Anteprima BCE – Taglio hawkish.
La BCE sarà la terza banca centrale del G10 a ridurre i tassi giovedì, portandoli a 3,75%, con un taglio di 25 punti base. Il taglio è stato ampiamente preannunciato ed è quasi del tutto prezzato dai mercati, mentre è difficile prevedere le successive eventuali mosse, come evidenziato dai dati sull’inflazione della scorsa settimana. L’HICP principale e quello core sono aumentati dello 0,2%, rispettivamente al 2,6% e al 2,9%, mentre la sottocomponente dei servizi è salita dello 0,3% al 4,1%. La disinflazione dei beni prosegue, scendendo dello 0,1% allo 0,8%, ma non è sufficiente a contrastare l’aumento dei servizi. Di conseguenza, riteniamo che la BCE rivedrà al rialzo le proprie stime trimestrali sull’inflazione, creando un contesto difficile per il taglio. I mercati hanno quasi completamente eliminato le prospettive di un taglio a luglio e prevedono poco più di due tagli in totale entro la fine dell’anno. Allo stato attuale, riteniamo che questo taglio della BCE possa essere presto considerato un errore di politica monetaria.
Economia USA – I libri paga dettano il ritmo prima della Fed.
I Nonfarm-Payrolls di venerdì daranno il via a una nuova fase di dati sugli Stati Uniti, con le stime che prevedono poche variazioni rispetto al mese scorso (180k). Ulteriori indicatori sottolineeranno probabilmente che il mercato del lavoro si è equilibrato, ma data la volatilità dei dati NFP e delle revisioni, riteniamo che la reazione maggiore dei mercati deriverebbe da una sorpresa al ribasso, con i fondi CTA ancora corti sui Treasury. L’inflazione PCE della scorsa settimana ha concluso la precedente fase di dati e con lo 0,25% core MoM è risultata in linea con le aspettative; la misura dell’inflazione preferita dalla Fed si è infatti attestata in media al 3,5% negli ultimi tre mesi (su base annua) e conferma che i progressi non sono sufficienti affinché la Fed inizi a tagliare.
Turchia – Inversione di tendenza.
Gli investitori considerano molto positiva la recente svolta politica ortodossa della Turchia, come abbiamo appreso durante il nostro viaggio di ricerca a Istanbul la scorsa settimana. Il processo di de-dollarizzazione ed il conseguente passaggio ai depositi in lire sta avvenendo più rapidamente del previsto, mentre l’aumento delle riserve in dollari sta rendendo l’economia più resistente. La preoccupazione degli investitori deriva dalla possibilità che la normativa non sia sufficientemente restrittiva da placare la forte domanda. Nonostante ciò, è previsto un rapido calo dell’inflazione a seguito del probabile picco di maggio, che ha sfiorato il 75%. I mesi estivi porteranno ulteriori afflussi turistici nel Paese, dando al mercato la fiducia necessaria per partecipare al carry trade.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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