UK – Bilancio: aggiustamento fiscale posticipato, rischio evento alle spalle
Mercoledì scorso la Cancelliera Reeves ha presentato il bilancio, dopo una fuga di notizie dell’OBR a pochi minuti dal discorso. I tassi hanno avuto un rally iniziale grazie a un margine di manovra di circa 22 miliardi di sterline, superiore alle attese, ma il movimento si è riassorbito rapidamente quando è diventata evidente la struttura fortemente back-loaded della manovra. Il punto critico è che l’aggiustamento fiscale è sostanzialmente rinviato al 2028–2029, con misure di consolidamento che diventano rilevanti solo nella parte finale dell’orizzonte. Questo alimenta dubbi sulla credibilità del percorso, mentre nel breve la spesa è destinata a crescere. Il supporto ai gilt è arrivato in seguito dal DMO, che ha indicato un piano di emissioni concentrato sul tratto breve della curva e quindi meno gravoso in termini di offerta di duration. La sterlina è rimasta sostanzialmente stabile. La reazione più netta si è vista sulla volatilità implicita, scesa in modo marcato una volta archiviato il rischio evento, senza segnali di panico.
USA – Macro resiliente, Fed più accomodante
Il precedente repricing hawkish delle attese sul FOMC stava venendo assorbito in modo ordinato, ma le dichiarazioni di Williams, interpretate come un’apertura a tagli nel breve periodo, hanno riacceso la domanda sul front-end e innescato un repricing deciso dei rendimenti a breve. Il movimento è stato rafforzato da dati macro morbidi, con vendite al dettaglio e prezzi alla produzione sotto consenso. La riunione di dicembre prezza ora circa l’80% di probabilità di un taglio. Con ancora due settimane davanti e i principali dati sul mercato del lavoro attesi solo dopo il prossimo meeting, il mercato continua a spostarsi verso una lettura più accomodante della funzione di reazione della Fed.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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