditizi ancora stretti, il Fondo ha preservato un buffer di liquidità superiore alla media, composto da titoli di Stato a breve termine e obbligazioni investment grade con scadenze a breve termine. Alla luce di premi al rischio ancora compressi, abbiamo inoltre mantenuto un posizionamento più contenuto sulle obbligazioni ibride societarie, segmento che aveva contribuito in modo significativo al rendimento di inizio 2025 ma sul quale preferiamo mantenere un approccio selettivo.

Dove individuiamo valore

Privilegiamo le utility europee legate al processo di elettrificazione del continente e al forte ciclo di investimenti nelle reti. A differenza di molti altri settori, questi emittenti beneficiano di rendimenti regolati e di quadri normativi stabili, mentre i management continuano a mantenere bilanci conservativi supportati da aumenti di capitale e da cessioni mirate di asset.

Nel settore delle telecomunicazioni, preferiamo gli operatori che beneficiano dei piani di espansione della fibra e che stanno ora uscendo dalla fase di picco degli investimenti. A livello UE, l’impulso politico si è orientato verso un maggiore sostegno alla sostenibilità economica del settore, con richiami da parte delle istituzioni europee alla necessità di consolidamento dimensionale e di nuovi investimenti. In Francia, tre competitor (Orange, Bouygues, Free) hanno recentemente presentato un’offerta congiunta per SFR, a conferma delle pressioni in atto verso un ulteriore consolidamento. Rimaniamo selettivi e focalizzati sui crediti con capacità di generazione di cassa in miglioramento e bilanci gestiti con disciplina.

Preferiamo esporci a questi due driver tramite strumenti ibridi, che offrono ancora un significativo extra-spread di circa 110 pb rispetto alle emissioni senior, mantenendo al contempo un approccio disciplinato in termini di struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4 anni.
• Il fondo è investito circa all’72% (escl. 14% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 3.6%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo l’1.4% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 21% utilities, 13% telecomunicazioni, 14% altre obbligazioni societarie, 20% titoli finanziari (di cui 9% in titoli AT1), 19% governativi (di cui 15% in T-bills).
• Il fondo investe il 19% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 68% in EUR, 11% in USD, 8% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Posizionamento e attività

Il Strategic Credit Fund ha mantenuto un approccio coerente con il suo orientamento conservativo. In un contesto di spread creditizi ancora stretti, il Fondo ha preservato un buffer di liquidità superiore alla media, composto da titoli di Stato a breve termine e obbligazioni investment grade con scadenze a breve termine. Alla luce di premi al rischio ancora compressi, abbiamo inoltre mantenuto un posizionamento più contenuto sulle obbligazioni ibride societarie, segmento che aveva contribuito in modo significativo ai rendimenti recenti ma sul quale preferiamo mantenere un approccio selettivo.

Dove individuiamo valore

Privilegiamo le utility europee legate al processo di elettrificazione del continente e al forte ciclo di investimenti nelle reti. A differenza di molti altri settori, questi emittenti beneficiano di rendimenti regolati e di quadri normativi stabili, mentre i management continuano a mantenere bilanci conservativi supportati da aumenti di capitale e da cessioni mirate di asset.

Nel settore delle telecomunicazioni, preferiamo gli operatori che beneficiano dei piani di espansione della fibra e che stanno ora uscendo dalla fase di picco degli investimenti. A livello UE, l’impulso politico si è orientato verso un maggiore sostegno alla sostenibilità economica del settore, con richiami da parte delle istituzioni europee alla necessità di consolidamento dimensionale e di nuovi investimenti. In Francia, tre competitor (Orange, Bouygues, Free) hanno recentemente presentato un’offerta congiunta per SFR, a conferma delle pressioni in atto verso un ulteriore consolidamento. Rimaniamo selettivi e focalizzati sui crediti con capacità di generazione di cassa in miglioramento e bilanci gestiti con disciplina.

Preferiamo esporci a questi due driver tramite strumenti ibridi, che offrono ancora un significativo extra-spread di circa 110 pb rispetto alle emissioni senior, mantenendo al contempo un approccio disciplinato in termini di struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4.5 anni.
• Il fondo è investito circa all’79% (escl. 17% in T-Bills)
• Lo YTC del fondo è pari al 4.0%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo l’1.4% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 23% utilities, 14% telecomunicazioni, 13% altre obbligazioni societarie, 23% titoli finanziari (di cui 9.8% in titoli AT1), 22% governativi (di cui 17% in T-bills).
• Il fondo investe il 22% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 74% in EUR, 13% in USD, 9% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Posizionamento e attività

Il Strategic Credit Fund ha mantenuto un approccio coerente con il suo orientamento conservativo. In un contesto di spread creditizi ancora stretti, il Fondo ha preservato un buffer di liquidità superiore alla media. Poiché la nostra view sulla duration si è concretizzata, nel mese di ottobre abbiamo ridotto l’esposizione alle scadenze più lunghe. Alla luce di premi al rischio ancora compressi, abbiamo inoltre mantenuto un posizionamento più contenuto sulle obbligazioni ibride societarie, segmento che aveva contribuito in modo significativo ai rendimenti recenti ma sul quale preferiamo mantenere un approccio selettivo.

