Jackson Hole – Toni più equilibrati
A Jackson Hole, i toni dei banchieri centrali globali sono stati equilibrati. Nel complesso, l’evento non ha comportato una grande svolta da parte dei falchi, come era accaduto nel 2022 e come alcuni osservatori temevano. Il presidente della Fed Powell ha riaffermato l’impegno a raggiungere il 2% di inflazione e si è espresso a favore di tassi di interesse più elevati per un periodo più lungo (senza però entrare nel merito della discussione sull’avvio del processo di rialzo). È rimasto favorevole a ulteriori rialzi, se necessario, senza però indicare esplicitamente la possibilità di effettuare tali rialzi. La presidente della BCE Lagarde si è concentrata sulle sfide a lungo termine per la crescita e l’inflazione, indicando una politica restrittiva da mantenere a lungo. Non è stato fatto alcun riferimento alla riunione di settembre. Nel complesso, la riunione di quest’anno non si è rivelata un importante catalizzatore di mercato, quindi è probabile che sia il livello di rischio che i tassi si alleggeriscano a settembre, soprattutto dopo un agosto incerto. Prevediamo che la Fed rimarrà in attesa fino al 1° trimestre del 2024 e poi valuterà i possibili tagli. Ci aspettiamo che la BCE aumenti ancora una volta a settembre e poi si allinei alla Fed.

PMI dell’Eurozona – I servizi incidono sulla crescita
Gli indicatori della crescita europea continuano a moderarsi. Ad agosto, i PMI hanno sorpreso al ribasso su tutta la linea. Il dato europeo composito si è attestato a 47, mentre la Germania si è avvicinata a 44.  Questi livelli sono coerenti con una lieve recessione nel 2023 e, con una probabile crescita del PIL reale in Germania al di sotto del -0,5% per l’anno in questione. A sorprendere è stato il settore dei servizi, che è passato a livelli di recessione (48 a livello europeo, 47 in Germania). Si è trattato di un forte cambiamento rispetto ai sei mesi precedenti, quando il settore manifatturiero aveva mostrato segni di difficoltà ma i servizi avevano tenuto bene. Riteniamo che il rallentamento dei servizi rappresenti un’importante sfida negativa per la crescita europea e probabilmente riduce l’appetito per un ulteriore inasprimento da parte della BCE. Prevediamo un ultimo rialzo nella riunione di settembre, ma un atteggiamento molto meno falco nel quarto trimestre, dato che l’inflazione continuerà a scendere e la crescita continuerà a moderarsi.

Back to school – Dati sull’inflazione ed emissioni
L’inflazione europea di agosto sarà al centro dell’attenzione questa settimana, con i dati in arrivo mercoledì. La crescita dei prezzi dovrebbe continuare a mantenersi intorno al 5% a/a, con un’inflazione core in moderazione. Negli Stati Uniti, l’attenzione sarà rivolta ai dati sui salari non agricoli di venerdì. La crescita dei posti di lavoro dovrebbe continuare a moderarsi ma rimanere a livelli adeguati. I mercati continueranno inoltre a valutare le notizie sugli stimoli cinesi dopo l’improvviso declino macroeconomico di agosto. Per quanto riguarda il credito, è probabile che le emissioni inizino a salire, soprattutto nel segmento investment-grade.

Algebris Investments’ Global Credit Team