US – Senkung im September in Sicht
Die Inflation überraschte in der vergangenen Woche mit einem Rückgang der Gesamtpreise um -0,1 % im Vormonatszeitraum und einem Anstieg der Kernpreise um nur 0,1 % im Vormonatszeitraum. Die Verlangsamung war umfangreich, vor allem aber reduzierte sich die Shelter-Inflation auf 0,2 % im Monatsvergleich, was den geringsten Anstieg seit Anfang 2021 darstellt. Zusammen mit der PPI-Inflation (Produzenten- oder Erzeugerpreisindex) wird die PCE-Kerninflation (Preisindex der persönlichen Konsumausgaben) für Juni nun auf etwa 14-18 Basispunkte im Vormonatszeitraum geschätzt. Im Vorfeld hatte Powell bei seiner Aussage vor dem Kongress bereits von ermutigenden Fortschritten bei der Desinflation gesprochen, während Goolsbee, Präsident der Federal Reserve Bank of Chicago, das neue Ergebnis anschliessend als “ausgezeichnet” bezeichnete. Nach der Abschwächung auf dem Arbeitsmarkt macht der neue Inflationswert den Weg frei für eine erste Zinssenkung im September. Der Markt rechnet mit einer Wahrscheinlichkeit von über 90 % für die Zinssenkung im September und geht von Zinssenkungen bei jeder zweiten Sitzung aus. Sollte sich der Arbeitsmarkt weiter abschwächen, besteht das Risiko von Zinssenkungen auf zwei aufeinanderfolgenden Sitzungen. Die Endzinssatz des US-Leitzins wird mit 3,5 % vom Markt bepreist.

EZB – Sitzungsvorschau
Die EZB wird die Zinssätze am Donnerstag beibehalten, nachdem sie sie auf der letzten Sitzung im Juni gesenkt hatte. Die jüngsten Inflationswerte sind stabil geblieben, die Kerninflation liegt unverändert bei 2,9 %. Die EZB hat sich in Sintra zurückhaltend geäussert, und es ist wahrscheinlich, dass die EZB bis September wartet, um eine weitere Zinssenkung mit neuen Prognosen zu rechtfertigen. Die Märkte rechnen mit einer 85%igen Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung im September und gehen von insgesamt etwa 2 Zinssenkungen bis zum Jahresende aus.

Ausblick – Nachfrage nach Carry Trades
Die Sommermonate sind in der Regel positiv für Carry-Trades, aber die geopolitische Volatilität hat die Anleger seit Juni in Alarmbereitschaft gehalten. Anfänglich durch das überraschende Ergebnis der mexikanischen Wahlen ausgelöst, führte die Auflösung der beliebten LatAm-FX-Trades zu einer umfassenderen Auflösung von Carry-Trades in allen Devisenmärkten. Die Wahlen in Frankreich brachten die Risikoprämien in der Eurozone zurück und hielten die Anleger davon ab, Credit-Spread-Compression-Trades in European Government Bonds (EGB) zu tätigen. Die Nachfrage nach Carry-Trades ist nach den meisten Ereignissen schnell wieder gestiegen, aber wir geben zu bedenken, dass die Risikoprämien, einschliesslich der impliziten Volatilitäten, wieder niedrig erscheinen, z. B. liegt der VIX (Volatilitätsindex) bei nur 12. Zu den wichtigsten Fragezeichen für Juli und August gehören die Bildung einer neuen französischen Regierung, die Vorbereitung der US-Wahlen und die Abschwächung der US-Wirtschaftsdaten.

Algebris Investments’ Global Credit Team