Dove individuiamo valore

Privilegiamo le utility europee legate al processo di elettrificazione del continente e al forte ciclo di investimenti nelle reti. A differenza di molti altri settori, questi emittenti beneficiano di rendimenti regolati e di quadri normativi stabili, mentre i management continuano a mantenere bilanci conservativi supportati da aumenti di capitale e da cessioni mirate di asset.

Nel settore delle telecomunicazioni, preferiamo gli operatori che beneficiano dei piani di espansione della fibra e che stanno ora uscendo dalla fase di picco degli investimenti. A livello UE, l’impulso politico si è orientato verso un maggiore sostegno alla sostenibilità economica del settore, con richiami da parte delle istituzioni europee alla necessità di consolidamento dimensionale e di nuovi investimenti. In Francia, tre competitor (Orange, Bouygues, Free) hanno recentemente presentato un’offerta congiunta per SFR, a conferma delle pressioni in atto verso un ulteriore consolidamento. Rimaniamo selettivi e focalizzati sui crediti con capacità di generazione di cassa in miglioramento e bilanci gestiti con disciplina.

Preferiamo esporci a questi due driver tramite strumenti ibridi, che offrono ancora un significativo extra-spread di circa 110 pb rispetto alle emissioni senior, mantenendo al contempo un approccio disciplinato in termini di struttura e rischio di call.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 3.9 anni.
• Il fondo è investito circa all’86%.
• Lo YTC del fondo è pari al 3.5%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB+. Solo l’1.9% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 17% utilities, 11% telecomunicazioni, 13% altre obbligazioni societarie, 22% titoli finanziari (di cui 9% in titoli AT1), 22% governativi (di cui 17% in T-bills).
• Il fondo investe il 20% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 64% in EUR, 13% in USD, 9% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Il The Strategic Credit Fund (SCF) ha investito in linea con il suo approccio più conservativo, mantenendo un buffer di liquidità superiore al solito visto il contesto di spread ancora stretti. Nel corso del 2025, il Fondo ha aumentato la duration, sostituendo in parte titoli high yield con esposizioni investment grade e costruendo una piccola posizione in titoli di Stato dell’area euro a lunga scadenza. Abbiamo inoltre ridotto di circa il 6% l’esposizione alle obbligazioni ibride societarie, che nei mesi scorsi hanno rappresentato uno dei principali driver di performance.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4.4 anni.
• Il fondo è investito circa all’88%.
• Lo YTC del fondo è pari al 3.8%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 5.9% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 18% utilities, 12% telecomunicazioni, 15% altre obbligazioni societarie, 26% titoli finanziari (di cui 9.8% in titoli AT1), 17% governativi (di cui 12% T-bills).
• Il fondo investe il 21% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 62% in EUR, 17% in USD, 10% in GBP. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Il The Strategic Credit Fund (SCF) ha investito in linea con il suo approccio più conservativo, mantenendo un buffer di liquidità superiore al solito visto il contesto di spread ancora stretti. Nel corso del 2025, il Fondo ha aumentato la duration, sostituendo in parte titoli high yield con esposizioni investment grade e costruendo una piccola posizione in titoli di Stato dell’area euro a lunga scadenza. Abbiamo inoltre ridotto di circa il 11% l’esposizione alle obbligazioni ibride societarie, che nei mesi scorsi hanno rappresentato uno dei principali driver di performance.

Nel dettaglio:

• La duration del fondo è 4.2 anni.
• Il fondo è investito circa all’84%.
• Lo YTC del fondo è pari al 3.8%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 3% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 16% utilities, 10% telecomunicazioni, 14% altre obbligazioni societarie, 27% titoli finanziari (di cui 9.2% in titoli AT1), 18% governativi (di cui 12% T-bills).
• Il fondo investe il 19% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 56% in EUR, 18% in USD, 10% in GBP, 1% in PLN. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Il The Strategic Credit Fund (SCF) ha investito in linea con il suo approccio più conservativo, mantenendo un buffer di liquidità superiore al solito visto il contesto di spread ancora stretti. Nel corso del 2025, il Fondo ha aumentato la durata, sostituendo in parte titoli high yield con esposizioni investment grade e costruendo una piccola posizione in titoli di Stato dell’area euro a lunga scadenza. Abbiamo inoltre ridotto di circa il 11% l’esposizione alle obbligazioni ibride societarie, che nei mesi scorsi hanno rappresentato uno dei principali driver di performance.

