2025 – Un anno molto solido per l’azionario globale
Nel 2025 l’azionario globale ha attraversato fasi di volatilità a tratti marcata, ma ha chiuso l’anno con un bilancio nettamente positivo. L’MSCI World è salito di circa il 22% in dollari USA, segnando il terzo anno consecutivo con performance a doppia cifra. Per gli investitori europei, l’indebolimento del dollaro contro l’euro ha in parte ridotto il rendimento espresso in valuta domestica.
Gli Stati Uniti, che oggi pesano oltre il 70% dell’indice, hanno sottoperformato i mercati ex-USA pur registrando una crescita vicina al 18% su base annua. I rendimenti sono stati soprattutto trainati dagli utili (EPS dell’S&P 500 circa +13%) e concentrati sulla tecnologia. Nella seconda parte dell’anno, il ricalibrarsi delle attese sui futuri tagli dei tassi da parte della Fed ha favorito una maggiore diffusione dei rialzi tra i diversi settori.
In Europa, i listini hanno registrato rialzi robusti e hanno sovraperformato nella fase iniziale, nonostante una crescita degli utili contenuta. Il contributo principale è venuto dall’espansione dei multipli, dopo una fase di valutazioni compresse, sostenuta da un miglioramento del sentiment, dal ritorno dei flussi e dall’esposizione a difesa e industria, mentre il mercato ha iniziato a prezzare un recupero degli utili nel 2026.
Source: Algebris Investments, Bloomberg Finance L.P, data as of 31/12/2025. Performances in local currencies.
Hardware in forte espansione: “tsunami” di investimenti nel semi-capex a gennaio
A gennaio 2026 l’azionario globale ha mostrato un avvio d’anno positivo, con focus in un segmento specifico: le società di apparecchiature per la produzione di semiconduttori (semiconductor capital equipment, “semi-capex”). Si tratta dei fornitori degli strumenti ad alta tecnologia utilizzati dai chipmaker per realizzare i semiconduttori più avanzati. Titoli come ASML Holding, Applied Materials, ASM International e l’italiana Technoprobe hanno registrato rialzi significativi, sostenuti da una domanda trainata dall’AI. La dinamica è riconducibile a un effetto a cascata lungo la filiera: la crescente esigenza di chip più performanti alimenta l’espansione della capacità produttiva e convoglia investimenti rilevanti verso i produttori di macchinari. Di seguito i principali driver del movimento e le implicazioni per gli investitori. Il catalizzatore è arrivato il 15 gennaio 2026, con la pubblicazione dei risultati record di TSMC per il quarto trimestre 2025. In quanto principale fonderia conto terzi al mondo, e fornitore di silicio avanzato per Nvidia, Apple e AMD, TSMC rappresenta un indicatore chiave dello stato di salute del settore. La società ha riportato utili record e ha indicato per il 2026 una crescita dei ricavi del 30% in USD. L’elemento più rilevante è stato il profilo degli investimenti: capex atteso a 52–56 miliardi di dollari nel 2026, rispetto a circa 40 miliardi nel 2025. In altri termini, un’accelerazione dell’espansione della capacità produttiva per rispondere all’esplosione della domanda legata ad AI e high-performance computing. Il messaggio implicito è un elevato grado di fiducia sulla tenuta della domanda di chip, con ricadute positive sull’intera catena di fornitura e, in particolare, sui fornitori di apparecchiature.
Bevande alcoliche: Ciclo di breve termine, asset di marca nel lungo periodo
Nel segmento degli spirits (alcolici) si sta riassorbendo l’eccesso di offerta generatosi dopo il Covid. I principali produttori hanno accumulato scorte record di prodotti in fase di invecchiamento – per un valore stimato intorno a 22 miliardi di dollari – con conseguente pressione sulla gestione dei magazzini. Di conseguenza, diverse aziende hanno introdotto pause produttive temporanee e azioni mirate sui prezzi, con l’obiettivo di ridurre le giacenze senza compromettere il posizionamento e l’equity dei marchi. Nel breve termine la dinamica è coerente con un classico ciclo di destocking. Nel medio termine, invece, il quadro è meno univoco: una parte del rallentamento appare strutturale (Gen Z e Millennials consumano meno), ma la domanda resta sensibile al contesto macro. Storicamente, il segmento premium e le occasioni di consumo di fascia alta hanno mostrato una maggiore resilienza rispetto ai volumi complessivi.
