US vs Resto del mondo – Narrazioni divergenti
I dati macro più recenti hanno confermato una chiara divergenza tra Stati Uniti e resto del mondo. Mentre al di fuori degli Stati Uniti l’attività economica resta relativamente debole, l’economia americana continua a mostrare resilienza, con un momentum di crescita ancora solido e rischi inflazionistici non del tutto rientrati. Questo ha riportato i mercati verso una narrativa pro-crescita e di surriscaldamento. Il posizionamento si sta adeguando a questo cambio di prospettiva, con gli investitori sempre più lunghi su azionario USA, materie prime, credito e carry, mentre la view macro viene espressa attraverso posizioni short sui tassi. In altri termini, il mercato sta iniziando a prezzare uno scenario in cui la crescita resta robusta, gli asset di rischio continuano a performare e le banche centrali potrebbero dover mantenere condizioni finanziarie restrittive più a lungo. Al di fuori degli Stati Uniti, il ciclo di rialzi è già più incorporato nei prezzi di mercato, con BCE e altre banche centrali attese a intervenire sui tassi. La Fed, tuttavia, resta il tassello mancante principale. Se i prossimi dati dovessero confermare la tenuta dell’economia statunitense, l’attuale aspettativa di una reazione relativamente accomodante da parte della Fed potrebbe essere messa in discussione, costringendo il nuovo presidente Warsh ad assumere un orientamento più restrittivo di quanto oggi scontato dagli investitori.
ECB – Il terreno è pronto
Questa settimana la BCE sembra pronta ad avviare il proprio ciclo di rialzi, con un incremento di 25 pb che porterebbe i tassi al 2,25%, in un contesto in cui i rischi inflazionistici restano orientati al rialzo. Gli indicatori di crescita continuano a indebolirsi, mentre i prezzi dell’energia si stanno avvicinando allo scenario avverso delineato dalla BCE. I mercati prezzano già più di due rialzi nel 2026 e, sebbene non emergano ancora segnali chiari di pressioni inflazionistiche di secondo livello, la rilevazione della BCE sulle aspettative di inflazione a 12 mesi è salita al 4,0%. Il rischio, in questo caso, è quello di un errore di policy. Nel 2022 infatti la BCE si è mossa troppo tardi; nel 2011 ha stretto troppo presto. Con una crescita ancora fragile e rischi al ribasso sull’attività in aumento, sarà cruciale trovare il giusto equilibrio tra controllo dell’inflazione ed evitare un inasprimento eccessivo. Il fitto calendario di riunioni delle banche centrali nelle prossime settimane dovrebbe contribuire a offrire maggiore chiarezza su come i policymaker intendano procedere.
Algebris Investments’ Global Credit Team
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