Frankreich – Kurzlebige Ängste oder dauerhafter Wandel?
Am vergangenen Dienstag stellte Bayrou die Vertrauensfrage zu seinem Haushaltsplan – ein Schritt, der voraussichtlich das Ende seiner Koalition bedeutet. Neuwahlen dürften zwar nicht ausgelöst werden, jedoch wird ein neuer Premierminister erwartet, der den Haushalt durch Zugeständnisse an verschiedene politische Lager zusammenstellen muss. Präsidentschaftswahlen sind vorerst auszuschliessen, und das Rassemblement National ist derzeit nicht in der Lage, die Macht zu übernehmen. Die Märkte richten den Blick wieder auf die französische Fiskalpolitik. Der fiskalische Ausblick verschlechtert sich: Die Schuldenquote dürfte in den kommenden Jahren von bereits hohen 115 % des BIP weiter deutlich ansteigen. Es wird äusserst schwierig sein, das Haushaltsdefizit von voraussichtlich 5,4 % des BIP in diesem Jahr auf 4,6 % im kommenden Jahr zu senken. Bayrous Ziel war von Anfang an unrealistisch; mittlerweile zeichnet sich eher ein Defizit im Bereich von 5,5–6 % bis 2026 ab. Unterbleiben Konsolidierungsmassnahmen, wären Herabstufungen durch Ratingagenturen nahezu unausweichlich. Diese Überprüfungen stehen unmittelbar nach der Vertrauensabstimmung an. Ein Teil der Risiken ist bereits eingepreist: Der OAT-BTP-Spread liegt nahe null, der OAT-ESTR bei 100 Basispunkten und der OAT-Bund bei 80 Basispunkten. Letzterer erscheint weiterhin weit, doch weitere Volatilität bis zur EZB-Sitzung am 8. September lässt sich nicht ausschliessen. Entscheidend wird sein, in welchem Ausmass die Märkte bereit sind, Frankreichs fiskalische Abweichungen zu absorbieren. Das Risiko einer akuten Krise scheint vorerst gering, wahrscheinlicher ist eine Fortsetzung der schleichenden Verschlechterung, wie sie bisher zu beobachten war.
Fed – Unabhängigkeit in Gefahr. Wird das Gesetz sie schützen?
In der vergangenen Woche entliess Trump Fed-Gouverneurin Lisa Cook mit einem aufsehenerregenden Schreiben. Cook legte Berufung ein, und nun müssen die Gerichte entscheiden – ein in der Geschichte der US-Notenbank beispielloser Vorgang. Trumps Team strebt mehr Einfluss auf das Fed-Board an, das wiederum eine Schlüsselrolle bei der Besetzung der regionalen Fed-Direktorien spielt. Wir sehen die Risiken in Richtung höherer Laufzeitprämien und einer schwächeren USD-Entwicklung verschoben, sollte die Unabhängigkeit der Fed als erodierend wahrgenommen werden.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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