• La duration del fondo è 4.2 anni.
• Il fondo è investito circa all’80%.
• Lo YTC del fondo è pari al 3.8%.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 7% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• L’allocazione di portafoglio è la seguente: 16% utilities, 10% telecomunicazioni, 13% altre obbligazioni societarie, 26% titoli finanziari (di cui 9.6% in titoli AT1), 15% governativi (di cui 9% T-bills).
• Il fondo investe il 19% in titoli corporate ibridi (esclusi gli AT1).
• Il fondo ha un’esposizione del 51% in EUR, 18% in USD, 11% in GBP, 1% in PLN. Le esposizioni valutarie sono coperte in maniera sistematica.

Il fondo rimane posizionato in modo prudente. Il livello di fiducia dei mercati è migliorato a maggio, con gli spread HY che si sono ristretti di circa 50 pb sia negli Stati Uniti che nell’UE, avvicinandosi ai livelli di fine 2024. Riteniamo pertanto che l’ipotesi di aggiungere rischio in questo contesto sia debole. Continuiamo a privilegiare la duration, riflettendo la nostra visione di un persistente rallentamento globale. La duration del fondo si mantiene all’apice del suo range, concentrandosi su emittenti EUR senior e investment grade in settori non ciclici.

Nel dettaglio:

• La duration del Fondo è ora 4.5 anni.
• Il fondo è investito circa al 78% (12% cash / 10% bills).
• Lo YTC del fondo è pari al 4.3% con uno spread medio di 185 bps.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 7% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• Il fondo detiene il 18% in utilities, 9% in telecomunicazioni, 21% altre obbligazioni societarie, 23% titoli finanziari (di cui 9.3% in AT1s), 7% governativi.
• Il fondo investe il 22% in titoli corporate ibridi (eslusi gli AT1s).
• Il fondo ha un esposizione del 56% in EUR, 20% in USD, 11% in GBP, 1% in PLN.

Il fondo si posiziona in modo prudente. La duration è ai massimi storici, con un’attenzione particolare alle obbligazioni senior su curve in euro. La volatilità di aprile ha portato aggiunte sui senior a lunga scadenza e sugli emittenti investment grade nei settori difensivi. Il Comparto ha impiegato un po’ di liquidità, ma mantiene un margine di manovra in caso di ulteriori ribassi. L’esposizione ai titoli ibridi è del 6% al di sotto dei massimi del 2024 e si concentra sulle call a breve scadenza.

Nel dettaglio:

• La duration del Fondo è ora 4.6 anni.
• Il fondo è investito all’80% (10% cash / 10% bills).
• Lo YTC del fondo è pari al 4.6% con uno spread medio di 210 bps.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 9% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• Il fondo detiene il 18% in utilities, 10% in telecomunicazioni, 20% altre obbligazioni societarie, 22% titoli finanziari (di cui 8.5% in AT1s), 7% governativi.
• Il fondo investe il 20% in titoli corporate ibridi (eslusi gli AT1s).

Il fondo ha un esposizione del 58% in EUR, 22% in USD, 9% in GBP, 1% in PLN

Il fondo si posiziona in modo prudente. La duration è ai massimi storici, con un’attenzione particolare alle obbligazioni senior su curve in euro. La volatilità di aprile ha portato aggiunte sui senior a lunga scadenza e sugli emittenti investment grade nei settori difensivi. Il Comparto ha impiegato un po’ di liquidità, ma mantiene un margine di manovra in caso di ulteriori ribassi. L’esposizione ai titoli ibridi è del 6% al di sotto dei massimi del 2024 e si concentra sulle call a breve scadenza.

Nel dettaglio:

• La duration del Fondo è ora 4.6 anni.
• Il fondo è investito all’80% (10% cash / 10% bills).
• Lo YTC del fondo è pari al 4.6% con uno spread medio di 210 bps.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 9% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.
• Il fondo detiene il 18% in utilities, 10% in telecomunicazioni, 20% altre obbligazioni societarie, 22% titoli finanziari (di cui 8.5% in AT1s), 7% governativi.
• Il fondo investe il 20% in titoli corporate ibridi (eslusi gli AT1s).
• Il fondo ha un esposizione del 58% in EUR, 22% in USD, 9% in GBP, 1% in PLN.

Il Fondo mantiene un posizionamento cauto sul credito. Il mercato comincia a rivalutare la debolezza della crescita statunitense. È probabile quindi che prosegua la tendenza al rialzo degli spread iniziata a marzo. In questo contesto, il fondo privilegia le obbligazioni con un livello di qualità superiore e ha aggiunto alcune posizioni con duration lunga come copertura. Il livello di liquidità è elevato.

Nel dettaglio:

• La duration del Fondo è ora 4.1 anni.
• Il fondo è investito all’86,5%.
• Lo YTC del fondo è pari al 4.3% con uno spread medio di 170 bps.
• Il rating medio del fondo (a livello di emissioni) è BBB, mentre il rating medio degli emittenti è A-. Solo il 7% del portafoglio si colloca al di sotto del rating BB-.