Francia – Timori passeggeri o svolta duratura?
Martedì scorso, Bayrou ha chiesto un voto di fiducia sul bilancio, una mossa che con ogni probabilità determinerà la caduta della sua coalizione. Non sono attese elezioni anticipate: è più probabile la nomina di un nuovo Primo Ministro, chiamato a costruire una legge di bilancio sulla base di intese con le diverse forze politiche. Al momento, nuove elezioni presidenziali appaiono escluse e il Rassemblement National non sembra in grado di assumere il potere.
I mercati tornano a concentrarsi sulle prospettive fiscali della Francia. La traiettoria delle finanze pubbliche è in deterioramento: il rapporto debito/PIL, già elevato al 115%, è destinato a crescere ulteriormente nei prossimi anni. Ridurre il deficit dal 5,4% del PIL previsto per quest’anno al 4,6% nel 2025 sarà estremamente difficile. L’obiettivo fissato da Bayrou si è rivelato poco realistico e ora il deficit sembra destinato ad attestarsi più vicino al 5,5–6% entro il 2026. In assenza di misure di consolidamento, il rischio di declassamenti del rating è concreto: le agenzie sono pronte a pubblicare le loro revisioni subito dopo il voto di fiducia.
I downgrade sono già in parte scontati: lo spread OAT-BTP è vicino allo zero, l’OAT-ESTR a 100 bps e l’OAT-Bund a 80 bps. Quest’ultimo potrebbe restare ampio, ma non si può escludere ulteriore volatilità in vista dell’8 settembre. Molto dipenderà dalla capacità dei mercati di assorbire il progressivo deterioramento fiscale della Francia. Per ora, un tracollo appare improbabile: lo scenario più plausibile resta la prosecuzione di una lenta erosione della posizione fiscale.
FED – Indipendenza sotto attacco: basterà la legge a difenderla?
La settimana scorsa Trump ha destituito con una lettera clamorosa la governatrice della Fed, Lisa Cook. Quest’ultima ha fatto ricorso e sarà ora la magistratura a decidere, in una vicenda senza precedenti nella storia della banca centrale. L’obiettivo del team di Trump è rafforzare la propria influenza sul Board della Fed, che gioca un ruolo cruciale anche nelle nomine regionali della Fed.
Il rischio percepito di un’erosione dell’indipendenza della Fed potrebbe tradursi in premi a termine più elevati e in un dollaro più debole.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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