Iran – Alles dreht sich um Hormus
In der zweiten Woche des Konflikts hat sich die Einschätzung bestätigt, da der Krieg länger dauern könnte als zunächst erwartet. Das iranische Regime hat Mojtaba Khamenei, den Sohn von Ali Khamenei, zum neuen Obersten Führer ernannt. Diese Ernennung signalisiert Kontinuität innerhalb des Regimes und deutet auf eine härtere Gangart hin, also einen weniger transaktionsorientierten Verhandlungsansatz. Dies steht im Widerspruch zu der öffentlichen Erklärung von Präsident Trump, er befürworte einen solchen Ansatz nicht. Die militärische Aktivität hat sich auf einem Niveau stabilisiert, das mit einem lang anhaltenden Konflikt vereinbar ist. Die Zahl der in Richtung Israel und der Golfstaaten abgefeuerten Raketen und Drohnen ist insgesamt weitgehend konstant geblieben. Die Golfstaaten werden jedoch zunehmend mit Drohnen angegriffen und verfügen derzeit nicht über ausreichende Abwehrkapazitäten, um im Falle eines langen Konflikts dauerhaft Schutz zu gewährleisten.
Für die Märkte dreht sich jedoch alles um die Strasse von Hormus – sie bleibt der stärkste strategische Hebel des Regimes. Aktuell passieren nahezu keine Öltanker die Meerenge, da der Iran seine geografische Kontrolle über die Passage nutzt, um Druck auf die USA und ihre regionalen Verbündeten auszuüben. Als Reaktion darauf genehmigte die Internationale Energieagentur (IEA) die Freigabe von rund 400 Millionen Barrel aus strategischen Reserven, was die anfängliche Marktreaktion bei den Ölpreisen dämpfte. Diese Dynamik ist für die US-Regierung besonders heikel, da sich Präsident Trump angesichts der bevorstehenden Midterm-Wahlen dauerhaft hohe Ölpreise nicht leisten kann. Die Kommunikation aus dem Weissen Haus war uneinheitlich mit wechselnden Narrativen, sowohl zur erwarteten Dauer des Konflikts als auch zu akzeptablen Ölpreisniveaus.
Diese Dynamik ist für die US-Regierung besonders heikel, da Präsident Trump sich angesichts der bevorstehenden Midterm-Wahlen dauerhaft hohe Ölpreise nicht leisten kann. Die Kommunikation aus dem Weissen Haus war uneinheitlich, mit wechselnden Narrativen sowohl zur erwarteten Dauer des Konflikts als auch zu akzeptablen Ölpreisniveaus. Solange die Durchflüsse durch Hormus massiv gestört sind, dürften die Ölpreise weiter unter Aufwärtsdruck stehen. Die aktuelle Inversion der Öl-Futures-Kurve deutet jedoch darauf hin, dass die Märkte diese Störung weiterhin als vorübergehend einpreisen.
Iran – Ölschock treibt globale Zinsen an
In der vergangenen Woche wurden die Märkte von den Entwicklungen rund um den Iran und die Ölpreise dominiert. So sprang der Ölpreis am Montag kurzzeitig auf knapp 120 USD pro Barrel, während die europäischen Zinsen um rund 10 Basispunkte stiegen. Noch stärkere Bewegungen waren in energieabhängigen Regionen wie Mittel- und Osteuropa zu beobachten. Die Bewegung drehte jedoch intraday deutlich, nachdem Präsident Trump andeutete, der Krieg könnte sich dem Ende nähern. Die Ölpreise fielen um fast 30 % von ihren Tageshochs und die europäischen Zinsen glichen den vorherigen Ausverkauf aus und schlossen letztlich tiefer.
Die grösste Anpassung zeigte sich bei den Zinsen, was den unmittelbaren Inflationskanal widerspiegelt, über den höhere Energiepreise die makroökonomischen Erwartungen in energieabhängigen Volkswirtschaften beeinflussen. Die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen stieg in Richtung 3 %, während sich die Credit Spreads über die Woche um rund 10 Basispunkte ausweiteten. Die Aktienmärkte zeigten sich widerstandsfähiger und die Reaktion blieb insgesamt begrenzt. Der US-Dollar legte über die Woche zu, da ein Risk-off-Sentiment dominierte. In den USA preist das kurze Ende der Zinskurve inzwischen weniger als eine Zinssenkung ein, während die Renditen 30-jähriger US-Treasuries in Richtung 5 % gestiegen sind – ein Niveau, das von Investoren aufmerksam verfolgt wird. In Europa und im Vereinigten Königreich wurden die Erwartungen am kurzen Ende im Wochenverlauf weitgehend „ausgewaschen“, da die Märkte ihre Einschätzungen anpassten und der Bewegung hin zu höheren globalen Renditen folgten.
EZB – Die Rückkehr der Falken
In der vergangenen Woche war eine deutliche Verschiebung in der Kommunikation der EZB zu beobachten: Erstmals seit mehreren Monaten wurde der Ton der Entscheidungsträger:innen klar restriktiver „hawkish“. Die Botschaft an die Märkte lautet, da die EZB bei höheren Energiepreisen weiterhin primär auf Inflation und weniger auf Wachstumsrisiken reagiert. Sollten die Ölpreise über einen längeren Zeitraum hoch bleiben, scheint die EZB zu Zinserhöhungen bereit. Die Inflationsmärkte preisen derzeit ein, da sich die HVPI-Inflation im Euroraum im nächsten Quartal in Richtung 3 % bewegen wird, bevor sie rund ein Jahr später wieder in Richtung des 2-Prozent-Ziels zurückfällt. Die Zinsmärkte reagierten rasch auf den Tonwechsel: Am kurzen Ende werden für 2026 inzwischen zwei Erhöhungen eingepreist. Für die EZB-Sitzung nächste Woche erwarten wir unveränderte Zinsen, doch die Kommunikation dürfte die zunehmend restriktive Haltung mit Blick auf den Inflationsausblick bekräftigen.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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