Male per la duration
La scorsa settimana è stata negativa per i mercati obbligazionari globali. I dati PMI superiori alle attese sia in Europa sia negli Stati Uniti, uniti a prezzi del petrolio in avvicinamento ai nuovi massimi, hanno aggiunto ulteriore pressione sui tassi a livello globale. Dopo il marcato appiattimento della curva nelle prime due settimane di settembre, il tratto a lunga scadenza ha registrato vendite aggressive. L’ultima asta di Treasury a 5 anni si è chiusa con un tail di 3 punti base, cioè un rendimento di aggiudicazione superiore di 3 pb rispetto alle attese, uno degli scarti più ampi degli ultimi anni e un chiaro segnale di domanda debole. L’appetito globale per le scadenze lunghe resta limitato, soprattutto perché negli ultimi anni è aumentata la concorrenza sull’offerta di duration. Al tempo stesso, i governi si mostrano sempre più sensibili all’aumento del costo del debito, in un contesto di livelli di indebitamento in continua crescita: un elemento che rende il movimento di mercato ancora più doloroso. Sebbene parte del recente sell-off sia riconducibile a dinamiche sulla parte breve della curva, la domanda chiave resta se la Federal Reserve dovrà spingere la politica monetaria ulteriormente in territorio restrittivo, con un possibile rialzo dei rendimenti a breve, oppure se sarà sufficiente una ricalibrazione più contenuta per riportare l’inflazione sotto controllo. Con il Core PCE sopra il 3% e il CPI ancora al di sopra dell’obiettivo dopo diversi anni, la Fed resta in una posizione difficile.
Timori crescenti
La scorsa settimana lo spread OAT–Bund ha superato la soglia dei 100 punti base, toccando livelli che non si vedevano dal 2012. Alla base del movimento ci sono il ritorno delle preoccupazioni sui conti pubblici francesi e un dibattito politico sempre più teso. Con un deficit di bilancio atteso sopra il 5% del PIL quest’anno e il prossimo, e un rapporto debito/PIL previsto in ulteriore aumento nei prossimi anni, gli asset francesi sono tornati sotto pressione. Il buon risultato di Mélenchon nei sondaggi relativi al secondo turno resta uno dei principali rischi di coda per i mercati, considerata la sua consolidata tendenza a ridimensionare la questione fiscale e i toni aggressivi utilizzati a proposito del debito pubblico francese detenuto dalla Banque de France. Al tempo stesso, le prospettive relativamente solide di Marine Le Pen di conquistare una maggioranza parlamentare, unite alla possibilità di un ballottaggio in equilibrio, hanno aggiunto ulteriore incertezza e pressione. In un contesto sempre meno tollerante verso il deterioramento dei conti pubblici, la Francia resterà probabilmente al centro dell’attenzione nei prossimi mesi.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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