La domanda potrebbe ri-accelerare con un allentamento delle condizioni macro, con potenziale upside legato all’aumento di marchi premium e a una brand awareness ancora elevata; al contempo, tagli produttivi disciplinati e l’impegno a evitare sconti profondi contribuiscono a preservare la futura capacità di fare prezzo.
Source: Source: Financial Times, January 18th 2026
“Fine del software?”
Negli ultimi mesi si è diffusa una narrativa sulla presunta “morte del software”. Secondo questa visione, gli strumenti di AI generativa sarebbero in grado di automatizzare l’attività di programmazione software, mettendo in discussione i modelli tradizionali di Software-as-a-Service. Il risultato sarebbe l’obsolescenza dei modelli di business delle aziende di software.
In passato, sviluppare software era costoso e complesso, e questo creava barriere all’ingresso a tutela degli operatori incumbent. L’AI sta riducendo sensibilmente tali barriere, rendendo più rapido ed economico realizzare applicazioni: oggi una piccola startup può costruire in tempi brevi una versione “sufficientemente buona” di strumenti specializzati che in precedenza richiedevano team numerosi. In altre parole, il coding tende a diventare sempre più una “commodity”. A titolo esemplificativo, Anthropic ha dichiarato di aver sviluppato il proprio prodotto più recente, Claude Cowork, con il supporto dell’AI in appena dieci giorni.
Detto questo, è possibile che questa lettura sia in parte esagerata. Più che “uccidere” il software, l’AI tenderà a spingere i vendor a riposizionarsi, integrando capacità di intelligenza artificiale per potenziare l’offerta esistente, anziché sostituirla. In questo contesto, risultano avvantaggiate le aziende con (i) accesso consolidato al mercato e una base clienti ampia, (ii) dati proprietari, (iii) integrazioni profonde nell’ecosistema IT e (iv) la capacità di trasformare l’AI in funzioni concrete, incorporate nei flussi operativi quotidiani dei clienti. Appaiono invece più vulnerabili le soluzioni verticali e puntuali, dove alternative AI-native possono essere “abbastanza buone”, soprattutto quando il pricing si è progressivamente disallineato dal valore percepito. In sintesi, è improbabile che il software sia destinato a scomparire. È però verosimile che si chiuda la fase in cui era possibile ottenere rendite elevate applicando prezzi premium per funzionalità di base.
Algebris Investments’ Global Equity Team
Per ulteriori informazioni su Algebris e i suoi prodotti o per farsi inserire nella lista di distribuzuione, si prega di contattare il dipartimento Investor Relations all’indirizzo algebrisIR@algebris.com. Gli articoli passati sono disponibilii sul sito Algebris Insights
Qualsiasi opinione espressa è quella di Algebris, non costituisce un’affermazione di fatto, è soggetta a modifica e non rappresenta consulenza in materia di investimenti.
Nessun affidamento può essere riposto, per alcun motivo, sulle informazioni e opinioni contenute nel presente documento né sulla loro accuratezza o completezza. Nessuna dichiarazione, garanzia o impegno, espresso o implicito, è fornito in merito all’accuratezza o completezza delle informazioni o opinioni contenute in questo documento da parte di Algebris Investments, dei suoi membri, dipendenti o affiliati, e nessuna responsabilità è assunta da tali soggetti riguardo all’accuratezza o completezza di tali informazioni o opinioni.
© Algebris Investments. Algebris Investments è il nome commerciale del Gruppo Algebris.
