Global Credit Bullets | 2026年10月5日（月）

先週の世界の金利市場では、フランス国債の急落を起点に極めて高いボラティリティが続きました。フランス国債（OAT）はドイツ国債（Bund）との利回り差が150bpを超えるまで売り込まれ、その影響はリスク資産にも波及しました。クレジット・スプレッドは拡大し、株式市場にも下押し圧力がかかりました。

市場の焦点は、ECBが混乱の抑制に向けてどのような対応を取るかに移りました。TPI（Transmission Protection Instrument：伝達保護措置）のような国債市場への介入策が発動されるのはまだ先との見方が大勢です。一方、市場が織り込むECBの利上げ幅は1週間で20bp縮小しました。特にドイツ国債は安全資産として再び選好され、週末にかけて投資家がデュレーションを長期化するなか、イールドカーブはブル・フラット化しました。

ブラジル大統領選の第1回投票では、フラビオ・ボルソナロ氏がルラ氏を2ポイント上回り、事前の世論調査の予想を超える結果となりました。10月25日に予定される決選投票に向けて、情勢はフラビオ氏に有利な方向へ大きく傾いています。

得票動向を見ると、中道右派および保守層の支持がフラビオ氏に集まりつつある一方、ルラ氏が逆転するには複数の条件が重なる必要があり、現時点では容易ではないとみられます。上院選や州レベルの選挙でも右派勢力が堅調な結果を残しており、中南米で進む保守化の流れが改めて示されました。治安改善への期待や既存政治に変化を求める声が、多くの国で投票行動に影響を与えています。今回の結果は市場にとって想定以上に好ましい結果と受け止められ、ブラジル資産に対する評価の見直しにつながる可能性があります。一方フラビオ氏が決選投票で勝利した場合、市場の焦点は財政健全化、最高裁との対立への対応、父であるジャイール・ボルソナロ前大統領の恩赦問題に移るでしょう。

フランス国債市場は厳しい1週間となりました。市場を動かすような目立った材料がないなか、フランス10年国債（OAT）とドイツ10年国債の利回り差は50bp以上拡大し、一時は150bpを上回る場面もありました。

政治面では、2027年予算の審議が始まりました。2027年の財政赤字目標はGDP比5％に据え置かれましたが、フランス政府と議会による今後の予算協議を通じて、赤字幅はGDP比5.2〜5.4％程度へ拡大する可能性があります。また、仏財務省は2027年の国債発行目標を3,400億ユーロと発表しました。週半ばには予定どおり120億ユーロの国債入札が実施され、これが不安定な債券市場に追い打ちをかけました。現時点では事態を収束させる明確なきっかけは見当たらず、市場はECBからのメッセージやフランス政治の安定化の兆しを待っています。

金曜日に発表された雇用統計は市場予想を下回り、FRBが追加利上げを急ぐ必要性は後退しました。非農業部門雇用者数は予想の9万人増に対して2.9万人増にとどまり、内訳は民間部門が4.6万人増、政府部門が1.7万人減でした。失業率は予想を0.1ポイント上回る4.2％となったものの、依然として低い水準にあります。雇用市場はインフレ圧力を強める状況にはなく、先週はNY連銀のウィリアムズ総裁も、FOMC内に慎重に様子を見る姿勢があることを示唆しました。金曜日の引け時点で、市場が織り込む10月の利上げ確率は25％程度にとどまりました。

Algebris Investments’ Global Credit Team