Die Divergenz zwischen Konzentration und Wertpotenzial an den Aktienmärkten
Die weltweite Konzentration an den Aktienmärkten hat sich zunehmend polarisiert. Die USA gewinnen immer mehr an Bedeutung und sind gemessen an der Marktkapitalisierung inzwischen elfmal grösser als das zweitgrösste Land.
Dieser Trend lässt sich nicht nur länderübergreifend, sondern auch innerhalb von einzelnen Ländern beobachten: Der Anteil der grössten Aktien hat in den Industrieländern in den letzten Jahren stetig zugenommen.
Dennoch bieten die Indizes nach wie vor Wertpotenzial und die Einzeltitelauswahl gewinnt immer mehr an Bedeutung. Auch wenn die Kennzahlen insgesamt auf eine Überbewertung des Aktienmarktes hindeuten, zeigt sich bei näherer Betrachtung eine bemerkenswerte Divergenz. Während die grössten Aktien teurer sind als in den frühen 2000er Jahren, sind die meisten anderen Aktien weitaus vernünftiger bewertet.
Source: Bloomberg Finance L.P., Algebris Investments, data as of 20/01/2025
Die grosse Kluft im Luxussegment: Warum High-End-Marken immer noch so erfolgreich sind
Nach 15 Jahren mit stabilem Wachstum war das Jahr 2024 für den Luxusgütersektor eine Herausforderung: Das Wachstum stagnierte oder ging leicht zurück. Grund dafür war eine Kombination aus einem schwächeren Wirtschaftsumfeld, einer steigenden Inflation und einem verlangsamten BIP-Wachstum in wichtigen Märkten wie China. Ein weiterer Grund liegt unseres Erachtens auch in einer Normalisierung der Ausgaben nach dem Corona-Boom sowie einer Verlagerung des Verbraucherverhaltens von Konsumgütern zu besonderen Erlebnissen.
Abbildung 1: Umsatzwachstum des Luxusgütersektors (währungsbereinigt) im Vergleich zur Entwicklung der EBIT-Marge
Quelle: Schätzungen von Citi Research, Daten zum 15/01/2025
Dies hat zu einer weiteren Polarisierung des Marktes zwischen High-End-Anbietern (absolute Luxusmarken wie Hermès, Brunello Cucinelli und Ferrari) und dem Rest des Marktes geführt. Die erste Gruppe vermeldet für 2024 immer noch ein positives zweistelliges Wachstum. Vor kurzem berichtete Richemont über zweistellige Umsatzzuwächse während der Weihnachtszeit, die vor allem von der High-End-Schmucksparte von Cartier und Van Cleef getragen wurden.
Diese Polarisierung steht in direktem Zusammenhang mit der Unelastizität der Nachfrage als Reaktion auf Preiserhöhungen (siehe Abbildung 2). Die Akteure im oberen Marktsegment erhöhen weiterhin die Preise, während sie gleichzeitig hohe Margen und einen soliden freien Cashflow erzielen.
Unseres Erachtens wird sich diese Polarisierung angesichts der durch geopolitische Spannungen und Zölle verursachten wirtschaftlichen und finanziellen Unsicherheiten, der steigenden Löhne und der nach wie vor hohen Inflation noch verstärken. Hochwertige Marken und Marken mit limitierter Stückzahl, die eine lange Tradition und etablierte Markenwerte haben, können hier als Gewinner hervorgehen.
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