Ein Blutbad bei den Laufzeiten
Die globalen Anleihemärkte erlebten in der letzten Woche ein regelrechtes Blutbad. Besser als erwartete PMI-Werte sowohl in Europa als auch in den Vereinigten Staaten in Verbindung mit Ölpreisen, die sich neuen Höchstständen näherten, übten zusätzlichen Druck auf die globalen Zinsen aus. Nach der starken Abflachung der Zinskurve in den ersten beiden Septemberwochen kam es zu einem massiven Ausverkauf am langen Ende der Kurve. Die jüngste Auktion von fünfjährigen US-Staatsanleihen schloss mit einem Spread von drei Basispunkten – einer der grössten Spreads der letzten Jahre. Die weltweite Nachfrage nach Anleihen am langen Ende der Kurve bleibt begrenzt, zumal der Wettbewerb um Duration in den letzten Jahren zugenommen hat. Gleichzeitig reagieren die Regierungen angesichts weiter steigender Verschuldung immer empfindlicher auf höhere Finanzierungskosten, was die Marktentwicklung noch schmerzhafter macht. Ein Teil des jüngsten Ausverkaufs ist zwar auf Entwicklungen am vorderen Ende der Kurve zurückzuführen, doch bleibt die zentrale Frage, ob die Federal Reserve ihre Geldpolitik weiter in den restriktiven Bereich verschieben muss, was möglicherweise die kurzfristigen Renditen in die Höhe treiben würde, oder ob eine moderatere Neukalibrierung der Geldpolitik ausreichen wird, um die Inflation wieder unter Kontrolle zu bringen. Da die Kern-PCE-Inflation bei über 3 % liegt und die CPI-Inflation auch nach mehreren Jahren immer noch über dem Zielwert liegt, befindet sich die Fed weiterhin in einer schwierigen Lage.
Wachsende Sorgen
Der Spread zwischen OAT und Bund hat in der letzten Woche die Schwelle von 100 Basispunkten durchbrochen und damit ein seit 2012 nicht mehr beobachtetes Niveau erreicht. Diese Entwicklung spiegelte die erneut aufkeimenden Sorgen über die fiskalischen Aussichten Frankreichs sowie die zunehmend angespannte politische Debatte wider. Da das Haushaltsdefizit in diesem und im nächsten Jahr voraussichtlich über 5 % des BIP bleiben und die Verschuldung im Verhältnis zum BIP in den kommenden Jahren weiter steigen wird, gerieten französische Vermögenswerte erneut unter Druck. Mélenchons starkes Abschneiden in den Umfragen zur zweiten Wahlrunde bleibt ein zentrales Tail-Risiko für die Märkte – angesichts seiner langjährigen Tendenz, finanzpolitische Bedenken herunterzuspielen, und seiner aggressiven Rhetorik bezüglich der von der Banque de France gehaltenen französischen Staatsschulden. Gleichzeitig haben die relativ guten Aussichten von Marine Le Pen auf eine parlamentarische Mehrheit in Verbindung mit der Möglichkeit einer knappen Stichwahl für zusätzliche Unsicherheit und Druck gesorgt. In einem Umfeld, das gegenüber haushaltspolitischen Ausrutschern zunehmend feindselig eingestellt ist, dürfte Frankreich in den kommenden Monaten fest im Rampenlicht stehen.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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